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光伏細分領域大爆發(fā)。

美暢股份：細線化提升耗量，金剛線龍頭地位穩(wěn)固

美暢股份是金剛線龍頭，2017年起出貨量穩(wěn)定第一，按需求測算2021年市場份額超過一半，同時通過技術及成本優(yōu)勢與其他企業(yè)維持15%以上的毛利率差距，毛利率常年維持在54%以上，龍頭優(yōu)勢顯著。今天美暢股份股價再創(chuàng)歷史新高，我們觀點如下：

細線化提升耗量，晶硅切割用金剛線需求快增長：金剛線是應用于光伏硅片切割的耗材，光伏行業(yè)高景氣帶動硅片環(huán)節(jié)大規(guī)模擴產，同時細線化推進提升金剛線耗量，我們預計2022-2024年光伏晶硅切割用金剛線需求分別達到1.45/2.06/2.65億公里，CARG達45.5%，保持高速增長。

鎢絲尚不具備顯著性價比優(yōu)勢，母線材料發(fā)展不改競爭格局：目前鎢絲成本較高，在硅料價格250元/kg的高位下，38μm高碳鋼絲母線仍較30μm鎢絲母線具有0.017元/W的綜合成本優(yōu)勢；此外，母線材料更換對金剛線核心上砂工藝影響不大，且美暢等龍頭企業(yè)均在進行鎢絲材料研發(fā)，行業(yè)競爭格局較難顛覆。

一體化布局持續(xù)降本，快速擴產鞏固龍頭地位，行業(yè)領先地位穩(wěn)固：

1）成本：金剛線產能建設周期短、單位投資額較低，近年行業(yè)供給快速增加，供給過剩背景下降本能力成為核心競爭要素；公司于4月底完成“單機十二線”改造，全面提升生產效率、攤薄成本，降本效果預計于二季度全面體現(xiàn)；同時布局黃絲、母線、金剛石微粉等多個上游環(huán)節(jié)，一體化布局提供原材料降本空間。

2）規(guī)模：公司積極擴產，預計2022Q2單季度有效產能達2600萬公里，2022年底產能將超過1.2億公里；同時憑借定制化產品提升客戶粘性，與主要硅片企業(yè)穩(wěn)定合作，預計2022-2024年市占率提升至60%左右。

3）技術：行業(yè)薄片化、細線化快速推進有望放大公司技術優(yōu)勢，目前公司細線化進程領先行業(yè)一代，一季度 38μm及更細產品占比超60%，享受差異化溢價。

投資建議：公司一體化布局提供降本空間，快速擴產推動份額持續(xù)提升，龍頭地位穩(wěn)固，我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利12.46/15.04/16.64億元，同比提升63%/21%/11%。

三氯氫硅與硅料

1、 硅料仍然是目前制約光伏產業(yè)的主要供應瓶頸，下半年隨著特變等新產能投運爬坡會有所緩解，明年下半年有望回到比較平衡的狀態(tài)。不過海外電價處于高位，新能源特別是光伏投資的性價比更高，需求會保持強勢，近期美國如期宣布將對東南亞光伏組件關稅豁免，這將在今明年分別帶來近3萬噸、6萬噸的新增需求，今年到明年上半年硅料供應可能比預期的要緊，所以今年下半年和明年，對硅料降價的預期不能太高，硅料企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)可能仍然會超預期。

2、 硅料相關的三氯氫硅上游，由于耗材型和新開機一次性需求今明年都比較好，經(jīng)營表現(xiàn)也將比較超預期。這幾年光伏多晶硅占了三氯氫硅70%以上的需求。硅料新產能投產時需要投入三氯氫硅，后期運行中為彌補氯元素損失也需要定期補充（相當是耗材，其余補氯方式效率低一些）。

