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投資邏輯

EVA樹脂是最主流的光伏膠膜原材料，碳中和背景下光伏級(jí)EVA需求將持續(xù)高增。光伏級(jí)EVA是一種高 VA、高 MI 含量的高端產(chǎn)品，是生產(chǎn)光伏膠膜的核心原材料，產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)組件壽命和發(fā)電量影響較大。隨著光伏行業(yè)景氣度的上行，目前EVA光伏料已經(jīng)成為了需求最大的細(xì)分市場(chǎng)，2020年光伏料消費(fèi)量占總EVA樹脂消費(fèi)量的比例達(dá)到34%。在低碳時(shí)代的催化下，考慮到EVA粒子對(duì)光伏組件的不可或缺性，光伏級(jí)EVA粒子未來(lái)需求增長(zhǎng)的潛力極大，預(yù)計(jì)2021-2023年光伏級(jí)EVA新增需求分別為81、106、131萬(wàn)噸，未來(lái)3年的CAGR達(dá)到28%。

EVA光伏料生產(chǎn)難度大且擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，多重限制下國(guó)內(nèi)有效供給不足，競(jìng)爭(zhēng)格局極好。一方面EVA光伏料的工藝包被少數(shù)跨國(guó)企業(yè)所控制，國(guó)內(nèi)企業(yè)需取得技術(shù)授權(quán)才可涉足，對(duì)于后續(xù)的經(jīng)濟(jì)化量產(chǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量提升則要依靠自身的工藝積累來(lái)實(shí)現(xiàn)，在強(qiáng)技術(shù)壟斷性下國(guó)內(nèi)企業(yè)增產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)的自由度較低。另一方面由于EVA技術(shù)裝置源于海外且維護(hù)難度大，部分核心設(shè)備組件需從海外訂貨，1年以上的交付周期使得整體建設(shè)擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間相對(duì)剛性，疊加光伏料的調(diào)試產(chǎn)出具備極高的不確定性，產(chǎn)能釋放節(jié)奏緩慢且難以把控。預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年我國(guó)光伏料廠家數(shù)量在6家左右，行業(yè)的高集中度仍將延續(xù)，2021-2023年EVA光伏料總供應(yīng)量分別為29、39、56萬(wàn)噸。

供需錯(cuò)配帶動(dòng)行業(yè)景氣度向上，龍頭企業(yè)依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)受益。隨著下游光伏領(lǐng)域需求的高速增長(zhǎng)，未來(lái)三年我國(guó)EVA光伏料行業(yè)供需缺口預(yù)計(jì)還將擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2021-2023年供需缺口分別為9、17、15萬(wàn)噸，行業(yè)景氣度仍有上行空間；長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)企業(yè)在完成技術(shù)消化和工藝積淀后，EVA光伏料才會(huì)正式開啟國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程，進(jìn)口替代的推進(jìn)可讓EVA光伏料市場(chǎng)規(guī)模在隨下游需求同步高增的同時(shí)實(shí)現(xiàn)倍增。考慮到國(guó)內(nèi)EVA光伏料行業(yè)市場(chǎng)參與者有限，且在高壁壘下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)可更好更快地承接行業(yè)需求增量。

投資建議：

研究結(jié)論：在下游光伏行業(yè)具備高確定性增長(zhǎng)的背景下，受限于工藝技術(shù)、爬產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)考量等多重因素，未來(lái)2-3年我國(guó)EVA光伏料供需錯(cuò)配的局面難以改善，2023年行業(yè)供需缺口預(yù)計(jì)為15萬(wàn)噸，行業(yè)的高景氣度仍將延續(xù)。在下游需求高速增長(zhǎng)和進(jìn)口替代持續(xù)推進(jìn)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)極具增長(zhǎng)潛力，2025年EVA樹脂整體市場(chǎng)規(guī)模在600億以上（光伏料市場(chǎng)占比超過(guò)50%）。作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游原料中預(yù)期差最大的細(xì)分子行業(yè)，優(yōu)先布局的龍頭企業(yè)有望盡享行業(yè)紅利。 

原標(biāo)題：【國(guó)金基礎(chǔ)化工】EVA光伏料行業(yè)深度———EVA光伏料：低碳時(shí)代催生的優(yōu)質(zhì)賽道