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很多項(xiàng)目正在透支未來(lái)10年的估值。

“盡管材料價(jià)格高漲，鋰電項(xiàng)目卻在漲價(jià)聲中如火如荼地開(kāi)展。”上海一家早期硬科技投資機(jī)構(gòu)合伙人表示，“鋰資源的成長(zhǎng)性很明確，‍‍行業(yè)格局非常穩(wěn)定，但因?yàn)殇囐Y源不能憑空變出來(lái)，‍‍投入門(mén)檻，行政門(mén)檻都非常高，幾乎不太可能被顛覆。”

自去年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)共有106家新能源相關(guān)企業(yè)獲得融資，其中鋰電池相關(guān)企業(yè)35家，披露融資總金額超340億元人民幣。

不乏蜂巢能源、寧德時(shí)代（300750.SZ）、欣旺達(dá)（300207.SZ）、華友鈷業(yè)（603799.SH）、小鵬汽車(chē)（XPEV.US）、理想汽車(chē)（LI.US）、蔚來(lái)汽車(chē)（NIO.US）、上汽集團(tuán)（600104.SH）、比亞迪（002594.SZ）等眾多產(chǎn)業(yè)資本以及紅杉中國(guó)、源碼資本、GGV紀(jì)源資本、君聯(lián)資本等知名投資機(jī)構(gòu)的入局。

鋰電風(fēng)口的出現(xiàn)，離不開(kāi)全球發(fā)展新能源汽車(chē)的大發(fā)展。

而且在政府工作報(bào)告明確提出有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作之后，VC/PE更是從鋰電池到光伏、儲(chǔ)能等可再生能源，再到生物基材料等項(xiàng)目瘋狂搶投，圍追創(chuàng)始人的消息時(shí)不時(shí)就成為創(chuàng)投圈茶余飯后的談資。

甚至還有投資人在朋友圈發(fā)文求項(xiàng)目：從天使到B輪，且金額在2億元以內(nèi)的都可以。

可以說(shuō)，無(wú)論是追求財(cái)務(wù)回報(bào)的投資機(jī)構(gòu)，還是尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)車(chē)企與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都紛紛在鋰電池相關(guān)賽道上投資布局。然而，瘋狂的背后，已有投資人預(yù)測(cè)，三年內(nèi)鋰電行業(yè)會(huì)出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過(guò)剩。

“目前，鋰電池的市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支撐那么高的估值水平。很多項(xiàng)目可能已經(jīng)透支了未來(lái)10年的估值。雖然我國(guó)新能源動(dòng)力電池企業(yè)數(shù)量比較多，但事實(shí)上能夠良性發(fā)展得比較有限。”

資本逐鹿，車(chē)企混戰(zhàn)

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過(guò)二十年發(fā)展，已經(jīng)形成了專業(yè)化程度高、分工明晰的產(chǎn)業(yè)鏈體系。鋰礦在左，電池廠在右，中間‍‍是網(wǎng)狀連接，最終匯聚到終端廠商（比如寧德時(shí)代）。其中涉及隔膜、電解液、負(fù)極以及最后的電池。

根據(jù)中國(guó)鋰電池行業(yè)現(xiàn)狀深度分析與未來(lái)投資研究報(bào)告，2018年至今，鋰電池行業(yè)共發(fā)生投資事件104起。

其中國(guó)內(nèi)投資事件90起，海外投資事件14起，包括紅杉中國(guó)、深創(chuàng)投、IDG資本、高瓴創(chuàng)投、君聯(lián)資本、春華資本、凱輝基金、光速中國(guó)、軟銀中國(guó)等在內(nèi)的數(shù)十家VC/PE機(jī)構(gòu)，以及寧德時(shí)代、長(zhǎng)城汽車(chē)、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、廣投資本等產(chǎn)業(yè)基金都將觸角伸向了電池賽道。

從投資輪次來(lái)看，大多集中于成熟期公司，其中戰(zhàn)略投資事件數(shù)目最多，占比約為30%；A輪及以前融資事件，占比約27%。

以華為通過(guò)哈勃投資和小米一起參與的鋰電池企業(yè)衛(wèi)藍(lán)新能源來(lái)看，某投資人就曾表示，衛(wèi)藍(lán)新能源A輪估值就已經(jīng)開(kāi)到150億元，暴漲驚人。

