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利空預期已反映，由謹慎轉(zhuǎn)為中性偏樂觀。 四季度光伏板塊調(diào)整 20%，我們認為油價暴跌、全年裝機不達 14GW 預期、美國雙反、日本電力企業(yè)暫停新并網(wǎng)項目申請導致需求下降預期等利空因素在股價里已有充分反映， 往后看最大不確定因素僅油價是否繼續(xù)探底，其他方面預期只會更好不會更差。同時，油價下跌對新能源情緒面影響大于基本影響，改變國內(nèi) 補貼力度的可能性非常小，近期能源局連發(fā)加強并網(wǎng)、增加分布式示范區(qū)、制定光伏十三五規(guī)劃三個文件推動光伏發(fā)展，驗證政府扶持光伏力度不受油價影響邏輯?？春?2015 上半年板塊反彈行情。

邏輯：（ 1） 制定裝機目標推動春季行情，一季度全國能源工作會議將制定 2015 年光伏裝機目標，目前市場對此暫無明確預期，我們預計至少 14GW，如果能達到 15GW 以上將超過多數(shù)樂觀者預期，而目標是否能實現(xiàn)在短期無法證偽，大幅反彈行情可期。

（ 2）分布式加速啟動，裝機預期兌現(xiàn)確定性變強， 2014 年裝機低預期原因在于制定目標時偏向分布式（ 8GW）， 限制地面電站（ 6GW），但分布式配套政策出臺晚，投資條件不成熟導致進度低預期，而多數(shù)地面電站路條 7月后才下發(fā)， 很多 項目來不及完工。 2015 年分布式政策將繼續(xù)加碼，銀行對分布式貸款有望逐步放開， 將成為分布式大規(guī)模啟動元年，運營商對分布式的投資動力遠高于 2014 年，實現(xiàn)裝機目標的確定性更強。

（ 3） 影響行業(yè)中期成長邏輯的兩大政策驅(qū)動，可再生能源配額制預期在 2015 上半年出臺，利好光伏并網(wǎng)和裝機兌現(xiàn)。光伏“十三五”規(guī)劃將在 2015 年5 月形成初稿， 8 月底前完成規(guī)劃并送審稿，該規(guī)劃是指引市場對光伏未來 5 年發(fā)展預期的重要文件，與配額制構(gòu)成板塊發(fā)酵升溫的兩大催化劑。維持行業(yè)增持評級， 繼續(xù)看好運營環(huán)節(jié)。

我們在 2014 年初的深度報告《電站：新周期、新格局的光伏投資主線》 中首推運營， 2014 年光伏板塊漲幅 80%以上均來自制造轉(zhuǎn)電站運營的標的，驗證我們的邏輯。 延續(xù)該邏輯， 2015 年光伏的風口還在電站環(huán)節(jié)，彈性和盈利最強，運營模式好于BT/EPC。 相比 2014，有三大變化：（ 1）光伏運營負債率 70%以上， 11月降息提升 0.6% IRR，年運營利潤提升 0.02 元/w（ +5%），預計未來仍有降息降準，將持續(xù)受益融資成本下降；（ 2）根據(jù)國君策略觀點， 2015 有牛市預期，將使運營商“增發(fā)-投資電站-業(yè)績兌現(xiàn)-再增發(fā)”的融資性增長模式更強大，類似于 2006-2007 年牛市時萬科的成長邏輯。（ 3）板塊將分化， 2015 年一季報和半年報是重要驗證期，需驗證預期電站是否能兌現(xiàn)、發(fā)電數(shù)據(jù)是否達標、 金融創(chuàng)新是否跟得上電站拓展速度維持增持評級， 受益標的： 江蘇曠達、隆基股份、愛康科技、彩虹精化、 森源電氣。風險提示：油價繼續(xù)暴跌引發(fā)市場擔憂；配額制等政策未及時落地。