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3、光伏產(chǎn)業(yè)鏈投入資本回報率

3.1投入資本回報率商業(yè)含義

·企業(yè)創(chuàng)造價值的來源：ROIC＞W(wǎng)ACC。在此公式基礎上的商業(yè)業(yè)務才是健康的。

· 投入資本回報率ROIC=息稅前收益（EBIT）×（1-稅率）稅率）/投入資本；投入資本=股東權益+有息負債，不包括信用借款

· 加權平均資本成本W(wǎng)ACC=（債務/總資本）×債務成本×（1-企業(yè)所得稅稅率）+（資產(chǎn)凈值/總資本）×股權成本

本例中，為更體現(xiàn)企業(yè)主營業(yè)務創(chuàng)造價值（現(xiàn)金）的能力，將投入資本回報率R設定為：V/A。V=EBITDA+減值；A為平均總資產(chǎn)。

WACC以8%為參考值。

3.2光伏產(chǎn)業(yè)鏈投入資本回報率

事實1：開展光伏電站業(yè)務的企業(yè)在穩(wěn)步創(chuàng)造價值。光伏制造業(yè)除了利基市場的單晶硅片環(huán)節(jié)外，連續(xù)4年未能創(chuàng)造價值。

來源：公開財報

注：1）選擇主業(yè)較純的企業(yè)作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的代表企業(yè)，以管窺豹；2）目前國內(nèi)光伏電站投資收益率政策設定為8%，投資回收期7-9年，即R=V/A＞10%

3.3光伏輔材輔料投入資本回報率

事實2：雖然光伏輔材輔料的投入資本回報率整體不斷在下降，但仍有生產(chǎn)EVA、背膜和光伏玻璃（原片+鍍膜）的企業(yè)在創(chuàng)造價值。福斯特、中來和信義光能的相同點是：市占率較高，已具有一定的定價能力。

來源：公開財報

3.4啟示及小結

1、制造環(huán)節(jié)。光伏電站在無補貼情況下的商業(yè)可行性訴求，使得光伏制造環(huán)節(jié)仍將以降本增效作為主題。產(chǎn)品未來價格趨勢始終走低，意味著光伏制造企業(yè)擴產(chǎn)的投資收益很容易受損，資本回報率很容易低于8%。這也意味著在未達到光伏上網(wǎng)平價的時候投資光伏制造環(huán)節(jié)，仍充滿危險。

2、電站環(huán)節(jié)。政策的設定始終使得光伏電站的全投資收益率在8%左右。這意味著投資持有光伏電站的收益是有保障的，是被提前鎖定的，資本回報率將始終高于8%。同時，這也意味著EPC企業(yè)始終能分得合理的利潤。