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中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈歷經(jīng)20余年發(fā)展，已實(shí)現(xiàn)各環(huán)節(jié)完全自主可控，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。中國的多晶硅、硅片、電池片及組件產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重已達(dá)到67.3%、90%、77%、72%，實(shí)現(xiàn)中國光伏制造業(yè)、光伏發(fā)電量裝機(jī)量及中國光伏發(fā)電量等三項(xiàng)世界第一。

光伏本質(zhì)上是材料學(xué)，通過材料的突破可以迅速提升光電轉(zhuǎn)換效率，從而降低度電成本。同時(shí)，光伏企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理水平已成為工業(yè)企業(yè)的標(biāo)桿，上下游協(xié)同效應(yīng)明顯。產(chǎn)業(yè)鏈高度共振，任何行業(yè)新技術(shù)的出現(xiàn)均能對市場造成顛覆性的影響，直接決定企業(yè)在行業(yè)中的競爭地位。

一、沿著“210大尺寸+HJT+鈣鈦礦”等未來主導(dǎo)技術(shù)路線進(jìn)行布局

沿著“210大尺寸+HJT+鈣鈦礦”尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的從產(chǎn)業(yè)上游向下游進(jìn)行布局。210大尺寸硅片關(guān)注設(shè)備轉(zhuǎn)產(chǎn)硅片廠商上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通，設(shè)備業(yè)務(wù)扎實(shí)，210硅片將主導(dǎo)未來市場，硅片業(yè)務(wù)產(chǎn)能放量增加業(yè)績彈性。

HJT異質(zhì)結(jié)關(guān)注設(shè)備廠商捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、金辰股份等PECVD設(shè)備廠商，捷佳偉創(chuàng)行業(yè)首推PECVD5500，電池轉(zhuǎn)換效率可突破25%；邁為股份舉辦HJT2.0產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，開發(fā)銀包銅漿料，降銀耗30%，銀耗有望接近PERC；金辰股份與德國H2GEMINI合資設(shè)立金辰雙子，近兩年研發(fā)投入較大，有望“彎道超車”。

HJT電池片及組件關(guān)注通威股份、東方日升。通威股份HJT 電池最高轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)突破24.6%，在建HJT項(xiàng)目有一定進(jìn)展，未來有信心在技術(shù)成本方面領(lǐng)先;東方日升行業(yè)內(nèi)首款半片HJT組件產(chǎn)品,TITAN與HJT結(jié)合，效率高達(dá)21.9%。

鈣鈦礦關(guān)注保利協(xié)鑫，協(xié)鑫納米（保利協(xié)鑫旗下子公司），目前在投建鈣鈦礦產(chǎn)線。同時(shí)關(guān)注顆粒硅進(jìn)展，目前短期產(chǎn)能受限，下游接受度不高。

光伏技術(shù)路徑個(gè)股三季度業(yè)績情況
光伏新技術(shù)路徑個(gè)股三季度業(yè)績情況
二、技術(shù)路徑下的設(shè)備投資邏輯分析

（一）技術(shù)路徑演進(jìn)催化存量替代空間

目前，光伏路徑的演進(jìn)趨勢較為確定的方向?yàn)榇蟪叽?、HJT/TOPCon電池技術(shù)路線，同時(shí)我們也應(yīng)該關(guān)注流化床顆粒硅以及鈣鈦礦技術(shù)工藝。光伏設(shè)備相較于其他工業(yè)設(shè)備最大的區(qū)別在于由于光伏行業(yè)特性及上游協(xié)同度高，技術(shù)演進(jìn)較為迅速。

也就是說，在設(shè)備的生命周期內(nèi)存量替換的速度及體量均較大。比如，一臺串焊機(jī)的使用年限是5-10年，而當(dāng)行業(yè)從158/166過度到210時(shí)可能時(shí)間就在2-3年。當(dāng)電池片越大則主柵數(shù)量增加，之前組件廠商采購的設(shè)備面臨替代。更為重要的是，替代設(shè)備的數(shù)量是要遠(yuǎn)高于原產(chǎn)線設(shè)備的數(shù)量的，由于技術(shù)進(jìn)步，設(shè)備價(jià)值也更大（210串焊機(jī)是原串焊機(jī)價(jià)格的1倍以上）。

如此，當(dāng)技術(shù)路徑演進(jìn)時(shí)，存量替代對于設(shè)備廠商而言是機(jī)遇，但同時(shí)對于設(shè)備廠商的技術(shù)儲備要求較高，能夠緊跟市場節(jié)奏并保證穩(wěn)定供應(yīng)。

（二）光伏新增裝機(jī)量打開增量空間

設(shè)備增量市場深層邏輯是光伏度電成本的快速下降（10年下降82%）所帶來的全球搶裝需求，以及在“十四五”及“30.60”規(guī)劃及目標(biāo)的引導(dǎo)下，光伏未來需求空間的提升。保守估計(jì)國內(nèi)光伏需求將達(dá)到60-70GW/年，樂觀估計(jì)則可達(dá)到95-105GW/年。

