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光伏膠膜行業(yè)新變化：平價(jià)時(shí)代光伏需求景氣，重要原材料EVA粒子長(zhǎng)期緊平衡，成為膠膜行業(yè)的戰(zhàn)略物資。由于光伏級(jí)EVA粒子在運(yùn)產(chǎn)能有限+擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)（4年以上），極限情況下預(yù)計(jì)2021-2024年供給量分別為177、269、331、393GW，對(duì)應(yīng)組件的供需比分別為101%、106%、92%、93%，持續(xù)維持緊平衡。

原材料長(zhǎng)期緊平衡背景下，光伏膠膜行業(yè)盈利中樞上移。

行業(yè)復(fù)盤：行業(yè)龍頭掌控定價(jià)權(quán)，可獲得期望利潤(rùn)，二線廠商跟隨龍頭定價(jià)。過(guò)去幾年光伏級(jí)EVA粒子供應(yīng)充足，行業(yè)龍頭憑借品牌地位與壓倒性的市場(chǎng)份額、產(chǎn)能規(guī)模掌控行業(yè)定價(jià)權(quán)，參考自身成本+期望利潤(rùn)的模式進(jìn)行定價(jià)，二線廠商跟隨龍頭企業(yè)制定價(jià)格。由于行業(yè)龍頭有成本優(yōu)勢(shì)，因此利潤(rùn)水平好于二線廠商。

行業(yè)展望：需求持續(xù)旺盛，原材料供給緊張價(jià)格上漲，旺季二線龍頭膠膜企業(yè)開始具備議價(jià)能力，同時(shí)二線龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)化格局，彈性大。盡管行業(yè)龍頭已經(jīng)建立起了完備的全球粒子采購(gòu)渠道，可鎖定大部分粒子貨源，但二線膠膜企業(yè)憑借多年積累的供應(yīng)商關(guān)系也能鎖定一部分貨源，因此在下游需求旺盛、粒子緊平衡的場(chǎng)景下，二線龍頭膠膜企業(yè)開始具備議價(jià)能力，在此階段產(chǎn)能和收入規(guī)模最為重要。

投資建議：推薦福斯特（化工聯(lián)合覆蓋）、海優(yōu)新材

福斯特：光伏膠膜行業(yè)龍頭，原材料緊平衡背景下享受超額收益。公司是光伏膠膜行業(yè)龍頭，市占率60%，產(chǎn)能每年穩(wěn)步擴(kuò)張，年底產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到13-14億平。公司有完善的全球供應(yīng)鏈體系，粒子采購(gòu)能力較強(qiáng)，在行業(yè)盈利中樞上升的背景下將迎來(lái)量利齊升的景氣周期。

預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為21.0、31.7、36.9億元，對(duì)應(yīng)9月1日收盤價(jià)市值的PE分別為66.5、44、37.8倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

海優(yōu)新材：產(chǎn)能快速擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)二線龍頭，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出。公司是光伏膠膜二線龍頭，當(dāng)前市占率13%，目標(biāo)市占率25%，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，年底產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到6億平并成為產(chǎn)能第二大的光伏膠膜企業(yè)。公司與全球最大的光伏級(jí)EVA粒子供應(yīng)商斯?fàn)柊罱⑵鹆司o密的合作關(guān)系，在二線廠商中采購(gòu)優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)在光伏級(jí)EVA粒子緊平衡的背景下將逐漸掌握議價(jià)權(quán)，出貨量、單平凈利都將出現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為2.3、7.1、9.6億元，對(duì)應(yīng)9月1日收盤價(jià)市值PE分別為107、33.9、25.2倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期，光伏級(jí)EVA粒子供給量超預(yù)期，膠膜行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。 

原標(biāo)題：光伏膠膜行業(yè)深度報(bào)告：上游原材料長(zhǎng)期供需緊平衡 行業(yè)盈利中樞上移