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“整個(gè)新能源汽車行業(yè)未來還會(huì)有好幾倍的成長空間，要從動(dòng)態(tài)的角度去看待”
“氫能處于早期發(fā)展階段，風(fēng)電受制于技術(shù)發(fā)展降本的速度沒有光伏那么快，光伏具有更高的普適性，相對(duì)來講更看好光伏”
“波動(dòng)只是風(fēng)險(xiǎn)的一種，對(duì)投資來講最大的風(fēng)險(xiǎn)不是在于波動(dòng)，而是在于選錯(cuò)了方向?qū)е掠谰眯缘奶潛p”
“更愿意投資從10-100這個(gè)階段，而不愿意投資從0-1的階段”
“對(duì)一個(gè)景氣賽道上優(yōu)秀的管理層，可以有更高的估值容忍度”
這是博時(shí)基金新能源投研一體化小組組長兼基金經(jīng)理郭曉林對(duì)新能源賽道和投資的看法。
在經(jīng)歷了跌宕起伏的一季度之后，新能源再次火出圈。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，發(fā)布二季報(bào)的7677只基金中，有2682只基金都提到了新能源，是基金經(jīng)理提及頻率最高的關(guān)鍵詞。光伏一詞被800只基金提及，新能源車也被提及824次。
從基金經(jīng)理們調(diào)倉換股的動(dòng)向來看，新能源也確實(shí)成為較熱的方向。截至二季度，在公募基金前五十大重倉股中，新能源概念股高達(dá)11只。
站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)，新能源整體估值處于怎樣的水平？如何投資新能源？新能源汽車和新能源發(fā)電有何異同點(diǎn)？透過郭曉林的判斷和投資理念，你或許能找到自己的答案。
鐘愛新能源的基金經(jīng)理
任職年化回報(bào)超18%
從履歷來看，郭曉林2012年從清華大學(xué)碩士研究生畢業(yè)后加入博時(shí)基金管理有限公司，歷任研究員、高級(jí)研究員、高級(jí)研究員兼基金經(jīng)理助理、資深研究員兼基金經(jīng)理助理、資深研究員兼投資經(jīng)理。
2016年起，郭曉林開始管理公募基金，目前，他旗下在管基金有四只，分別為博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題靈活配置混合型證券投資基金、博時(shí)匯悅回報(bào)混合型證券投資基金、博時(shí)創(chuàng)業(yè)板兩年定期開放混合型證券投資基金和博時(shí)新能源汽車。
除了博時(shí)新能源汽車運(yùn)行時(shí)間尚短之外，郭曉林管理的其余三只基金都取得了不錯(cuò)的回報(bào)。今年上半年，博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題、博時(shí)匯悅回報(bào)、博時(shí)創(chuàng)業(yè)板兩年定開的年內(nèi)回報(bào)分別為13.44%、10.31%、20.21%，分別超過業(yè)績基準(zhǔn)12.38個(gè)百分點(diǎn)、8.67個(gè)百分點(diǎn)、10.33個(gè)百分點(diǎn)，同期滬深300的回報(bào)為0.34%。
來源：Wind；時(shí)間：截至2021年6月30日
投資方向上，郭曉林擅長電子、新能源細(xì)分方向的投資，偏好從新興成長行業(yè)中，尋找景氣上升，公司業(yè)績快速增長，商業(yè)模式較佳的個(gè)股，從中獲得估值與盈利的增長。
拿他任職基金經(jīng)理年限最久的博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題為例，新能源一直是他的心頭好。2021年二季報(bào)顯示，博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題的頭號(hào)重倉股為寧德時(shí)代，持有報(bào)告期數(shù)達(dá)到6期；隆基股份、三環(huán)集團(tuán)、億緯鋰能的重倉報(bào)告期數(shù)達(dá)到了5期、6期和8期。
