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附我們前期系列郵件推薦觀點：

第一封：2014年12月25日【光伏處于筑底階段，預(yù)計2015一季度迎來轉(zhuǎn)機】

昨天是我們四季度以來對光伏的觀點首次由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為中性偏樂觀，原因在于：

（1）油價下跌、全年裝機不達預(yù)期、美國雙反、日本市場并網(wǎng)問題導(dǎo)致的裝機下降預(yù)期等利空因素在股價中已有充分反映，往后看最大不確定因素僅油價是否繼續(xù)探底這項，其他方面預(yù)期只會更好不會更差，提醒各位投資者開始關(guān)注光伏板塊，目前點位附近是打底倉的第一買點。

（2）我們看好明年上半年板塊表現(xiàn)，初步預(yù)判大的機會在春節(jié)前后，屆時構(gòu)成第二買點，邏輯：a)一季度是能源局制定光伏全年裝機目標(biāo)的時期，我們預(yù)計至少14GW，如果能達到15GW以上，市場情緒將非常樂觀，至于目標(biāo)實際能否完成在短期無法證偽。b)分布式政策細則有望陸續(xù)推出，政策加碼是大概率事件，特別是銀行對分布式貸款有望逐步放開；c)可再生能源配額制預(yù)期在明年上半年推出，利好于光伏并網(wǎng)和裝機兌現(xiàn)；d）“十三五”規(guī)劃將在明年5月份形成初稿，8月底前形成規(guī)劃并送審稿，該規(guī)劃是指引市場對光伏未來5年發(fā)展預(yù)期的重要文件，構(gòu)成板塊發(fā)酵升溫的催化劑；e）由于存量裝機的推動，我們判斷多數(shù)光伏運營商明年一季度將實現(xiàn)同比和環(huán)比高增速，季報行情可期。f）碳排放交易的進展給板塊帶來的驚喜。

（3）從細分行業(yè)投資機會看，我們在2014年1月提出《電站：新周期、新格局下的光伏投資》，我們認(rèn)為明年的風(fēng)口還在電站環(huán)節(jié)，彈性和盈利最強，運營好于BT/EPC，邏輯不變。上游多晶硅寡頭壟斷的競爭格局已形成，硅價短期穩(wěn)定、長期看跌，行業(yè)超額利潤不再；中游制造盈利回歸普通制造業(yè)水平，機會來自搶裝和制造轉(zhuǎn)運營兩條主線，最好的標(biāo)的在美股，a 股制造標(biāo)的除隆基外整體偏雞肋。

（4）運營環(huán)節(jié)相比今年的變化是，第一是進入降息通道，11月的降息提升IRR 0.6%，年運營凈利潤平均提升0.02元/w（+5%，100MW電站的運營凈利潤提高200萬），對加二次杠桿的高負債運營商的彈性更大。預(yù)計未來仍有降息降準(zhǔn)空間，新能源運營商將持續(xù)受益融資成本下降。第二是明年有牛市預(yù)期，將使運營商“增發(fā)-投資電站-放業(yè)績-再增發(fā)”的融資性增長模式更加強大，可類比于2006-2007年大牛市期間萬科的玩法。同時，我們建議大家也要關(guān)注電站拓展和業(yè)績兌現(xiàn)的風(fēng)險，明年一季報和半年報是重要的驗證期，板塊將出現(xiàn)分化，決定因素包括：預(yù)期電站規(guī)劃是否兌現(xiàn)、已投運電站的發(fā)電數(shù)據(jù)是否優(yōu)秀、金融創(chuàng)新是否能跟得上電站拓展速度。

（5）標(biāo)的推薦順序：江蘇曠達、隆基股份、愛康科技、林洋電子、彩虹精化、東方能源。