編者按：科陸電子2015年起，公司大舉投資光伏項(xiàng)目，涉足新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，并向儲(chǔ)能領(lǐng)域進(jìn)軍。為此，公司在近3年加大了融資力度，想盡各種辦法籌措資金支持項(xiàng)目投資、補(bǔ)充流動(dòng)資金，融資規(guī)模超過47億元。遺憾的是，科陸電子的毛利率水平不斷下降，盈利的含金量很低。。
三年前大舉融資的光伏項(xiàng)目如今被甩賣，加之上市公司以各種方式進(jìn)行融資的行為，不禁讓人懷疑科陸電子的現(xiàn)金流狀況，而收購的百年金海連續(xù)兩年未完成業(yè)績承諾，巨額商譽(yù)是否需要減值呢？
科陸電子(002121.SZ)是一家以智能電網(wǎng)為核心業(yè)務(wù)的公司，公司在近3年加大了融資力度，想盡各種辦法籌措資金支持項(xiàng)目投資、補(bǔ)充流動(dòng)資金，融資規(guī)模超過47億元。
遺憾的是，科陸電子的毛利率水平不斷下降，從2015年三季度的34.07%下降至2018年三季度的29.04%，資產(chǎn)負(fù)債率在68%左右徘徊，居高不下，給新業(yè)務(wù)的開展蒙上了陰影。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年前三季度，科陸電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.92次，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值2.23次，公司卻對(duì)6個(gè)月以內(nèi)的應(yīng)收賬款不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，同行業(yè)上市公司都是計(jì)提1%至5%，該會(huì)計(jì)操作每年可為公司增加數(shù)千萬元利潤。
此外，科陸電子盈利的含金量很低。2016年，公司的投資凈收益為2.21億元，凈利潤為2.77億元；2017年，投資凈收益為4.07億元，凈利潤為4.62億元。其中，轉(zhuǎn)讓北京國能電池科技有限公司(下稱“國能電池”)部分股權(quán)起到了關(guān)鍵作用，2016年轉(zhuǎn)讓國能電池5%股權(quán)為報(bào)告期貢獻(xiàn)投資收益1.62億元，2017年轉(zhuǎn)讓國能電池2.66%股權(quán)貢獻(xiàn)1.43億元。然而，個(gè)別交易對(duì)象及該公司本身卻疑點(diǎn)重重。
2018年三季度，科陸電子歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為-9571萬元，較上年同期的2449萬元下滑了4.91倍。隨著并購案例的增多，公司2018年三季度末賬面的商譽(yù)增加至7.65億元。2018年半年報(bào)顯示，百年金海科技有限公司(下稱“百年金海”)的商譽(yù)為2.36億元，或?qū)⒚媾R減值，給凈利潤造成壓力。另一方面，公司參股的新能源公司大多虧損，光伏項(xiàng)目的重資產(chǎn)運(yùn)營給公司帶來壓力，無奈之下，公司不得不“賤賣”相應(yīng)資產(chǎn)以求止損。
轉(zhuǎn)讓光伏項(xiàng)目孫公司
2018年5月，科陸電子以1778萬元轉(zhuǎn)讓了卓資縣陸陽新能源有限公司(下稱“陸陽新能源”)100%股權(quán)，產(chǎn)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益約為-20萬元，預(yù)計(jì)可回收現(xiàn)金約為1.48億元。
2018年6月，科陸電子發(fā)布公告稱，公司與山東三融集團(tuán)有限公司(下稱“山東三融”)簽署了《關(guān)于哈密源和發(fā)電有限責(zé)任公司等9家光伏發(fā)電項(xiàng)目資產(chǎn)出售的框架協(xié)議》，籌劃重大資產(chǎn)出售事項(xiàng)，預(yù)計(jì)交易金額范圍為23億元至30億元，標(biāo)的資產(chǎn)所屬行業(yè)為新能源行業(yè)。然而這筆交易并未履行，半年過后，科陸電子發(fā)布公告稱，公司決定終止該資產(chǎn)出售事項(xiàng)。
科陸電子轉(zhuǎn)讓光伏業(yè)務(wù)的步伐未就此停止。2018年6月，公司以2.71億元售出全資孫公司寧夏旭寧新能源科技有限公司(下稱“旭寧新能源”)100%股權(quán)，產(chǎn)生約500萬元收益；12月，公司虧本“甩賣”了3家全資孫公司，分別是哈密源和發(fā)電有限責(zé)任公司(下稱“哈密源和”)、哈密市錦城新能源有限公司(下稱“錦城新能源”)和格爾木特變電工新能源有限責(zé)任公司(下稱“格爾木特變電工”)，產(chǎn)生的收益依次為-4054萬元、-2642萬元、-740萬元。
5家標(biāo)的公司均受科陸電子的全資子公司深圳市科陸能源服務(wù)有限公司(下稱“科陸能源”)全資控股，除陸陽新能源系2016年7月投資成立之外，其余4家均系科陸能源收購而來。其中，科陸能源收購旭寧新能源、哈密源和的價(jià)格均為100萬元，錦城新能源的收購價(jià)為3800萬元，格爾木特變電工的收購價(jià)為1000萬元?？脐戨娮訉?duì)科陸能源的初始投資為5000萬元，2015年新增了4.50億元投資額，2018年上半年，該公司的凈利潤為5975萬元，在控股參股公司中僅次于深圳市鴻志軟件有限公司，后者的凈利潤為6280萬元，而科陸電子的母公司凈利潤僅為-2339萬元。