火爆的賽道投資背后，爭(zhēng)搶的戲碼屢屢發(fā)生。

脫胎于長(zhǎng)城汽車(chē)的蜂巢能源，經(jīng)過(guò)B輪融資，股東數(shù)已多達(dá)50家。董事長(zhǎng)兼CEO楊紅新曾透露，在A輪融資過(guò)程中，很多機(jī)構(gòu)沒(méi)有分配到想要的足夠額度。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)有超過(guò)100多家機(jī)構(gòu)主動(dòng)上門(mén)想要投資額度。

2021年中國(guó)鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)量為220GWh，同比增長(zhǎng)165%。而在2021年動(dòng)力電池裝機(jī)量排名中，寧德時(shí)代市占率高達(dá)52%，二三梯隊(duì)動(dòng)力電池企業(yè)市占率則在1.27%~6.14%之間徘徊。

盡管與寧德時(shí)代仍有所差距，但不容忽視的是，這些企業(yè)在資本的瘋狂助力下，正在“蠶食”市場(chǎng)。

今年2月，欣旺達(dá)引入19名投資者，其中理想汽車(chē)關(guān)聯(lián)公司江蘇車(chē)和家、蔚來(lái)汽車(chē)關(guān)聯(lián)公司蔚瑞投資分別增資4億元和2.5億元，小鵬汽車(chē)通過(guò)Sky Top LLC間接出資4億元。

除此之外，起步階段的初創(chuàng)型動(dòng)力電池企業(yè)也因行業(yè)崛起被資本偏愛(ài)。

4月初，廣州巨灣技研完成A輪近10億元融資，包括騰訊投資、瀚暉投資、廣州基金等機(jī)構(gòu)參與了該輪投資。而在投后，巨灣技研估值達(dá)80億人民幣，正式晉升獨(dú)角獸。

顯而易見(jiàn)的，這些基本都是新能源車(chē)企有意培養(yǎng)的動(dòng)力電池后備軍。無(wú)獨(dú)有偶，幾天前，鋰硅電池研發(fā)商Group14 Technologies也宣布完成4億美元C輪融資，其中領(lǐng)頭方為德國(guó)車(chē)企保時(shí)捷，投資1億美元。

這家公司的關(guān)鍵技術(shù)是一種硅碳粉末，可以取代或增強(qiáng)石墨陽(yáng)極。石墨被用于大部分鋰離子電池陽(yáng)極，因其非常穩(wěn)定且可以儲(chǔ)存合理的能量。

處處都已瘋魔

談及儲(chǔ)能，這里還有不得不說(shuō)，自去年7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)有13家儲(chǔ)能技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)企業(yè)獲得投資。

一個(gè)月前宣布完成數(shù)億元B輪及B+輪融資的專注的鋰電池安全檢測(cè)技術(shù)的美克生能源，一年內(nèi)完成4輪融資。

其中最新一輪B+輪由GGV紀(jì)源資本投資；B輪投資方為新創(chuàng)建集團(tuán)旗下六脈資本，源碼資本及君聯(lián)資本跟投。在天使輪投資方為香港X基金及英諾天使基金；A輪投資方為源碼資本及君聯(lián)資本。

儲(chǔ)能安全是除了儲(chǔ)能成本外，阻礙產(chǎn)業(yè)規(guī)?；闹卮箅y題。

據(jù)了解，源碼資本對(duì)其的投資邏輯正是看重美克生能源從物理和化學(xué)的底層原理出發(fā)，在電池安全算法及電化學(xué)模型硬件求解器上推出的一系列軟硬件產(chǎn)品。

而除了儲(chǔ)能，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中的正負(fù)極材料、隔膜、電解液等細(xì)分領(lǐng)域，也都在受到資金追捧，估值不斷提升。

其中，隔膜行業(yè)的集中度比較高，龍頭效應(yīng)特別強(qiáng)。相對(duì)應(yīng)的，對(duì)于磷酸鐵鋰環(huán)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模卻是已經(jīng)瘋魔。

