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“先讓子彈飛一會。”

這是幾個月前筆者在與天合光能（688599.SH）一位老員工交流時，談及當前面臨行業(yè)數(shù)千億擴張潮之際，天合光能為何遲遲不見大動作？對方引用的創(chuàng)始人高紀凡最近常說的一句話。


沒過多久，在8、9月份，天合光能就先后發(fā)布兩份重量級投資公告，其一是投資不超過38億元建設“10GW高效210mm大尺寸太陽能電池項目”，其二是投資不超過25億元建設“年產(chǎn)能10GW高效光伏組件及光伏衍生產(chǎn)品項目”，僅第二個項目建成投產(chǎn)后，預計年實現(xiàn)銷售收入135億元左右。

除此之外，據(jù)統(tǒng)計目前天合光能有7個重大在建工程，總投資額近61億元。一系列產(chǎn)業(yè)布局，將有助于天合光能實現(xiàn)更高的突破。

財報顯示，2020年天合光能已經(jīng)至少連續(xù)兩個季度保持高速增長，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入199.26億元，同比增長了18.66%，創(chuàng)造凈利潤8.49億元，同比增長了99.76%。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，天合光能幾大主營業(yè)務開始全面發(fā)力。1.2020年上半年，天合光能TrinaPro業(yè)務全球交付882MW訂單，較去年同期增長超過100%；2.公司與全球最大的另類資產(chǎn)管理公司之一TPG集團旗下睿思基金簽署總交易金額約7億美元項目合同，總規(guī)模近 1GW；3. 上半年獲得近 1GW 光伏競價和平價項目，較去年增長 25%以上。

即便面臨全球戰(zhàn)疫，天合光能海外高毛利地區(qū)組件銷售收入仍取得了快速增長：上半年組件實現(xiàn)出貨5840MW，較2019年同期增長37%。其中，北美地區(qū)出貨1071MW，增長超238%；歐洲地區(qū)出貨1720MW，同比增長 60%；拉美地區(qū)出貨 508MW，同比增長162%。

6月10日，天合光能成功登陸科創(chuàng)板，通過IPO募集資金凈額達到23.1億元，其上半年凈籌資規(guī)模高居行業(yè)第二位，另據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，天合光能2020年上半年對外投資、資本實力、研發(fā)投入、總資產(chǎn)規(guī)模及增長等核心數(shù)據(jù)都實現(xiàn)高速增長，并位居行業(yè)前列。

一系列數(shù)據(jù)似乎都在預示一個方向，天合發(fā)力，未來可期？

百億新謀局

實際上，天合光能擴張的步伐也從未停歇，只是投資較為分散，所以很少引起外界注意。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，2020年上半年140家光伏上市公司累計對外凈投資352.22億元，約同比增加80億元。其中前9家企業(yè)對外凈投資規(guī)模都在10億元以上，前十名合計為236.09億元，占比為67.03%。前三名依次為正泰電器（35.07億元）、天合光能（34.08億元）和特變電工（33.23億元）。

截止2020年6月末，天合光能有7大重大在建工程，總投資預算為60.94億元，具體投建項目如下：


筆者查閱報告發(fā)現(xiàn)，進入2020年下半場天合光能明顯提升了未來戰(zhàn)略目標。比如在早前其發(fā)布的招股書中，天合光能計劃是2020 年底公司計劃組件產(chǎn)能超過20GW，2021底超過 30GW，2022年底超過40GW，進一步提升公司的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢。而在2020年半年報中，天合光能將組件產(chǎn)業(yè)目標調(diào)整為公司在2020年底組件總產(chǎn)能預計能達到22GW左右,2021年底組件總產(chǎn)能預計能達到50GW左右。以此可見，其2020年產(chǎn)能目標提升了2GW，2021年目標提升了20GW。

另外，截止6月末，天合光能電池產(chǎn)能為12GW,公司在2021年底電池總產(chǎn)能預計能達到26GW左右規(guī)模，其中，210mm大尺寸電池產(chǎn)能占比達到70%左右。

為了實現(xiàn)上述戰(zhàn)略目的，8-9月份天合光伏公布兩大擴張方案，總產(chǎn)能20GW，總投資合計不超過63億元。

首先是8月12日，天合光能公告稱，與鹽城經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會簽署投資合作協(xié)議，公司投資建設合10GW高效210mm大尺寸太陽能電池項目，包括投資新建7.6GW及現(xiàn)有產(chǎn)能技改升級2.4GW。兩個項目總投資額合計不超過38億元，項目建設周期分別為6個月、4個月左右。