瘋狂融資
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，科陸電子2018年三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率為68.06%，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2015年急劇攀升，從2014年年末的68.42%上升至76.38%。
科陸電子在上市后融資不斷。2015年4月，科陸電子非公開發(fā)行股票7640萬股，募集資金凈額6.89億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。2016年，公司非公開發(fā)行了兩期債券，先后募集了1.80億元和3.20億元，于2019年到期。2017年3月，公司公開發(fā)行了2億元債券，于2022年到期；公司還非公開發(fā)行股票2.13億股，實(shí)際募集資金凈額18.04億元，用于智慧能源儲(chǔ)能和110MW地面光伏發(fā)電項(xiàng)目等。2018年5月，公司決定終止實(shí)施上述110MW地面光伏發(fā)電項(xiàng)目，并將該項(xiàng)目的剩余募集資金3.32億元為永久補(bǔ)充流動(dòng)資金；同年6月，公司決定使用其中9億元的閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金；同年12月，公司將使用額度由不超過9億元調(diào)整為不超過10.70億元，使用期限自相應(yīng)股東大會(huì)審議通過之日起不超過12個(gè)月。
盡管頻繁采用股權(quán)、債權(quán)等方式融資，2017年年末，科陸電子的資產(chǎn)負(fù)債率依舊高達(dá)67.88%，非流動(dòng)負(fù)債略有下降，流動(dòng)負(fù)債由2016年年末的55.25億元增加至2017年年末的73.49億元，其中短期借款為25.77億元，較2016年年末增加了1.13倍。2018年，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額陡然減少，2015年、2016年、2017年的各年前三季度的籌資凈現(xiàn)金流為14.78億元至18.24億元，2018年前三季度為-6605萬元。
2017年5月，科陸電子申請(qǐng)了金額不超過3.5億元的信托貸款，貸款期限為1年；7月，公司又向機(jī)構(gòu)申請(qǐng)了融資額度不超過1.50億元的委托貸款，期限為3年；12月，公司擬面向合格投資者公開發(fā)行公司債券不超過人民幣10億元，債券期限為不超過5年，2018年上半年，本次債券的相關(guān)申請(qǐng)發(fā)行工作終止，不過公司爭取融資的嘗試未曾停止。2018年1月，公司發(fā)布公告稱，擬向中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行不超過人民幣12億元的超短期融資券，發(fā)行期限不超過270天，截至2018年三季度末，超短期融資券發(fā)行事項(xiàng)正在推進(jìn)中；同年10月，公司又向機(jī)構(gòu)申請(qǐng)了融資額度不超過2億元的委托貸款，期限不超過6個(gè)月。
在公開發(fā)行公司債券被迫終止、超短期融資券尚未成功之際，應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓也成為科陸電子盤活資金的重要方式。2017年5月，公司將持有的深圳鴻志公司、南昌科陸公司合計(jì)3億元的應(yīng)收債權(quán)及相關(guān)附屬權(quán)益、利息轉(zhuǎn)讓給中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司深圳市分公司(下稱“長城資管”)。2018年3月，公司將持有的科陸能源合計(jì)7.11億元應(yīng)收債權(quán)及相關(guān)附屬權(quán)利、權(quán)益作價(jià)5.60億元轉(zhuǎn)讓給長城資管。公司與長城資管的第二筆交易顯然沒有第一筆劃算，忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值，第二筆交易可給長城資管帶來1.51億元的收益。以中長期貸款利率4.75%計(jì)算，7.11億元對(duì)應(yīng)兩年的貸款利息僅為6755萬元，科陸能源不惜付雙倍的利息獲取5.60億元的融資，其融資策略堪稱激進(jìn)。
