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（1）制造業(yè)務(wù)進(jìn)入反轉(zhuǎn)通道：下游需求旺盛，制造扭虧為盈

目前，公司在硅片、電池片和組件三個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能分別在600MW、1600MW和1000MW。公司是國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的光伏制造企業(yè)。公司的生產(chǎn)線較新，工藝較為領(lǐng)先，并且沒(méi)有多晶硅長(zhǎng)單，因此具備成本優(yōu)勢(shì)。

自2012年第四季度以來(lái)，全球光伏制造業(yè)已出現(xiàn)回暖跡象，如晶科能源等一線梯隊(duì)廠商的毛利率水平不斷提升，盈利也逐季改善，至2013年第三季度已經(jīng)開始盈利，海潤(rùn)光伏亦然。

2013年，全球光伏新增裝機(jī)約在35GW。預(yù)計(jì)2014年將達(dá)到45～50GW，下游需求將持續(xù)向好。2013年，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)約在10GW，2014年將達(dá)到14GW，仍將持續(xù)高增長(zhǎng)。在需求快速增長(zhǎng)而產(chǎn)能溫和擴(kuò)張的情況下，我們判斷公司2014年制造業(yè)全年將實(shí)現(xiàn)盈利。

（2）電站開發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期：涉足最早，儲(chǔ)備量大，布局全球

海潤(rùn)光伏是最早涉足、全球布局的電站開發(fā)運(yùn)營(yíng)的公司。公司已經(jīng)儲(chǔ)備了大量的項(xiàng)目資源，并且很多項(xiàng)目已經(jīng)獲得了政府批文（大小路條）。我們預(yù)計(jì)，公司2014年公司國(guó)內(nèi)外開發(fā)的項(xiàng)目將達(dá)到700MW以上（其中國(guó)內(nèi)500MW以上，國(guó)外200MW以上），是A股最大的電站開發(fā)商，并有部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)轉(zhuǎn)成運(yùn)營(yíng)，鎖定利潤(rùn)。

國(guó)內(nèi)電站方面，公司非常早的與國(guó)電電力（行情，問(wèn)診）合作，以參股的方式建設(shè)持有電站，主要項(xiàng)目如下表所示，合計(jì)并網(wǎng)149.4MW。國(guó)電的項(xiàng)目公司持股35％～40％，目前以權(quán)益法貢獻(xiàn)投資收益，2014年投資收益測(cè)算在2200萬(wàn)元左右。公司持有股權(quán)考慮轉(zhuǎn)讓，有望獲得較好的投資收益。

除了國(guó)電的參股項(xiàng)目外，公司還積極以BT和EPC的模式開發(fā)電站。BT模式的電站項(xiàng)目主要如下表所示，截至2013年底，已經(jīng)建成并網(wǎng)70MW，后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備也非常豐富。BT項(xiàng)目占用資金，轉(zhuǎn)讓則能快速回款，改善資金狀況，并且貢獻(xiàn)不錯(cuò)的投資收益。

EPC模式方面，公司的主要合作伙伴是順風(fēng)光電。2013年7月，公司與順風(fēng)光電投資簽署項(xiàng)目收購(gòu)和開發(fā)協(xié)議，后者收購(gòu)公司在國(guó)內(nèi)已開發(fā)的499MW光伏電站項(xiàng)目，主要分成三類：第一類項(xiàng)目：已取得項(xiàng)目所在地省級(jí)發(fā)改委核準(zhǔn)批文和入網(wǎng)許可且已簽訂EPC合同并在建設(shè)中的項(xiàng)目共20MW。第二類項(xiàng)目：已取得項(xiàng)目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項(xiàng)目前期工作函且已成立項(xiàng)目公司的待建項(xiàng)目共210MW。第三類項(xiàng)目：已取得項(xiàng)目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項(xiàng)目前期工作函但尚未成立項(xiàng)目公司的項(xiàng)目共269MW。

合作的模式是順風(fēng)投資將收購(gòu)項(xiàng)目公司95％的股權(quán)，并且將項(xiàng)目開發(fā)的EPC合同承包給海潤(rùn)光伏。項(xiàng)目主要分布在甘肅200MW、新疆160MW、內(nèi)蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW。協(xié)議約定，完成所有項(xiàng)目周期預(yù)計(jì)約18個(gè)月。截至2013年底，公司已完成499MW中的60MW項(xiàng)目的EPC，實(shí)現(xiàn)了并網(wǎng)發(fā)電。

除了上述499MW項(xiàng)目外，海潤(rùn)光伏還承建了順風(fēng)投資自己開發(fā)的項(xiàng)目，以EPC的模式進(jìn)行，截至2013年底完成了90MW項(xiàng)目的并網(wǎng)發(fā)電。