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中利科技2013年中報點評:電站收益尚未大規(guī)模確認(rèn)

類別：公司研究 機構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司 研究員：桂方曉,熊杰 日期：2013-09-06

投資建議:我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元,對應(yīng)PE分別為24.8倍、18.9倍和15.2倍。我們認(rèn)為公司資源優(yōu)勢明顯,電站轉(zhuǎn)讓的確定性較高,維持公司“推薦”的投資評級。

要點:

公司中報業(yè)績低于預(yù)期:公司2013年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入28.91億元,同比增長7.98%;歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損1.60億元,同比減少243.44%;EPS為-0.33元。公司在一季報中曾預(yù)計半年度凈利潤為虧損1.2-1.5億元,公司中報業(yè)績低于預(yù)告值,也低于我們和市場的預(yù)期。公司還預(yù)計前三季度凈利潤為虧損2.2-2.6億元。

光伏收入快速增長,盈利能力有所下降:受宏觀經(jīng)濟與行業(yè)競爭等因素的影響,公司的電纜業(yè)務(wù)面臨較大的挑戰(zhàn),上半年實現(xiàn)銷售收入16.03億元,小幅下滑6.26%。光伏業(yè)務(wù)快速增長,上半年光伏組件及電站實現(xiàn)銷售收入12.12億元,同比增長25.64%;光伏發(fā)電實現(xiàn)電費收入4886萬元。電纜業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑3.01個百分點,而光伏組件及電站的毛利率也同比下滑9.09個百分點,因此公司上半年毛利率從去年同期的18.05%下滑至12.62%,盈利能力有所下降。

期間費用增長明顯:公司上半年銷售費用率、管理費用率與財務(wù)費用率分別為4.40%、6.50%與7.44%,同比分別提升了0.18、1.48與4.24個百分點。其中財務(wù)費用增長較快,一方面,公司固定資產(chǎn)陸續(xù)投入使用,利息資本化金額較大幅下降;另一方面,公司光伏電站建設(shè)全面鋪開,融資規(guī)模擴大,融資成本提高,利息支出增加。

應(yīng)收賬款持續(xù)攀升,經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所改善:公司二季度末應(yīng)收賬款為38.34億元,較年初的31.53億元持續(xù)增加;而存貨較年初有所減少。公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出1.44億元,同比環(huán)比均有所改善。

光伏電站開發(fā)順利,收益確認(rèn)在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肅、內(nèi)蒙、江蘇等省大規(guī)模開展光伏電站開發(fā),預(yù)計全年開工建設(shè)光伏電站600MW,成為國內(nèi)主要的光伏電站開發(fā)商之一。由于行業(yè)的固有模式與慣例,電站一般在四季度實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。公司有望憑借自身的資源優(yōu)勢鎖定大客戶并復(fù)制此前的成功模式,在四季度將集中確認(rèn)電站轉(zhuǎn)讓收益,屆時將一舉扭轉(zhuǎn)虧損經(jīng)營的局面。

風(fēng)險因素:補貼政策不達(dá)預(yù)期;電站并網(wǎng)與交易風(fēng)險;財務(wù)風(fēng)險。