這一偏好也給予了郭曉林較好的回報(bào)。按照申萬一級(jí)行業(yè)來看，博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題2020年的超額收益主要來自電氣設(shè)備和電子行業(yè)，均和新能源聯(lián)系緊密。
來源：Wind；報(bào)告期：2020年
“新能源長期發(fā)展的趨勢(shì)已經(jīng)很確定，它是一個(gè)全球基本上都形成共識(shí)的行業(yè)。大家都是要往碳達(dá)峰、碳中和的方向走。往這個(gè)方向走有非常明確方向——發(fā)展新能源。”郭曉林表示。
看好電池和光伏，估值仍然吸引
電動(dòng)車領(lǐng)域上下游產(chǎn)業(yè)鏈比較復(fù)雜，上游涵蓋鋰礦、電解液、正負(fù)極材料、隔膜等，中游涉及電池、電控、電機(jī)、電路系統(tǒng)，下游則有著眾多車企。郭曉林按投資價(jià)值從高到低做了排序，分別是中游、上游和下游。
在產(chǎn)業(yè)鏈中游，郭曉林看好的有兩大方向：一是電池，二是一體化的有成本優(yōu)勢(shì)的材料企業(yè)。
“我們比較看好的是電池，這是一個(gè)相對(duì)來講競爭壁壘在產(chǎn)業(yè)鏈中較高，同時(shí)競爭格局比較明確的一個(gè)板塊。所以在這里面我們可以下比較大的倉位去做投資。”郭曉林直言，“其次我們看好在材料環(huán)節(jié)一些有一體化優(yōu)勢(shì)的公司。我們認(rèn)為未來這些材料環(huán)節(jié)最終比拼的是成本。如果一個(gè)公司在一體化上有做比較深的布局，相對(duì)其他公司能夠明顯地在成本曲線上拉開差距的話，即使未來某個(gè)階段行業(yè)供給可能增長比較快，它依然能夠獲得超越行業(yè)的超額利潤。”
他認(rèn)為，現(xiàn)在材料行業(yè)處在一個(gè)非常景氣的階段，行業(yè)需求增長明顯超過了行業(yè)供給增長的速度，在此階段幾乎每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都很好。不過，如果把時(shí)間拉長到中長期，行業(yè)增速放緩，同時(shí)供給擴(kuò)張明顯速度加快的時(shí)候，成本的因素會(huì)明顯顯露出來，一體化優(yōu)勢(shì)的公司會(huì)脫穎而出。
“上游分加工企業(yè)和資源企業(yè)，有低成本資源的企業(yè)未來肯定是很好的。下游的整車我目前覺得競爭格局不是很確定，只能看到一兩個(gè)企業(yè)具備走出來的趨勢(shì)。”郭曉林坦言。
對(duì)于龍頭公司和二三線公司，郭曉林認(rèn)為在需求持續(xù)大幅增長的階段，二三線公司的業(yè)績反而會(huì)比一線公司增長更快。
“在過去兩年，整個(gè)新能源車行業(yè)增長是停滯的，所以材料企業(yè)處于虧損狀態(tài)，這個(gè)時(shí)候它的投資是不足的。在需求快速增長階段，這些環(huán)節(jié)反而變成一個(gè)短期相對(duì)比較緊缺的環(huán)節(jié)，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利就會(huì)出現(xiàn)大幅爆發(fā)，所以在這個(gè)階段確實(shí)會(huì)出現(xiàn)一些二三線公司增長速度明顯高于一線企業(yè)的現(xiàn)象。”郭曉林表示。
在能源這一塊，對(duì)于光伏、風(fēng)能、氫能，郭曉林更看好光伏。他認(rèn)為，氫能處于發(fā)展的早期階段；風(fēng)電受制于技術(shù)發(fā)展，降本的速度沒有光伏那么快，尤其是陸上風(fēng)電，受制于資源限制，并不是在所有的區(qū)域都能進(jìn)行開發(fā)；光伏具有更高的普適性，能夠在更多的區(qū)域進(jìn)行開發(fā)，而且有更多的形式，既有集中式電站的形式，也有分布式光伏的形式，并且隨著技術(shù)提升，成本存在下降的空間。
