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林洋電子:業(yè)績符合預期,分布式光伏業(yè)務模式逐漸清晰

類別：公司研究 機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：武夏 日期：2014-04-23

業(yè)績符合預期:2013 年實現(xiàn)收入19.91 億,同比增4.06%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.72 億,同比增22.78%,實現(xiàn)每股收益1.05 元,符合我們此前預期。2013 年公司降本增效效果顯著,綜合毛利率37.04%,同比增2.45%,分季度看2013 年毛利率逐季度提升;銷售費用率5.96%,同比降1.5%;管理費用率9.94%,同比降0.06%,如果刨去股權(quán)激勵的成本攤銷1062 萬元,則管理費用率降幅更為明顯;財務費用率-1.42%,同比持平。2013 年的經(jīng)營業(yè)績反映出公司出色的管理能力和良好的執(zhí)行效率。公司預計2014 年實現(xiàn)銷售收入25 億元,我們預計其中電表收入持平,新能源業(yè)務收入超過5 億元。

分布式光伏業(yè)務模式清晰,龍頭格局隱現(xiàn)。公司計劃未來2-3 年開發(fā)500-800MW以上的分布式電站項目,就分布式光伏的開發(fā)體量而言,公司將成為東部分布式市場的龍頭標的。目前分布式光伏行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸在于業(yè)務模式不清晰,公司的南通項目已經(jīng)開工,通過引入電網(wǎng)公司參股,能夠有效規(guī)避后續(xù)的收款風險。

通過多方比較論證,公司采取了和各地電網(wǎng)公司、節(jié)能公司、大型國有企業(yè)、地方政府合作共同開發(fā)的分布式光伏商業(yè)模式,確保實現(xiàn)100%自發(fā)自用,我們認為公司的光伏電站項目有望成為可比項目中盈利能力的佼佼者,結(jié)合公司經(jīng)營企業(yè)的出色管理能力和執(zhí)行效率,我們認為今年光伏業(yè)務訂單業(yè)績大幅增長是大概率事件。

LED 業(yè)務推進有條不紊,市政節(jié)能+代工雙管齊下。公司深度挖掘和拓展國內(nèi)中高端LED 照明市場,重點以商業(yè)照明、市政照明為主,立足江蘇,逐步向公司所在地以外區(qū)域拓展。此外,公司2014 年將力爭在能效管理業(yè)務上取得突破,完成節(jié)能領域的全面布局,我們預計今年LED 業(yè)務收入也有望大幅增長。

盈利預測與估值:我們預計公司2014-2016 年每股收益分別為1.36、1.66、1.85元,目標價30 元,維持“買入”評級。