時隔一個多月，即9月29日，天合光能與江蘇大豐港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂項目投資協(xié)議書再發(fā)擴張公告，計劃在大豐港開發(fā)區(qū)轄區(qū)內(nèi)投資新建光伏組件項目，主要為年產(chǎn)能10GW高效光伏組件及光伏衍生產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。項目總投資不超過25億元。項目投產(chǎn)滿產(chǎn)后，預計實現(xiàn)銷售收入約135億元/年（根據(jù)目前市場情況及行業(yè)未來發(fā)展趨勢，公司預測2021-2022年光伏組件價格含稅約1.3-1.4元/W左右，據(jù)此測算，項目滿產(chǎn)預計實現(xiàn)銷售收入135億元左右。該數(shù)據(jù)為初步預測數(shù)，不構成公司的業(yè)績承諾）

筆者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，天合光能訂單規(guī)模也保持增長趨勢，截止9月末預收款規(guī)模達13.28億元，同比增長了23.65%，環(huán)比增長26.96%。截止2020年6月末，天合光能至尊組件訂單已接近 1GW。

在光伏企業(yè)持續(xù)、且強力投資下，截止2020年6月末，光伏上市公司總資產(chǎn)規(guī)模已達1.33萬億元，較去年同期至少增長了810億元。其中33家企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模在100億元以上，天合光能位列第十位。

另據(jù)統(tǒng)計，2020年上半年至少94家光伏上市公司總資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)正增長，其中至少29家企業(yè)總資產(chǎn)增長在10億元以上，增長最快的三家企業(yè)為隆基股份（增加163.66億元）、威寧能源（增加102.23億元）和天合光能（增加96.62億元）。

資本新格局

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，截止目前光伏行業(yè)至少公布了85個重大擴建項目，總投資額超3100億元，但整體來看，光伏企業(yè)融資形勢不容樂觀。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，上半年140家光伏上市公司合計凈籌資規(guī)模為209.45億元，較去年同期減少3億元左右，其中65家企業(yè)凈籌資規(guī)模為負數(shù)（資金凈流出）。

黑鷹光伏團隊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截止6月末151家光伏上市公司資金凈值合計為-92.23億元，較去年同期增長了約110億元，說明光伏企業(yè)整體的資金缺口在縮小，企業(yè)資本實力有所增強，但據(jù)統(tǒng)計仍有74家光伏企業(yè)資金凈值為負數(shù)（現(xiàn)金儲備不足以償還短期債務）。

在如此產(chǎn)業(yè)及金融環(huán)境下，尤為考驗企業(yè)融資能力及資本實力。

黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前資本多是向頭部企業(yè)聚集。上半年前十名光伏上市公司凈籌資規(guī)模合計為185.85億元，占整體比重達88.73%。前三名企業(yè)為天合光能（39.32億元）、晶科科技（24.89億元）、正泰電器（23.04億元）。


憑借成功登陸科創(chuàng)板，天合光能現(xiàn)金儲備增至十年歷史最高值的112.64億元（貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和），其資金凈值（現(xiàn)金儲備-短期債務）為24.06億元，較去年同期增加了44.02億元，其資本實力位居行業(yè)第七位。



研發(fā)底蘊

過去20年，中國乃至全球光伏產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，基于技術、應用、投融資、市場以及政策管理五個方面的持續(xù)創(chuàng)新。具體到技術層面，防止關鍵領域被競爭對手卡脖子，關鍵在于企業(yè)持之以恒的研發(fā)投入，以及深厚的研發(fā)團隊底蘊。

通常公司研發(fā)投入的持續(xù)穩(wěn)步增長，有助于企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)步增長和良性發(fā)展；判斷企業(yè)是否具有競爭力，除了看企業(yè)研發(fā)費用的金額，還要看其投入占營收收入的比重。

而天合光能無論是研發(fā)投入規(guī)模還是研發(fā)成果也都位居行業(yè)前列，這也是其持續(xù)進擊的底氣之一。

據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2019年可查研發(fā)投入的133家光伏上市企業(yè)，總計研發(fā)投入達到180.19億元，占總營收平均比重為3.73%。其中，研發(fā)投入占營收比重超過5%的企業(yè)有55家，占133家企業(yè)的41.35%。其中天合光能研發(fā)投入為13.32億元，占營業(yè)收入比重為5.71%，位居行業(yè)前三。

2020年上半年天合光能研發(fā)投入為8.6億元，高居行業(yè)第一位。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，2020年上半年光伏上市公司研發(fā)投入合計為77.18億元，占營業(yè)收入比重約為3.18%。研發(fā)投入在1億元以上的企業(yè)有20家，天合光能、晶澳科技、中環(huán)股份高居榜單前三位。

據(jù)統(tǒng)計，在2010年-2020年上半年天合光能研發(fā)投入累計達66.44億元，占營業(yè)收入比重為3.54%。


據(jù)筆者統(tǒng)計，目前天合光能至少有16個重大在研項目，涵蓋HJT、TopCon、BIPV、PERC、大尺寸電池及組件等等最具發(fā)展?jié)摿Φ墓夥夹g，研發(fā)總預算達8.64億元，截止6月末已投入8.13億元，各大研發(fā)項目近乎都取得了階段性進展。

據(jù)財報披露，截至2020年6月30日，天合光能擁有852項專利，其中發(fā)明專利310項。