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這是一個棘手，但無法回避的話題。

近期，碳酸鋰價格“不降反升”，最高超過50萬元/噸，較去年初漲幅730%，較今年初漲幅150%。

這一輪鋰價上漲，本質(zhì)是需求驅(qū)動，下游需求彈性較大，而上游供給缺乏彈性，導(dǎo)致供需迅速失衡，短期又難以恢復(fù)平衡，加之預(yù)期推波助瀾，鋰價應(yīng)聲迅速上漲。

鋰價肆意上漲，如何看待背后的邏輯？如何預(yù)估未來的走勢？這是一個很難準(zhǔn)確回答的話題，但我們至少可以從幾個角度來加以認(rèn)識，至于結(jié)論就仁者見仁智者見智了。

01

全球化定價

鋰價是全球定價，鋰資源是一個全球產(chǎn)業(yè)。

一方面，上游鋰礦除了中國，還主要分布在澳大利亞、阿根廷和智利等地區(qū)，資源儲備及供給呈現(xiàn)全球化格局。

另一方面，下游主要需求是鋰電材料及鋰電企業(yè)，終端主要需求則是新能源汽車和儲能。無論是下游鋰電環(huán)節(jié)，還是終端需求，也都呈現(xiàn)全球化格局，從LG、松下等鋰電巨頭，到特斯拉、大眾等電動汽車，再到覆蓋全球的各類儲能用戶，等等。

在供給和需求全球化的背景下，我國政府及企業(yè)很難主導(dǎo)鋰價的總體走勢，我國在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈也并不像光伏行業(yè)那樣具備全球優(yōu)勢，海外巨頭深度參與，且占據(jù)重要市場份額和影響力。

02

短期供不應(yīng)求

市場普遍的觀點：2021年全球鋰鹽產(chǎn)量約50萬噸LCE，需求量約55萬噸LCE；2022年預(yù)計產(chǎn)量約70萬噸LCE，需求量約75萬噸LCE。

缺口看似不大，但實際需求量肯定更高，只是被價格明顯抑制了，所以僅僅討論缺口的意義不大。

關(guān)于未來幾年的鋰鹽供需，預(yù)測也比較困難，版本較多，但都很難有說服力。我們只能換一個角度，從需求和供給的格局形勢來進行預(yù)判。

在需求端，下游動力電池及儲能電池頗為景氣，“碳中和”及“能源危機”雙加持，鋰電產(chǎn)能擴張較快，周期一般低于1年，且資金實力雄厚的龍頭企業(yè)產(chǎn)能提升明顯，總產(chǎn)能呈現(xiàn)“大干快上”的態(tài)勢，增速遠超鋰鹽供給，預(yù)計到2025年產(chǎn)能超過2500GWh。

在供給端，由于鋰鹽產(chǎn)能投放周期普遍超過3年，擴產(chǎn)周期較長，上下游擴產(chǎn)周期的不匹配注定未來一段時間仍然是供不應(yīng)求的局面，這個需求不一定是終端實際需求，而是鋰電產(chǎn)能的開工需求，后者更高，而且鋰鹽擴產(chǎn)效率的不確定性還可能進一步放大及延長供需失衡的局面。

可見，短期而言，不僅終端新能源汽車及儲能需求會真實刺激上游鋰鹽需求，而且鋰電產(chǎn)能擴張相對上游鋰鹽供給嚴(yán)重過剩的鋰電企業(yè)開工需求，更會進一步放大供需之間的矛盾，加深了產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的博弈和沖突。

而且，短期需求還因為價格因素被抑制了，尤其是儲能，大量訂單沒有得到滿足，后續(xù)還會被延遲釋放，過度需求的消化需要一定時間，從而延緩供需再平衡。

實際上，短期供不應(yīng)求，已經(jīng)沒有太大爭議，難點在于短期到底有多短。

從中長期來講，只要供給的釋放速度更快，供給一定程度超過需求，價格就有望迎來反轉(zhuǎn)，只是這個“你追我趕”的供需進度和時間表，很難預(yù)測罷了，沒人能夠說清楚。

03

供給端成本抬升

供給端自身成本也在不斷提升，成為抬高下游價格的因素之一。

其一，在全球鋰資源價格上漲及供應(yīng)緊張的局面下，鋰礦開采企業(yè)、鋰鹽加工企業(yè)、鋰電材料企業(yè)、鋰電池企業(yè)甚至下游電動汽車企業(yè)紛紛加入鋰礦搶購當(dāng)中，甚至墨西哥政府還宣布鋰礦國有化，也加入到鋰礦爭奪的行列中，這些行為直接抬高了新增鋰鹽供給的成本。

其二，隨著鋰資源價格的不斷抬高，使得一些原本不具有市場化開發(fā)價值的低品質(zhì)鋰礦也具備了開采價值，但這些鋰礦的開采成本更高。

所以，在原有鋰礦供給的基礎(chǔ)上，新增供給的直接成本已經(jīng)抬高，開發(fā)成本的增加，導(dǎo)致的碳酸鋰市場均衡價格上升，具體多少價格很難定量推測，眾說紛紜，普遍認(rèn)為在20-30萬元/噸，但已不太可能再低于10萬元/噸。

其三，全球供應(yīng)鏈紊亂，也加劇了鋰價預(yù)期。

除了中國，全球鋰礦資源主要分布在澳大利亞、阿根廷和智利等國家或地區(qū)。越來越不穩(wěn)定的全球供應(yīng)鏈及匯率波動，也是鋰資源供需失衡并導(dǎo)致供應(yīng)緊張的又一重要因素。