“‍‍很多傳統(tǒng)磷化工、鈦白粉企業(yè)都?xì)⑦M(jìn)來(lái)要擴(kuò)產(chǎn)。他們具備上游原料成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)自己又是‍‍做大規(guī)?；さ模诔杀竟芾磉@一塊很強(qiáng)，所以現(xiàn)在磷酸鐵鋰這一塊的擴(kuò)產(chǎn)有點(diǎn)瘋魔。”有投資人告訴記者。

作為提供動(dòng)力的核心部件，電池是新能源汽車(chē)的心臟。受益于低成本、高安全、長(zhǎng)循環(huán)壽命等優(yōu)勢(shì)，所有磷酸鐵鋰電池更是正成為動(dòng)力電池市場(chǎng)的主流。

也有投資人明確指出：不投電解液，變數(shù)太多，把握不了。

目前，大部分電池是鋰電池，而大部分鋰電池的電解質(zhì)是可燃的液體電解質(zhì)，容易引起安全憂慮，如爆炸；而下一步發(fā)展就是固態(tài)電池，固態(tài)電池更安全，不爆炸，續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)。

當(dāng)前，磷酸鐵鋰和三元鋰等動(dòng)力鋰電池技術(shù)，應(yīng)用在乘用純電動(dòng)和混動(dòng)汽車(chē)中占絕對(duì)主導(dǎo)地位，已處于商業(yè)化量產(chǎn)階段，是支撐新能源汽車(chē)發(fā)展的第一大支柱。

近兩年，一些動(dòng)力電池企業(yè)紛紛布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，也一度為磷酸鐵鋰電池開(kāi)拓新的應(yīng)用市場(chǎng)。

受到鈷、鎳等金屬供應(yīng)緊張影響，三元材料電池系統(tǒng)成本價(jià)格降幅不及預(yù)期，同時(shí)磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)具有高循環(huán)容量和高安全性。

未來(lái)十年內(nèi)，在長(zhǎng)時(shí)間儲(chǔ)能系統(tǒng)中，磷酸鐵鋰電池有望超過(guò)鋰錳鈷三元材料電池，成為最為主流的固定式儲(chǔ)能電池系統(tǒng)。

目前，車(chē)企紛紛扶持二三線動(dòng)力電池企業(yè)、并且包含廣汽、吉利等在內(nèi)的主流企業(yè)紛紛自建產(chǎn)能，無(wú)一不說(shuō)明，動(dòng)力電池市場(chǎng)機(jī)遇巨大，誰(shuí)有產(chǎn)能誰(shuí)是大哥。

此外，在今年負(fù)極材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，出現(xiàn)不少動(dòng)力電池企業(yè)身影，幾乎市場(chǎng)份額排名靠前的頭部公司均有布局。

4月，寧德時(shí)代則是南北市場(chǎng)同步發(fā)力，先是與比亞迪、ATL、中國(guó)石油集團(tuán)昆侖資本等，一同參與杉杉股份控股子公司上海杉杉科技戰(zhàn)略投資，隨后遼寧錦州時(shí)代負(fù)極材料項(xiàng)目開(kāi)工。

該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資約100億元，產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)噸，將依托中石油錦州石化公司針狀焦和石油焦生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。

此外，道氏技術(shù)也宣布計(jì)劃對(duì)其碳材料業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)佛山市格瑞芬增資，并引進(jìn)比亞迪等戰(zhàn)略股東。隨后，格瑞芬便宣布在蘭州新設(shè)子公司，建設(shè)15萬(wàn)噸硅碳、石墨負(fù)極材料及石墨化加工等項(xiàng)目。

4月下旬，億緯鋰能新增對(duì)外投資，新增投資企業(yè)為云南中科星城石墨有限公司，投資比例40%。

毫無(wú)疑問(wèn)，繼布局上游鋰資源外，負(fù)極材料已經(jīng)成為各家下游龍頭的重要投資方向，這也是當(dāng)前行業(yè)趨勢(shì)使然。