而光伏設(shè)備需求量是行業(yè)新增裝機(jī)量的1.3-2倍，首先要考慮在產(chǎn)、在途、庫存物料，同時(shí)還要考慮各產(chǎn)業(yè)鏈條的協(xié)同程度，因此實(shí)際需求是要高于新增需求量以上的。

（三）設(shè)備廠商整體業(yè)績體量較主材偏低，越向上游延伸業(yè)績體量越大

從光伏設(shè)備的投資邏輯來看，越往上游單體設(shè)備技術(shù)門檻及價(jià)值越高，毛利率及業(yè)績體量越大。也就是說，在存量+增量爆發(fā)下，上游單晶爐、切片、PECVD等設(shè)備廠商比下游分選、串焊機(jī)企業(yè)更容易做大業(yè)績規(guī)模，進(jìn)而提升市值。同時(shí)，設(shè)備廠商較硅料、硅片、電池片、組件及輔材廠商而言，業(yè)績體量上仍低一點(diǎn)，但業(yè)績彈性比較大。

三、異質(zhì)結(jié)HJT：效率可突破25%，HJT異質(zhì)結(jié)電池關(guān)鍵設(shè)備取得突破

（一）異質(zhì)結(jié)HJT電池作為下一代主流電池技術(shù)，長期看更具潛力

異質(zhì)結(jié)電池（HJT）全稱晶體硅異質(zhì)結(jié)太陽電池。該技術(shù)是在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，它綜合了晶體硅電池與薄膜電池的優(yōu)勢，是高轉(zhuǎn)換效率硅基太陽能電池的熱點(diǎn)方向之一。目前主流PERC電池已進(jìn)入提效的瓶頸期，現(xiàn)有的PERC技術(shù)量產(chǎn)極限是23%，而光伏下一次的技術(shù)躍遷可能發(fā)生在電池技術(shù)上。

目前頭部廠商紛紛加碼異質(zhì)結(jié)電池（HJT電池）、TOPCon以及最新鈣鈦礦技術(shù)?？傮w而言，TOPCon更適合現(xiàn)有PERC產(chǎn)能升級，主要優(yōu)勢在于兼容度更好，只需要在PERC產(chǎn)線上增加設(shè)備。HJT工藝最簡單，天然適合自動(dòng)化規(guī)?；a(chǎn)，長期看更具潛力，適合疊加鈣鈦礦新技術(shù)的應(yīng)用。

（二）核心PECVD設(shè)備技術(shù)壁壘高，捷佳偉創(chuàng)最新設(shè)備效率已突破25%

等離子體增強(qiáng)化學(xué)氣相沉積法（Plasma Enhanced Chemical Vapor Deposition），該法是借助微波或射頻等使含有薄膜組成原子的氣體電離，在局部形成等離子體，等離子體化學(xué)活性很強(qiáng)。在基片上沉積出所期望的薄膜，從而形成介質(zhì)層、含P型或N型摻雜物的薄層，進(jìn)而形成PN結(jié)或形成降低表面反射率和提高硅片表面鈍化效果的薄層，提升電池的光電轉(zhuǎn)換率。

PECVD按實(shí)現(xiàn)方式不同，分為管式PECVD、板式（線式流程）PECVD和集群式PECVD。PECVD設(shè)備具有較高的技術(shù)壁壘，占異質(zhì)結(jié)設(shè)備投資額的50%。受制于生產(chǎn)設(shè)備依賴進(jìn)口所致導(dǎo)致目前設(shè)備單位成為較高。但目前隨著國產(chǎn)設(shè)備的加速，國產(chǎn)HJT設(shè)備投資額已降至4.5億元/GW以內(nèi)，2021年有望降至4億元甚至更低的水平。轉(zhuǎn)換效率上，捷佳偉創(chuàng)最新的PECVD5500設(shè)備和TCO工序先進(jìn)的RPD系列設(shè)備，能夠?qū)㈦姵剞D(zhuǎn)換效率推上25%新高度

（三）國產(chǎn)替代空間大，國內(nèi)廠商競爭格局顯現(xiàn)

由于行業(yè)前期設(shè)備主要依賴進(jìn)口，耗材均未形成規(guī)模優(yōu)勢，因此造成短期內(nèi)HJT電池設(shè)備投資成本高于PERC。目前以4億元/GW來看，PERC設(shè)備僅需2.5-3億元/GW，成本上還有進(jìn)一步下降的空間。隨著國產(chǎn)化替代，產(chǎn)能的提升，設(shè)備成本有望下降30%-50%。