“風(fēng)電板塊，我們整體只看好一些比較細(xì)分的方向，包括能夠做海上風(fēng)電的企業(yè)，以及能夠出海供給海外企業(yè)的企業(yè)。”郭曉林說，普通投資者日常生活中可能對(duì)新能源汽車有些直觀的感受，而對(duì)于新能源發(fā)電沒有什么直觀的認(rèn)知，通過基金投資是一種比較好的參與方式。
在二季度上漲之后，新能源板塊估值問題成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。新能源集中的電氣設(shè)備行業(yè)的基金倉位持續(xù)創(chuàng)2010年以來的新高，與此同時(shí)，當(dāng)前電氣設(shè)備行業(yè)整體PE估值也處在歷史最高位。
時(shí)間：截至7月23日；來源：申港證券研究所
“打個(gè)比方，目前一個(gè)公司在智能手機(jī)行業(yè)，一個(gè)公司在新能源汽車行業(yè)，假設(shè)它們?cè)谶@個(gè)階段增速是一樣的，但是智能手機(jī)行業(yè)的增速也許就沒那么可持續(xù)，因?yàn)檎w產(chǎn)業(yè)空間擺在這里，可能更多是行業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，估值相對(duì)會(huì)低一點(diǎn)。”郭曉林說，“在新能源產(chǎn)業(yè)，我們目前看到的情況是，整個(gè)行業(yè)的滲透率比較低，新能源汽車今年全球銷量占比大概不到10%。所以在這個(gè)階段里面整個(gè)行業(yè)未來還會(huì)有好幾倍的成長空間，估值會(huì)比傳統(tǒng)行業(yè)高，要從動(dòng)態(tài)的角度去看待這個(gè)問題。”
郭曉林補(bǔ)充道：“從絕對(duì)估值角度講，我們還會(huì)去比較歷史上類似的行業(yè)在類似發(fā)展階段的估值是什么樣的。比如說智能手機(jī)在處于類似滲透率階段的時(shí)候，可能增長速度跟今天的新能源汽車也是類似的，那時(shí)候市場(chǎng)里面好公司的估值其實(shí)比當(dāng)前我們看到的新能源汽車行業(yè)的估值還是要高一些的。所以從橫向比較角度講，從歷史的比較角度講，我們也認(rèn)為目前行業(yè)估值還是處于一個(gè)合理水平。”
對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)，郭曉林比較淡然。
“波動(dòng)本身跟收益率就是矛盾的，如果過多地追求波動(dòng)率小，必然會(huì)損害你的收益率。這是投資上一個(gè)基本的概念。所以其實(shí)我們關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，波動(dòng)只是風(fēng)險(xiǎn)的一種，對(duì)投資來講最大的風(fēng)險(xiǎn)不是在于波動(dòng)，而是在于選擇錯(cuò)了方向?qū)е掠谰眯缘奶潛p。”
以點(diǎn)帶面構(gòu)筑投資能力圈
郭曉林本科、碩士都是學(xué)的計(jì)算機(jī)，從計(jì)算機(jī)到新能源，看似跨度大，但實(shí)際上包含著一些共通之處。
據(jù)了解，郭曉林曾在IT公司實(shí)習(xí)，而IT行業(yè)的技術(shù)變化特別快，每年都會(huì)有一些新的編程語言或者新的編程方向出來，迫使人快速地去學(xué)習(xí)新東西。這讓郭曉林養(yǎng)成了一個(gè)習(xí)慣，即快速地去學(xué)習(xí)。
“快速學(xué)習(xí)的能力在科技投資中是非常重要的，因?yàn)榭萍纪顿Y一個(gè)很重要的特點(diǎn)就是變化特別快，你需要時(shí)刻地去跟蹤技術(shù)的變化。對(duì)我來講，因?yàn)槲矣羞@么一個(gè)精力在，能夠在比較短的時(shí)間內(nèi)就能夠理解一些新的技術(shù)變化的情況，快速適應(yīng)。”