2018年12月，公司將持有的不超過4億元應(yīng)收賬款的收益權(quán)以不超過2.51億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給國通信托有限責(zé)任公司(下稱“國通信托”)，期限為12個(gè)月，到期后公司按照協(xié)議約定的不超過2.71億元回購。公告強(qiáng)調(diào)該交易標(biāo)的是公司合法享有、在日常經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的對(duì)國家電網(wǎng)有限公司、中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司旗下公司、供電局及部分優(yōu)質(zhì)民企的應(yīng)收賬款收益權(quán)，應(yīng)收賬款真實(shí)、有效，無瑕疵；開展應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購融資業(yè)務(wù)有利于拓展融資渠道，盤活賬面資產(chǎn)，緩解流動(dòng)資金壓力。從三季報(bào)來看，公司賬面尚有14.39億元的貨幣資金，為何急于將4億元的“優(yōu)質(zhì)”應(yīng)收賬款廉價(jià)轉(zhuǎn)讓給國通信托，僅為換取為期一年的融資呢？
國能電池投資收益之謎
2015年5月23日，科陸電子宣布擬以4000萬元受讓郭偉所持有的國能電池13.33%股權(quán)，郭偉承諾目標(biāo)公司2015年、2016年、2017年的扣非凈利潤分別不低于4000萬元、6000萬元和8000萬元。巧合的是，3天之后，郭偉出現(xiàn)在科陸電子非公開發(fā)行股票預(yù)案中，此事且按下不表。
2016年10月29日，科陸電子宣布擬將國能電池3%的股權(quán)以1.23億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給寧波梅山保稅港區(qū)久盈三期股權(quán)投資合伙企業(yè)(下稱“久盈投資”)，預(yù)計(jì)產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益9680萬元。科陸電子稱，1.23億元的定價(jià)系基于國能電池當(dāng)前的經(jīng)營情況及對(duì)行業(yè)發(fā)展的判斷。天眼查顯示，久盈投資成立于2016年10月17日，系小微企業(yè)，社保人數(shù)為零。同年12月30日，科陸電子又宣布擬將國能電池2%的股權(quán)以8167萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給鄢月亮，預(yù)計(jì)產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益6400萬元，公告稱，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司持有的國能電池股權(quán)比例有所下降，但公司在國能電池董事會(huì)仍保留一名董事席位，可以有效控制風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，隨著國能電池估值的不斷提升，公司持有的國能電池股權(quán)價(jià)值也不斷增值，預(yù)期可獲得較高的投資收益。
回到科陸電子2015年5月26日發(fā)布的非公開發(fā)行股票預(yù)案。時(shí)至2017年3月，科陸電子非公開發(fā)行股票方案已修改過數(shù)次，《非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告暨上市公告書》顯示，郭偉出資7042萬元認(rèn)購了公司827萬股，也就是說郭偉與上市公司的聯(lián)系更加緊密了。國能電池在2016年度的凈利潤為2.24億元，2017年上半年的凈利潤為7325萬元，雖然盈利豐厚，但科陸電子還是繼續(xù)將國能電池的股份轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。2017年9月，科陸電子先后向浚信工業(yè)(深圳)有限公司和中鼎股份(000887.SZ)分別轉(zhuǎn)讓了國能電池1.46%和1.20%的股份，分別作價(jià)1.02億元和8421萬元，合計(jì)產(chǎn)生了1.43億元的投資收益。2017年年報(bào)披露，12月，公司對(duì)國能電池的表決權(quán)比例下降且不再擁有董事席位，無法對(duì)其產(chǎn)生重大影響，公司將對(duì)國能電池的投資重分類至可供出售金融資產(chǎn)核算，同時(shí)轉(zhuǎn)出因被投資單位其他權(quán)益變動(dòng)產(chǎn)生的其他資本公積，產(chǎn)生投資收益1.05億元。
一切似乎都在科陸電子的意料之中，國能電池的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在2018年開始暴露。啟信寶顯示，郭偉及其控制的寧波煒能資產(chǎn)管理中心相關(guān)股權(quán)被北京市房山區(qū)人民法院、北京第二中級(jí)人民法院凍結(jié)，國能電池的股權(quán)及其他投資權(quán)益被北京市房山區(qū)人民法院、深圳市中級(jí)人民法院凍結(jié)，金額經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)達(dá)13.33億元。2018年半年報(bào)顯示，上市公司對(duì)國能電池的可供出售金融資產(chǎn)金額為2.30億元，該公司的權(quán)益凍結(jié)可能會(huì)帶來金融資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。