3、 目前頭部5家多晶硅公司都有自己配套的三氯氫硅產能，但還需要外購一部分，且新項目投運時一般是外采為主。而二線硅料公司與新進入者基本都是完全外購。今年到明年上半年，新開硅料產能較多，預期需求拉動還會比較明顯。另外，工業(yè)級產品可以通過精餾提純成為光伏級產品（需要半年改造），理論上工業(yè)和光伏三氯氫硅價格，不會持續(xù)性的差別很大。

4、 近期市場表現(xiàn)比較強的幾個三氯氫硅公司，盡管是自用為主沒有直接賣給光伏下游，但晨光新材（現(xiàn)有6萬噸）、宏柏新材（現(xiàn)有5萬噸）等可能通過硅烷偶聯(lián)劑產品享受三氯氫硅這個原材料的超額盈利，三孚、新安的部分產品有直接外售硅料企業(yè)，也直接受。

5、 繼續(xù)推薦，硅料：通威股份、特變電工、大全能源；

三氯氫硅：宏柏新材/晨光新材（化工），關注三孚/新安（化工）；

新能源近期思考和總結

1、上游資源價格的暴漲本質上是需求好的表現(xiàn)——直接原因是需求高景氣推動下，中游擴產為終端需求加杠桿，是上游暴漲的“元兇”。

2、價格開啟二次上升通道已經(jīng)是大概率事件：時間維度看，上游的景氣周期有可能超預期，因為今年是中游產能投放大年，疫情等擾動因素平息之后，價格將反映基本面。

3、今年可能上游資源品是主線：中游擴產大進一步加劇上游緊缺，終端需求好可能進一步驅動中游擴產，結果就是上游景氣周期超預期，對于終端需求的一切利好都會加劇景氣斜率或延續(xù)景氣長度。

4、新能源上游好公司標準有三：成本曲線最左側，公司持續(xù)擴產成長性強，歷史上看管理層有魄力敢在行業(yè)最差時候擴產因此率先享受市場紅利。

5、歷史復盤：上游資源品價格回落若是因為需求崩潰，會導致股價、PE、價格三殺，越跌越貴。

但若因為產能投放而價格下行，降價會驅動行業(yè)需求爆發(fā)（2019年大全十分典型），且估值處于較低位置，公司股價大概率將保持上行通道。（價格下行但產能擴大 PE提升，整體上看股價上行）

6、但通脹注定回落：這時候議價能力強、產業(yè)鏈地位高的中游制造環(huán)節(jié)彈性會非常大，過去兩年時間光伏組件、動力電池市場格局持續(xù)強化，是我們選擇長期看好的代表未來的環(huán)節(jié)。

7、放平心態(tài)，淡化價格對于股價的影響：要對上游在產業(yè)鏈強勢地位將維持很長時間這一判斷有清晰認知。

★碳酸鋰：電動車需求景氣度高，車型推陳出新，碳酸鋰毫無疑問是產業(yè)鏈最強環(huán)節(jié)，一切對于終端需求的利好，最終都將利好碳酸鋰，看好板塊。

★光伏硅料：行業(yè)景氣度超預期，龍頭持續(xù)擴產保證業(yè)績的持續(xù)增長，即便價格砍半，龍頭還有 20%-30%的凈利率，將長期成為行業(yè)強勢環(huán)節(jié)。特變電工（明顯低估）、通威股份、大全能源等

★EVA 粒子：需求景氣度高，今明兩年產能增速有限，粒子將成為行業(yè)最短板，雖然 6-7 月因為發(fā)泡料淡季，價格或略有回調，但空間有限，大概率在秋天重拾升勢，是行業(yè)確定性短板。（聯(lián)泓新科、東方盛虹）

光伏組件：價格傳導“絲滑”，產業(yè)鏈議價能力強（不僅對供應商更多客戶），產品差異化與日俱增，看好隆基、晶澳、晶科、天合等。

電池：產業(yè)鏈地位在本輪周期中保持強勢，市場格局確定，產品差異化和科技屬性強，短期優(yōu)先選擇“含鋰量”，再看行業(yè)格局。 

原標題：金剛線、三氯氫硅、EVA…光伏細分領域大爆發(fā)