據(jù)悉，在研究新方向的時(shí)候，郭曉林選用的是以點(diǎn)帶面的方式。以芯片行業(yè)為例，在前兩年國產(chǎn)化趨勢(shì)剛起來的時(shí)候，他和團(tuán)隊(duì)并不是籠統(tǒng)地去做自上而下的研究，而是把行業(yè)做一個(gè)梳理，從晶圓的制造、封裝到設(shè)計(jì)，又將設(shè)計(jì)拆為數(shù)字芯片、模擬芯片等。在觀察之后郭曉林認(rèn)為射頻方向可能獲得國產(chǎn)化突破，就從射頻方向入手，通過尋找產(chǎn)業(yè)鏈的專家資源、公司資源，溝通一些關(guān)于芯片方向的技術(shù)、指標(biāo)以及供應(yīng)鏈公司的情況。
郭曉林表示：“我們逐步地從一個(gè)細(xì)分的角度出發(fā)，用類比的方式去比較細(xì)分板塊，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)板塊的全覆蓋。在對(duì)芯片設(shè)計(jì)行業(yè)了解得特別清楚之后，我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)行業(yè)的國產(chǎn)化慢慢會(huì)拓展到上游設(shè)備，就會(huì)把我們的產(chǎn)業(yè)鏈資源用到研究上游設(shè)備上，去研究這些設(shè)備的技術(shù)瓶頸在什么地方、產(chǎn)業(yè)鏈目前處于什么進(jìn)度、行業(yè)訂單處于什么方向。我們不斷地復(fù)用現(xiàn)有的資源，同時(shí)做一些拓展，實(shí)現(xiàn)對(duì)這些領(lǐng)域的全覆蓋。”
就這樣，在一兩年時(shí)間內(nèi)，郭曉林和他的團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了對(duì)整個(gè)芯片行業(yè)的覆蓋。他們對(duì)新能源行業(yè)的研究也是如此，先選最核心的公司，比如說最優(yōu)秀的電池公司，首先研究該公司的競爭力，以及公司壁壘在什么地方，進(jìn)而拓展到上游供應(yīng)鏈，最終實(shí)現(xiàn)了對(duì)整個(gè)新能源汽車行業(yè)的全覆蓋。
郭曉林表示：“我們看一個(gè)公司首先肯定是從行業(yè)開始看起，首先看這個(gè)行業(yè)它所處的階段，像新能源車就是一個(gè)持續(xù)增長并且還有很大成長空間的行業(yè)。這個(gè)大前提對(duì)我后面的投資邏輯選擇很重要。如果說完全是一個(gè)處于滲透率比較低、長期比較好的階段的行業(yè)，從挑選股票角度看，我們會(huì)去找景氣度最好或者景氣度持續(xù)向上的、相對(duì)來講競爭格局不那么差的環(huán)節(jié)。”
在調(diào)研、選股后的交易階段，作為公募基金經(jīng)理，郭曉林在投資上非常注重風(fēng)險(xiǎn)控制，更傾向于右側(cè)交易。
“從公募基金行業(yè)的投資角度講，勝率會(huì)比賠率更重要一些。所以一般來講我會(huì)投資從10-100這個(gè)階段，而不愿意投資從0-1的階段。我個(gè)人投資過程中大概偏左的交易會(huì)占20%，偏右的占80%。”郭曉林表示。
如果龍頭公司短期漲幅比較大，郭曉林就會(huì)尋找一些細(xì)分的alpha的新的機(jī)會(huì)。
“例如某些材料領(lǐng)域，今年需求非常景氣，供給短期出不來，導(dǎo)致過往大家可能不太關(guān)注的某些細(xì)分小材料產(chǎn)品短期量價(jià)齊升，我們也會(huì)去投資這樣的公司。”郭曉林表示，但是如果行業(yè)估值處在一個(gè)比較合理的水平，他還是會(huì)持續(xù)地去買入一些長期看好的公司。
據(jù)了解，近期，由郭曉林任基金經(jīng)理的博時(shí)新能源主題基金正在發(fā)行，該基金為混合型開放式基金，主要投資于新能源主題的上市公司股票。和其過往的產(chǎn)品相比，這只新基金的投資范圍不僅涵蓋新能源汽車，也覆蓋光伏、風(fēng)電等能源板塊，或許能夠充分發(fā)揮郭曉林的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。
原標(biāo)題：博時(shí)基金郭曉林：新能源趨勢(shì)已確定，電池和光伏估值仍具吸引力
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