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那么，如何破解金融困局，給光伏電站插上想象的“翅膀”？

愛(ài)康選擇了資產(chǎn)證券化之路。

資產(chǎn)證券化：無(wú)限杠桿如何實(shí)現(xiàn)？

目前業(yè)內(nèi)比除銀行貸款以外，較為先進(jìn)的融資模式有四種，第一種利用國(guó)外存款利率較低的優(yōu)勢(shì)，吸引低息外資；第二種融資租賃將電站轉(zhuǎn)給融資租賃公司，企業(yè)回租電站享有收益；第三種是YC模式（Yeild Co），目前美國(guó)SunEdsion和中國(guó)的協(xié)鑫新能源已經(jīng)使用，通過(guò)專門收購(gòu)處于良好運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)的光伏項(xiàng)目獲得投資；第四種則是SolarCity和愛(ài)康采用的資產(chǎn)證券化，不同的是SolarCity采用的是股權(quán)方式，而愛(ài)康則在國(guó)內(nèi)法律的框架內(nèi)采用債權(quán)模式。

在此之前，愛(ài)康已經(jīng)用融資租賃實(shí)現(xiàn)了“二次杠桿”。2014年初，愛(ài)康旗下的青海蓓翔擬以售后回租的方式，將持有的65MW電站出售給福能租賃，福能租賃再將該資產(chǎn)返租給青海蓓翔運(yùn)營(yíng)。融資金額8650萬(wàn)元，租賃期限48個(gè)月，分48期支付，租賃年利率8%（基準(zhǔn)利率上浮25%），租賃年費(fèi)用200萬(wàn)元。

青海蓓翔65MW電站凈資產(chǎn)3.3億元，愛(ài)康持股80%，按融資金額8650萬(wàn)元計(jì)，電站二次杠桿比例26%?？紤]8%的租賃年利率和每年200萬(wàn)元的租賃手續(xù)費(fèi)，等效年利率11%。采用融資租賃后，IRR（內(nèi)部回報(bào)率）由19%提升至20%，前三年ROE（凈資產(chǎn)收益率）由13.5%提升至15.2%，凈利率由30.1%下降至25.5%。

東方財(cái)富網(wǎng)的股評(píng)人士認(rèn)為：做為A股中首個(gè)采用金融創(chuàng)新手段的電站運(yùn)營(yíng)商，愛(ài)康的創(chuàng)新手段讓其估值得到了提升。該模式雖然影響單個(gè)項(xiàng)目的短期利潤(rùn)，但變相提高項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿比例（二次加杠桿），提升資金的使用效率，能用有限的資金撬動(dòng)更大規(guī)模項(xiàng)目，利于公司中長(zhǎng)期的利潤(rùn)釋放，對(duì)電站運(yùn)營(yíng)商突破融資瓶頸具有重要的借鑒意義。

光伏電站一般是20-25倍PE估值 ，內(nèi)部收益率約為15-20%，二次杠桿模式可以提升IRR，從而提升資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值。“資本市場(chǎng)的特點(diǎn)是業(yè)績(jī)?cè)鏊僭礁?、IRR提高得越快，估值越高。”愛(ài)康對(duì)Solarbe記者介紹說(shuō)：“通過(guò)戴維斯雙擊效應(yīng)，可以讓愛(ài)康形成高業(yè)績(jī)?cè)鏊?mdash;高估值—進(jìn)一步提高業(yè)績(jī)?cè)鏊龠@樣的良性循環(huán)。”通過(guò)這種模式，IPP公司將如同電磁炮一樣，在良性軌道上線性高速發(fā)展。

二次杠桿模式雖然能夠減少自有資金投入，但仍然需要支出一定比例的自有資金，沒(méi)辦法從根本上解決資金問(wèn)題，那么如何能夠真正擺脫資金問(wèn)題，使IPP公司能夠?qū)Ｐ拇蛟旌玫墓夥娬荆?br />
資產(chǎn)證券化有望解決這個(gè)難題。一直以來(lái)，資產(chǎn)證券化的呼聲很高，但在2014年之前，國(guó)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化為流程相對(duì)繁瑣的審批制，每年獲批的項(xiàng)目不多，新興產(chǎn)業(yè)就難獲得通過(guò)。直到2014年11月，新的《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》出臺(tái)，項(xiàng)目融資不再由證監(jiān)會(huì)審批，而改為在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案。由此，企業(yè)資產(chǎn)證券化成為了一種新的選項(xiàng)。

光伏電站的資產(chǎn)證券化過(guò)程是：光伏電站持有者把光伏電站收益權(quán)轉(zhuǎn)移給SPV（特殊目的實(shí)體，在國(guó)內(nèi)可以是信托，可以是券商或基金子公司發(fā)行的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃），由SPV以證券的方式銷售給投資者。電站持有者拿到了用途不受限的現(xiàn)金，投資者獲得回報(bào)，而SPV則得到可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。