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聯(lián)合光伏，自借殼上市以來公告了約16次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，這成了市場一直以來所詬病的地方。投資人希望發(fā)電企業(yè)能夠像其他行業(yè)一樣，僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)在現(xiàn)金流去擴(kuò)張和發(fā)展，但這是非常不現(xiàn)實(shí)的。
一般的企業(yè)，利潤的增長，無非來源于銷量的上升，價(jià)格的上漲，毛利率的改善或費(fèi)用的下滑，這其中許多部分都是可以擺脫固定資產(chǎn)的約束，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，更是像活在一個沒有地心引力的星球一樣。

而電力企業(yè)，尤其是光伏發(fā)電行業(yè)，這是一個可以用數(shù)學(xué)公式計(jì)算的線性投入產(chǎn)出的生意，要增長就必須有投入。如果僅僅利用經(jīng)營現(xiàn)金流去發(fā)展企業(yè)，那么增速也就只有10%到20%，了無生趣！

然而，光伏資產(chǎn)所具備的特性，給了企業(yè)另外一種發(fā)展模式。光伏電站可以在投產(chǎn)后短時間內(nèi)達(dá)到預(yù)期穩(wěn)定效益的，同時也因?yàn)橥该鞯氖找骖A(yù)期，一級市場的光伏資產(chǎn)收購價(jià)格，也僅略高于其凈資產(chǎn)。這便給了經(jīng)營光伏電廠的上市公司一個絕佳的模式，使用上市平臺的高PE股票去收購一級市場的低PE資產(chǎn)，迅速達(dá)到預(yù)期收益，藉此加快企業(yè)增長速度。
我們假設(shè)第一年投資了100MW的電站，帶來了4600萬利潤。第二年我們增發(fā)10%進(jìn)行再投資，假設(shè)20倍PE融資9200萬，則可以帶來47MW的新增裝機(jī)，使利潤上升至6800萬，漲幅高達(dá)47%。而市值也由原來的9.2億上升到13.5億，剔除攤薄后，老股東的權(quán)益也增厚了34%。而如果沒有增發(fā)，第三年靠著內(nèi)在現(xiàn)金流，增速又回到10%的增長水平。


這讓我想起了文章開頭的歌曲和國內(nèi)目前在玩的資本游戲，這在其他行業(yè)或許玩不久。天亮了所有編制的美夢都會散去，并購的企業(yè)80%都會半死不活，新研發(fā)的產(chǎn)品80%都打不開銷路，熙熙攘攘的行業(yè)里80%的競爭者也都將死去。

但這在光伏行業(yè)里，只要公司的估值不至于太低（一般19%ROE的話，PE不應(yīng)低于5.3倍），這個游戲就可以成為常態(tài)。觀察A股上市的幾大電力集團(tuán)，我們也可以發(fā)現(xiàn)，這些集團(tuán)無一例外都是直接融資的大戶。


因此，挑選光伏運(yùn)營企業(yè)這個金融煉金術(shù)師，最重要的是他們獲得優(yōu)良項(xiàng)目的能力，以及他們在銀行和資本市場吸金的能力，這兩項(xiàng)是挑選王者的主要標(biāo)準(zhǔn)！

門內(nèi)的玩家

光伏發(fā)電企業(yè)的吸金能力這一條標(biāo)準(zhǔn)，將許多非上市的電站運(yùn)營企業(yè)擋在了這個世紀(jì)派對的大門外，也是我至今堅(jiān)持持有686的原因。

聯(lián)合光伏作為招商局下屬的新能源平臺，承擔(dān)了為招商局尋找穩(wěn)定回報(bào)項(xiàng)目的責(zé)任，也得到了整個招商資本和其他產(chǎn)業(yè)的資金和項(xiàng)目的支持。而作為一家央企，在市場上也發(fā)揮了其他競爭者不可比擬的名譽(yù)優(yōu)勢，吸引了包括復(fù)星國際、郭廣昌、惠理基金、中國人保、中國人壽等股東，也引來了許多行業(yè)巨頭如平安、中信資本、瑞士信貸的資金支持，同時得到了海潤光伏、國家電網(wǎng)、中利科技等光伏行業(yè)巨頭的項(xiàng)目支持。