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光伏電站資產(chǎn)證券化(asset-backed securitization)是指將光伏電站資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

背景：

國(guó)內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，光伏行業(yè)受到政策影響頗大，其主要原因也是受到國(guó)家補(bǔ)貼政策的刺激，提前釋放了市場(chǎng)需求。而這種市場(chǎng)需求隨著扶持政策的推出，變得十分的不穩(wěn)定。這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，給本來(lái)就是新興產(chǎn)業(yè)的光伏行業(yè)帶來(lái)了企業(yè)難以承受的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)本身具有發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)嫁和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。如何更好地利用資本市場(chǎng)，結(jié)合資本市場(chǎng)的最新發(fā)展推出適當(dāng)?shù)慕鹑诋a(chǎn)品是目前光伏產(chǎn)業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

金融市場(chǎng)的放開，光伏政策利好凸顯，以及電站高投資回報(bào)率的特點(diǎn)，催生了極具吸引力的金融產(chǎn)品——光伏電站資產(chǎn)證券化。

2013年初，SOLARZOOM光伏太陽(yáng)能網(wǎng)聯(lián)合上海證券推出了光伏電站資產(chǎn)證券化這一業(yè)務(wù)，為危中尋機(jī)的光伏企業(yè)帶來(lái)了發(fā)展契機(jī)，也讓光伏電站的商業(yè)模式得到了創(chuàng)新。

意義

太陽(yáng)能光伏電站初期投資大、投資回收期長(zhǎng)，但收益相對(duì)穩(wěn)定，這些特點(diǎn)非常適合證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。借鑒國(guó)外成熟的模式，已建電站可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化操作，未建的（特別是分布式光伏）電站適合開發(fā)金融產(chǎn)品。

光伏電站資產(chǎn)證券化為企業(yè)開辟了一條低成本的融資新途徑；與此同時(shí)，為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬了投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，電站資產(chǎn)證券化這一新型金融業(yè)務(wù)的推出，無(wú)論對(duì)光伏行業(yè)還是對(duì)資本市場(chǎng)，都不啻為利好消息。

資產(chǎn)證券化較傳統(tǒng)的融資渠道有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)。銀行貸款、首次上市和上市公司再融資是中國(guó)企業(yè)最熟悉的三種傳統(tǒng)融資渠道。但是，受到項(xiàng)目回報(bào)率低、資產(chǎn)負(fù)債率高、融資成本高等種種問題的局限，融資渠道經(jīng)常受阻。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的項(xiàng)目投資回報(bào)率無(wú)法暢通地傳遞至投資人，風(fēng)險(xiǎn)也有疊加。而資產(chǎn)證券化過(guò)程，將項(xiàng)目直接關(guān)聯(lián)至投資人，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)打包整合獨(dú)立管理。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)透明與可控，風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)在融資人主體上疊加，從而降低融資成本。

融資模式

實(shí)體企業(yè)融資需求主要產(chǎn)生于消費(fèi)、投資、生產(chǎn)和流動(dòng)性等需求。根據(jù)需求的不同，通過(guò)不同渠道從投資人出融資。其中證券屬于直接融資渠道之一。主要區(qū)別于銀行、保險(xiǎn)、小額貸款和融資租賃等服務(wù)機(jī)構(gòu)。直接融資的成本較低，同樣的資產(chǎn)估值模式不同決定融資總額不同。


資產(chǎn)證券化的四種形式

資產(chǎn)證券化根據(jù)資產(chǎn)種類不同，分為信貸資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化。光伏行業(yè)主要涉及實(shí)體資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。



資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

1、融資門檻低，廣泛的市場(chǎng)需求

即使資信度不高的企業(yè)，只要有優(yōu)良資產(chǎn)及其帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該類產(chǎn)品能夠滿足大多數(shù)厭惡風(fēng)險(xiǎn)但追逐高于存款利息的廣大投資人群體。

2、成本較低

例如企業(yè)資信BBB，資產(chǎn)資信AAA，融資期限為3年。年利率僅為5%～6%，接近甚至低于同期銀行貸款利率。若以企業(yè)資信BBB貸款，則利率可能達(dá)到8%～9%或無(wú)法獲得。