最早研發(fā)磷酸鐵鋰電池的企業(yè)已破產(chǎn)

瘋狂的鋰電池追逐著瘋狂的新能源汽車(chē)，受到市場(chǎng)百般寵愛(ài)。而這種瘋狂攬錢(qián)的行為，更在蔓延至二級(jí)市場(chǎng)。

截至2022年3月，鋰電池板塊內(nèi)近80家上市公司中，超30家通過(guò)定增完成融資，合計(jì)實(shí)現(xiàn)募資超900億元。

其中，寧德時(shí)代、國(guó)軒高科等十余家公司募資總額超過(guò)20億元的大額定增項(xiàng)目。

同時(shí)，鋰電池板塊中還有約20家上市公司的定增方案正在辦理過(guò)程中，已經(jīng)完成的和尚在申請(qǐng)階段的定增合計(jì)募資金額約達(dá)2000億元。

更甚者，多家公司通過(guò)定增完成2次及以上融資。比如諾德股份，在2020年12月和2022年3月通過(guò)定增分別募資14.2億元和22.88億元。

當(dāng)升科技，在2021年1月和12月通過(guò)定增分別募資4.11億元和46.45億元。

華友鈷業(yè)在2020年2月、4月和2021年2月通過(guò)定增分別募資8.05億元、8億元和60.18億元。其余還有四家鋰電池板塊上市公司均完成兩次及以上定增募資。

此番狂熱的背后，也有業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始擔(dān)憂：是否存在“過(guò)度融資”現(xiàn)象？

研究發(fā)現(xiàn)，鋰電池板塊內(nèi)多數(shù)的定增募資投向?yàn)榘鍓K內(nèi)上下游領(lǐng)域各類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目。

而如此密集瘋狂的投資，很可能會(huì)使鋰電行業(yè)重蹈當(dāng)年光伏產(chǎn)能過(guò)剩的覆轍，同時(shí)也可能誘發(fā)原材料漲價(jià)。

而這種擔(dān)心也正在演變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)——疫情擾動(dòng)、大宗商品漲價(jià)是近兩年供應(yīng)鏈不可承受之重。汽車(chē)芯片斷供、鋰電材料價(jià)格暴漲的聲音不絕于耳。

前不久，國(guó)產(chǎn)電池巨頭沃特瑪被法院宣布破產(chǎn)、負(fù)債197億。要知道，沃特瑪是國(guó)內(nèi)最早研發(fā)出磷酸鐵鋰電池的企業(yè)之一，在巔峰時(shí)，其產(chǎn)品暢銷(xiāo)國(guó)內(nèi)31個(gè)省份，并遠(yuǎn)銷(xiāo)海外。

在2016年，堅(jiān)瑞沃能用52億資金收購(gòu)沃特瑪。由此，沃特瑪進(jìn)入了鼎盛時(shí)期，進(jìn)入中國(guó)動(dòng)力電池行業(yè)前三，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。

但短短幾年，沃特瑪就倒下了。而這與其發(fā)展后期只注重一味的擴(kuò)大規(guī)模，從而缺少了對(duì)于產(chǎn)品及技術(shù)的研發(fā)可說(shuō)是密切相關(guān)。

動(dòng)力鋰電池是一條大小投資機(jī)構(gòu)們必爭(zhēng)的關(guān)鍵細(xì)分賽道。僅僅是從2015年到2018年的四年高潮期，融資總額合計(jì)就超過(guò)了400億元。而現(xiàn)在，這一整條賽道快被瘋狂的資本所淹沒(méi)。

而在碳中和、能源轉(zhuǎn)變的大背景下，新能源的發(fā)展愈發(fā)和時(shí)代趨勢(shì)相符。

但是，隨著部分公司資不抵債、破產(chǎn)清算開(kāi)始出現(xiàn)在市場(chǎng)上。那么，今天那些備受追捧的鋰電“寵兒”，是否會(huì)成為明天的“沃特瑪”，讓眾多背后的投資人陷入自己埋下的投資陷阱？ 

原標(biāo)題：鋰電投資陷阱：產(chǎn)業(yè)鏈上下游都已瘋魔