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　第四封：2015年1月27日【討論稿定15GW新增并網(wǎng)目標(biāo)，樂觀預(yù)期推動(dòng)板塊繼續(xù)反彈】

《2015年全國(guó)光伏年度計(jì)劃新增并網(wǎng)規(guī)?！罚ㄓ懻撘庖姼澹┨岢鲂略霾⒕W(wǎng)15GW，其中地面電站8GW，分布式7GW（屋頂分布式下限3.15GW）。北京、天津、上海、重慶及西藏地區(qū)在不發(fā)生棄風(fēng)限電前提下，不設(shè)發(fā)展規(guī)模上限；北京、天津和上海分別設(shè)定5萬千瓦分布式發(fā)展最低目標(biāo)。

1）“裝機(jī)樂觀預(yù)期推動(dòng)春季行情”是我們12月底光伏翻多的重要邏輯之一，2014年10.5GW低基數(shù)為2015年的高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，雖最終數(shù)據(jù)有待能源局確認(rèn)，但短期市場(chǎng)有望形成15GW樂觀預(yù)期（+43%），超過市場(chǎng)此前預(yù)期。但事實(shí)上，我們對(duì)2015分布式?jīng)]有那么樂觀，還有很多問題未解決，預(yù)計(jì)2014-2016年分布式裝機(jī)2GW、4-5GW、6-8GW，主推力量來自地面分布式，屋頂分布式有賴于政策進(jìn)一步完善，銀行貸款放開是關(guān)鍵信號(hào)。如果裝機(jī)不達(dá)預(yù)期，可以賭政策加碼超預(yù)期，同時(shí)需要驗(yàn)證白局長(zhǎng)對(duì)分布式的態(tài)度。但分布式裝機(jī)的兌現(xiàn)需要下半年才能驗(yàn)證，短期樂觀預(yù)期是無法證偽的，不影響推薦邏輯。

2）配額制有望兩會(huì)前后出臺(tái)，成為板塊重要催化劑。根據(jù)我們測(cè)算，按討論稿制定的數(shù)值，2015光伏新增15GW、風(fēng)電新增22GW也難以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，即使正式稿把數(shù)值下修，反推光伏和風(fēng)電的裝機(jī)也是高增長(zhǎng)。油價(jià)下跌導(dǎo)致許多人擔(dān)憂政府支持新能源力度下降，配額制作為“大棒式”的政策，能充分反映政府支持新能源的意志，其出臺(tái)是最好的回應(yīng)。

3）繼續(xù)看好上半年光伏行情，維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。目前推薦順序：林洋電子、陽光電源、彩虹精化、愛康科技和江蘇曠達(dá)

第五封：2015年2月3日， 新能源受益原油價(jià)格反彈和政策驅(qū)動(dòng)，美股光伏已大幅反彈

原油價(jià)格反彈，壓制新能源的悲觀預(yù)期得以修正。NYMEX原油近半年下跌超過50%，于2015年1月29日見底43.58美元/桶后反彈10%以上，2月2日收漲2.76%，報(bào)49.57美元/桶。由于政策是影響新能源需求的核心因素，油價(jià)下跌將影響部分國(guó)家制訂新能源中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)和補(bǔ)貼力度，進(jìn)而影響企業(yè)投資新能源的熱情。同時(shí)，油價(jià)下跌將導(dǎo)致全球傳統(tǒng)能源產(chǎn)品和電力價(jià)格下跌，帶來的影響包括：1.光伏和風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)時(shí)點(diǎn)延后，改變行業(yè)需求大規(guī)模爆發(fā)時(shí)點(diǎn)的預(yù)期；2. 動(dòng)搖部分消費(fèi)者購買新能源汽車的決心，拖累其市場(chǎng)化進(jìn)程。但總體而言，油價(jià)下跌改變國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼力度的可能性非常小，對(duì)新能源情緒面的影響大于基本面的影響。近期油價(jià)反彈，悲觀預(yù)期得以修正，我們看好板塊的估值修復(fù)行情。

配額制落地預(yù)期漸強(qiáng)，利好光伏和風(fēng)電并網(wǎng)及裝機(jī)目標(biāo)兌現(xiàn)。配額制預(yù)期有望于2015年兩會(huì)前后出臺(tái)，構(gòu)成板塊反彈的重要催化劑，這是我們于2014年底看多光伏的重要邏輯之一。按討論稿提出的基本指標(biāo)：2015年光伏發(fā)電527億度、風(fēng)電發(fā)電2483億度，光伏和風(fēng)電2015新增裝機(jī)14GW和22GW僅能完成目標(biāo)的90%。即使正式稿指標(biāo)下修，反推光伏和風(fēng)電裝機(jī)仍是高增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)并網(wǎng)率將改善。以光伏為例，并網(wǎng)率提升1%，加杠桿IRR+0.5%，每瓦利潤(rùn)提升0.015元（+4%），提升1%并網(wǎng)率對(duì)運(yùn)營(yíng)商IRR的提升接近于一次降息。

新能源汽車系列扶持政策將密集落地，驅(qū)動(dòng)板塊反彈。為保證政策連續(xù)性，2014年底四部委起草《2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策方案》并公開征求意見，補(bǔ)貼方式和力度變化不大，2016年補(bǔ)貼力度與2015年接近，補(bǔ)貼隔兩年降10%，確保了市場(chǎng)需求的連貫性。正式稿有望于上半年落地，該政策明確了未來五年的補(bǔ)貼細(xì)則，有利于車企制定產(chǎn)能建設(shè)和銷售計(jì)劃，利好行業(yè)快速發(fā)展。同時(shí)，2015年是“十二五”最后一年，規(guī)劃倒逼政策持續(xù)加碼，動(dòng)力鋰電池補(bǔ)貼和地方政府配套補(bǔ)貼也有望陸續(xù)出臺(tái)，加快國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量沖擊2015年50萬輛保有量的目標(biāo)。

維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。光伏推薦下游電站運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，將持續(xù)受益于降息和并網(wǎng)率提升預(yù)期，受益標(biāo)的：林洋電子、愛康科技、彩虹精化、江蘇曠達(dá)和東方能源。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈推薦動(dòng)力電池（需求翻倍，供給產(chǎn)能可能階段性緊缺）和傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（持續(xù)轉(zhuǎn)型帶來估值重估）兩條主線，受益標(biāo)的：東源電器、長(zhǎng)高集團(tuán)和三友化工。建議關(guān)注美股光伏板塊的反彈機(jī)會(huì)，標(biāo)的包括阿特斯太陽能、晶科能源和晶澳太陽能等。