3、操作簡(jiǎn)便

項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、審批、發(fā)行、運(yùn)行，相比企業(yè)債和短期融資券簡(jiǎn)便。

4、期限靈活

融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資方意愿而定，有半年～5年不等。

5、資金用途不受限制

企業(yè)融資的資金用途不受限制，無(wú)后續(xù)監(jiān)管。（業(yè)內(nèi)普遍在說(shuō)明書中披露說(shuō)明）

6、政策的支持

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在積極推動(dòng)券商開展資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)。

7、創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏

（1）為企業(yè)開辟了一條低成本的融資新途徑；

（2）為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。

四種模式介紹


模式一：電費(fèi)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式

最基礎(chǔ)的模式(中國(guó)式轉(zhuǎn)讓)。

由于缺乏SPV的法律定義，所以目前國(guó)內(nèi)主要以建設(shè)運(yùn)營(yíng)公司為融資主體，并負(fù)責(zé)后期運(yùn)維。

實(shí)際測(cè)算現(xiàn)值的現(xiàn)金流是電費(fèi)-運(yùn)維費(fèi)用后的凈現(xiàn)金流。

對(duì)融資主體信用要求較高。

模式二：融資平臺(tái)公司增信模式

由于多數(shù)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資成本較高，這樣可以安排資信較高的平臺(tái)企業(yè)，收購(gòu)電站，并通過(guò)ABS轉(zhuǎn)讓退出。相當(dāng)于平臺(tái)企業(yè)利用自有專業(yè)能力和優(yōu)質(zhì)資信幫助光伏產(chǎn)業(yè)降低融資成本，并從中獲利。這里電站估值與銀行估值不同,ABS主要關(guān)注未來(lái)現(xiàn)金流，以折現(xiàn)的形式，定價(jià)現(xiàn)值。銀行一般以凈資產(chǎn)（造價(jià)）估值項(xiàng)目，并以一定比例折價(jià)貸款，也就是資產(chǎn)負(fù)債率有一定的比例。電站估值（請(qǐng)參照估值模型）。

模式三：BOT(build—operate—transfer)

該模式主要考慮到涉及政府項(xiàng)目的需求，基本與分期付款模式類似。

此時(shí)，項(xiàng)目本身融資主體信用基本與地方政府財(cái)政信用關(guān)聯(lián)。成熟模式已有。但是牽涉到政府項(xiàng)目的監(jiān)管政策近期變化較大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審核周期較長(zhǎng)。

模式三：BOT(build—operate—transfer)

該模式主要考慮到涉及政府項(xiàng)目的需求，基本與分期付款模式類似。

此時(shí)，項(xiàng)目本身融資主體信用基本與地方政府財(cái)政信用關(guān)聯(lián)。成熟模式已有。但是牽涉到政府項(xiàng)目的監(jiān)管政策近期變化較大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審核周期較長(zhǎng)。

模式四：融資租賃模式

融資租賃模式中融資主體是租賃公司 。

這樣融資主體風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分開，可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步降低融資成本，從而提高融資總額。

相關(guān)政策

2013年4月19日，國(guó)家發(fā)改委日前下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》（下稱《通知》），將對(duì)企業(yè)債發(fā)行申請(qǐng)，按照“加快和簡(jiǎn)化審核類”、“從嚴(yán)審核類”以及“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況進(jìn)行分類管理，其中國(guó)家重點(diǎn)支持范圍和信用好的發(fā)債申請(qǐng)將列入加快和簡(jiǎn)化審核?！锻ㄖ访鞔_指出，太陽(yáng)能光伏和風(fēng)電應(yīng)用項(xiàng)目作為調(diào)結(jié)構(gòu)類項(xiàng)目將被重點(diǎn)支持。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，國(guó)家重點(diǎn)支持太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目發(fā)債，無(wú)疑為國(guó)內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)的大規(guī)模開啟增加了政策砝碼，對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)光伏企業(yè)面臨的資金缺、融資難和風(fēng)險(xiǎn)高的困境指出了一條明路。