其四，鋰礦資源的開發(fā)會受到地域限制、天氣變化、環(huán)保要求、政策約束、儲量規(guī)模、開采難度、基建情況等多種因素影響，擴產(chǎn)周期越長，對應(yīng)的風(fēng)險也越大。

所以，鋰礦爭奪、低品質(zhì)鋰礦進場、開采成本增加、全球供應(yīng)鏈不確定性等多種因素正在抬高鋰鹽成本，成為鋰價高企乃至未來鋰價回落底限的重要擾動因素。

04

需求端承受力增強

存在就是道理。

碳酸鋰價格達到50萬元/噸，下游磷酸鐵鋰電池價格就超過0.9元/Wh，市場現(xiàn)實表明如此高企的鋰價仍然可以維系中下游的運轉(zhuǎn)，鋰電企業(yè)愿意開工，終端需求愿意買單。

這是一個殘酷的商業(yè)現(xiàn)實。

其一，由于鋰電池需求大幅增加，應(yīng)用場景不斷拓展，從新能源汽車到儲能，從大型儲能到家庭儲能，場景縱深提升了鋰電池的價格承受力，特別是今年海外能源危機提升了2C家庭儲能的價格承受力，這是近年鋰電池價格“不降反升”仍然不減鋰電行業(yè)熱度的原因之一。

其二，鋰電池技術(shù)不斷更新，產(chǎn)能不斷擴張，大量資本涌入，通過技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)和資本成本降低，也進一步提升了鋰電池的成本承受力。

其三，由于光伏及風(fēng)電的度電成本不斷降低，尤其是光伏的半導(dǎo)體屬性將不斷推動其度電成本下降，在“新能源+儲能”的商業(yè)組合模式中，新能源成本不斷降低，但不得不通過儲能來彌補自身穩(wěn)定性，而在“新能源+儲能”終端投資的收益率維持在宏觀利率水平的情況下，對儲能的成本容忍度反而增加了。

換言之，鋰礦不僅在收割鋰電，未來還可能收割光伏，光伏的技術(shù)進步及度電成本降低提供了持續(xù)不斷的動力。

所以，從這些角度來講，盡管上游鋰價大幅增長，但通過中下游技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)、資本成本降低、價格承受力提升、光伏補貼等多種因素的共同作用，部分消化了上游鋰價上漲的沖擊，下游價格并非對等傳導(dǎo)，而是在傳導(dǎo)過程中不斷消化。

中下游乃至光伏的努力，恰恰轉(zhuǎn)化為了上游鋰價上漲或者價格高企的野心。

05

定價機制扭曲

這是一場壓力測試戰(zhàn)。

價格機制總體上圍繞供給和需求展開，但是短期可能受到很多因素的干擾，比如寡頭壟斷、上下游一體化、長協(xié)訂單、上下游博弈等因素，這個在光伏行業(yè)的硅料領(lǐng)域體現(xiàn)得淋漓盡致。

鋰鹽定價套路似乎正在向光伏硅料看齊。

由于鋰鹽供給缺乏彈性，一般周期長達3年以上，且產(chǎn)能供給存在很大的不可預(yù)測性，而下游鋰電池產(chǎn)能周期一般低于1年。

目前，我們可見的鋰電池產(chǎn)能正在“大干快上”，而且投資主體“非富即貴”，財大氣粗，擁有足夠的實力來爭奪上游鋰資源。

在下游鋰電池產(chǎn)能增速大幅超過上游鋰鹽供給的背景下，鋰鹽價格將由出價最高者決定，類似拍賣機制。

這又是一個殘酷的現(xiàn)實。

此外，下游鋰電企業(yè)對上游鋰資源的介入，也會使得定價機制發(fā)生變化，他們作為產(chǎn)業(yè)需求方而非投機方，比如市場價格低于他們的開采成本，他們就會選擇在市場上采購，從而對價格起到平抑作用。

光伏硅料的價格回落曲線，或許可以值得借鑒。

06

第一性原理

這是一個時髦的角度。

從第一性原理而言，光伏、風(fēng)電的最終資源都是太陽，屬于牌照資源，制造端沒有資源屬性，而鋰電儲能的制造端具有資源屬性，那就是鋰礦，除非能夠找到能夠替代鋰電的儲能工具，短期并不現(xiàn)實，經(jīng)過20多年的產(chǎn)業(yè)積淀，鋰電目前在靈活性儲能方面具有絕對優(yōu)勢，這還是在鋰價高企的背景下，如果鋰價回落，這種優(yōu)勢還會更加明顯，鈉離子等替補儲能技術(shù)的長期優(yōu)勢并不樂觀。

無論是光伏、風(fēng)電，還是鋰電，制造端只有短期的技術(shù)迭代紅利或者產(chǎn)能失衡紅利，中長期都沒有超額利潤，最終回歸最低合理毛利率。但是，擁有稀缺資源的主體可能擁有較長時間的超額利潤，光伏和風(fēng)電的超額利潤正在走向牌照領(lǐng)域，各個擁有牌照資源的地方政府正在“坐地起價”，制造端毫無還手之力，而鋰電儲能的稀缺資源正在走向鋰礦環(huán)節(jié)。

在全球能源危機陰影下，儲能是新型能源系統(tǒng)（含電動汽車）的重要組成部分，那么作為儲能主要資源的鋰礦，必將扮演越來越重要的角色。

從這些角度來講，鋰價回歸之路，不會太順暢平坦，可能比很多人的預(yù)期要坎坷滯緩一些，我們不能一成不變地套用歷史模型，畢竟鋰礦上下游的供需格局都發(fā)生了顯著變化。當(dāng)然，資本市場已經(jīng)多大程度反映了這個預(yù)期，不得而知。 

原標(biāo)題：脫韁的鋰價，奔向何處？