HJT設(shè)備的增長點(diǎn)在于存量電池產(chǎn)能替換+新增需求增長，HJT設(shè)備今年取得了突破性的發(fā)展，明后年有望迎來爆發(fā)式增長。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，各企業(yè)宣布的新投項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能總計(jì)達(dá)到319.57GW以上，其中PERC/PERC+共計(jì)155.85GW，HJT共68.82GW，Topcon共8GW，對應(yīng)設(shè)備總規(guī)模約889.59億元，假設(shè)項(xiàng)目平均3.5-4年左右投產(chǎn)，則對應(yīng)年均電池片設(shè)備市場規(guī)模約200-300億元。

四、鈣鈦礦：未來疊加HJT晶硅電池成為下一代技術(shù)風(fēng)口

（一）鈣鈦礦太陽能電池轉(zhuǎn)換效率突破極限，缺點(diǎn)不夠穩(wěn)定

目前,鈣鈦礦太陽能電池世界最高光電轉(zhuǎn)換效率記錄已達(dá)到26.7%，2020年4月由韓國科學(xué)技術(shù)高等研究院、首爾大學(xué)和美國國家可再生能源實(shí)驗(yàn)室共同創(chuàng)造，理論值可達(dá)到50%，是目前商業(yè)化的太陽能電池轉(zhuǎn)化效率的2倍左右。

晶硅太陽能電池的理論轉(zhuǎn)化效率極限是29.4%，硅太陽能電池實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)化效率最高已經(jīng)達(dá)到26.6%，而現(xiàn)有的PERC技術(shù)量產(chǎn)極限是23%。隨著晶硅太陽能電池的轉(zhuǎn)化效率越來越接近極限，業(yè)內(nèi)企業(yè)開始將目光瞄向了新型材料—鈣鈦礦太陽能電池，以尋求新的技術(shù)來突破轉(zhuǎn)換效率的極限。

其最大的問題是穩(wěn)定性不足，若想全面取代尚不現(xiàn)實(shí)，但可以利用電池發(fā)揮柔性、輕薄的特點(diǎn)，在硅電池不適合的地方找一些局部的應(yīng)用場景。

（二）“鈣鈦礦+HJT晶硅”有望成為行業(yè)終極解決方案

為了解決穩(wěn)定性的問題，現(xiàn)在行業(yè)一致意見是“鈣鈦礦+晶硅”的發(fā)展路徑。鈣鈦礦太陽能電池有較多優(yōu)勢，效率高，成本大幅低于晶硅電池（十分之一），另外可以跟晶硅疊加，與現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行無縫銜接。而目前只有N型硅片電池才能跟鈣鈦礦疊加。而由于HJT在去年開始得到了實(shí)質(zhì)性的突破，成本大幅下降，工藝簡單，最適合與鈣鈦礦疊加。

另外，MBB多主柵技術(shù)的引入，通過減少主柵寬度，增加主柵數(shù)量，可實(shí)現(xiàn)減少銀漿用量從而降低成本。電池的單片銀漿消耗量從300-400毫克下降到150毫克（現(xiàn)在最低耗量128mg），銀漿成本下降0.2元/瓦。同時(shí)由于主柵更細(xì)，遮光更少，電池效率還提升了0.5%，HJT的性價(jià)比得到質(zhì)的提升，讓HJT量產(chǎn)的可行性大幅增加。
預(yù)計(jì)到明年底鈣鈦礦的組件成本可以做到每瓦0.7元，不到晶硅組件成本的一半，而在效率上強(qiáng)于晶硅電池，所以明年有望成為鈣鈦礦大規(guī)模市場化的元年。

（三）行業(yè)龍頭紛紛加碼，加強(qiáng)技術(shù)儲備

近兩年，鈣鈦礦太陽能電池技術(shù)發(fā)展進(jìn)程加快，行業(yè)龍頭企業(yè)紛紛加碼鈣鈦礦的研究，以儲備未來可能爆發(fā)的技術(shù)。

其中，通威股份2019便成立了鈣鈦礦團(tuán)隊(duì)，探索高效硅基底電池和低成本和無毒穩(wěn)定鈣鈦礦材料疊加的技術(shù)路線。未來5年，通威的規(guī)劃是聚焦于大尺寸疊層高效、穩(wěn)定鈣鈦礦電池的研究。保利協(xié)鑫旗下子公司協(xié)鑫納米今年擬投資建設(shè)100MW的量產(chǎn)線，明年要建設(shè)1GW的量產(chǎn)線。金風(fēng)科技投資牛津光伏，牛津光伏鈣鈦礦設(shè)備方面行業(yè)領(lǐng)先。據(jù)透露，寧德時(shí)代正到處招聘鈣鈦礦研究人員，搭建鈣鈦礦研究團(tuán)隊(duì)，擬進(jìn)軍光伏領(lǐng)域。 

原標(biāo)題：未來光伏技術(shù)路徑演進(jìn)及投資邏輯