值得一提的是，2016年10月，科陸電子通過增資的方式出資1.5億元獲得江西科能儲(chǔ)能電池系統(tǒng)有限公司(下稱“科能儲(chǔ)能”)49%的股權(quán)，科能儲(chǔ)能的另外51%股權(quán)由國能電池持有，截至2018年上半年末，科陸電子對(duì)該公司的投資余額為7993萬元?？颇軆?chǔ)能下設(shè)兩家全資子公司，分別為江西省科能偉達(dá)儲(chǔ)能電池系統(tǒng)有限公司(下稱“科能偉達(dá)”)和江西省科陸國能電力儲(chǔ)能技術(shù)有限公司(下稱“科陸國能”)。根據(jù)環(huán)境影響評(píng)價(jià)報(bào)告，科能偉達(dá)擬投資27.19億元建設(shè)年產(chǎn)10億AH全自動(dòng)性能鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目；科陸國能擬投資約30億元建設(shè)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)20億AH全自動(dòng)高性能鋰離子電池的產(chǎn)能、5000噸磷酸鐵鋰、5000萬平米雙向拉伸隔膜生產(chǎn)能力的鋰離子新能源電池產(chǎn)業(yè)集群，但在國能電池權(quán)益被凍結(jié)、科陸電子資產(chǎn)負(fù)債率畸高的背景下，這兩個(gè)鋰離子電池項(xiàng)目恐怕難以順利開展。
百年金海業(yè)績不達(dá)標(biāo)
2015年11月，科陸電子以3.89億元收購了百年金海100%股權(quán)，較所有者權(quán)益賬面價(jià)值1.42億元增值1.74倍，產(chǎn)生了2.36億元商譽(yù)。交易對(duì)方上海太務(wù)企業(yè)管理咨詢中心(下稱“上海太務(wù)”)承諾標(biāo)的公司2015年、2016年、2017年的扣非凈利潤分別為3600萬元、5000萬元和7000萬元。2016年度，百年金海實(shí)現(xiàn)凈利潤4666萬元，交易對(duì)方向公司補(bǔ)償了785萬元現(xiàn)金；2017年度，百年金海僅實(shí)現(xiàn)凈利潤2766萬元，交易對(duì)方需向公司補(bǔ)償1.04億元。
2016年12月，科陸電子與上海太務(wù)及其實(shí)際控制人陳長寶簽署協(xié)議，約定若上海太務(wù)注銷，將由陳長寶承繼《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》項(xiàng)下上海太務(wù)全部的權(quán)利義務(wù)，且該權(quán)利義務(wù)的承繼不影響上海太務(wù)其余普通合伙人向公司所應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任，在陳長寶不能及時(shí)足額清償相關(guān)債務(wù)時(shí)，公司有權(quán)要求上海太務(wù)其余合伙人承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。
深交所在2017年年報(bào)問詢函中要求公司補(bǔ)充披露百年金海的業(yè)績補(bǔ)償進(jìn)展、已到賬金額及預(yù)計(jì)完成補(bǔ)償?shù)臅r(shí)間，2018年4月27日，公司回復(fù)稱，已與陳長寶多次就業(yè)績承諾補(bǔ)償事宜進(jìn)行了溝通，同時(shí)，公司委派分管智慧城市業(yè)務(wù)的副總裁擔(dān)任百年金海執(zhí)行董事兼法定代表人，加強(qiáng)百年金海的經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)控制；陳長寶家庭財(cái)產(chǎn)包括銀行存款、房產(chǎn)、股票、多輛汽車及其他資產(chǎn)，可以覆蓋1億元補(bǔ)償款，具備一定的履約能力，公司將在收到上述業(yè)績補(bǔ)償款項(xiàng)時(shí)計(jì)入營業(yè)外收入。
記者查看公司2018年前三季度的營業(yè)外收入科目，其金額均在1000萬元左右，可見截至三季度末，公司尚未完全收回1.04億元補(bǔ)償款，天眼查和啟信寶也未有上海太務(wù)涉及法律訴訟的信息。另一方面，2017年《非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告暨上市公告書》顯示，陳長寶出資2.48億元認(rèn)購了公司2905萬股股份，2018年三季報(bào)顯示，陳長寶是公司的第三大股東，其持有的公司2909萬股全部處于凍結(jié)狀態(tài)，占公司總股份的2.07%。
與遲遲未到賬的補(bǔ)償款相比更令人擔(dān)憂的是百年金海2.36億元的商譽(yù)。問詢函回復(fù)公告中，科陸電子稱，百年金海2017年度業(yè)績未達(dá)標(biāo)的原因是新簽署的合同2017年內(nèi)未能完工驗(yàn)收，且市場開拓前期投入費(fèi)用較大，隨著完工項(xiàng)目應(yīng)收款項(xiàng)賬齡變長，壞賬計(jì)提金額增加，綜合導(dǎo)致2017年業(yè)績未達(dá)預(yù)期。
事實(shí)上，百年金海在2018年上半年的表現(xiàn)也不理想，當(dāng)期凈利潤為-2453萬元，啟信寶顯示，百年金海于2018年1月因全部未履行法院判決而被列為失信公司。2018年度，百年金海的巨額商譽(yù)是否需要減值呢？
原標(biāo)題：科陸電子"燒錢"不增利
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