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事件描述

陽(yáng)光電源發(fā)布2020 年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入192.86 億元，同增48.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.54 億元，同增118.96%。其中，2020Q4 實(shí)現(xiàn)收入73.77 億元，同增26.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.59 億元，同增124.44%。

事件評(píng)論

享受行業(yè)景氣+兌現(xiàn)出海邏輯，帶來(lái)業(yè)績(jī)高增。陽(yáng)光電源是國(guó)內(nèi)逆變器龍頭企業(yè)，2020 年實(shí)現(xiàn)收入192.86 億元，同增48.31%。逆變器業(yè)務(wù)方面，公司技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)突出，經(jīng)多年全球化布局海外競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。2020 年公司出貨35GW，同增104.68%，全球市占率約27%，其中海外出貨22GW，占比約63%，同增10pct，2020 前五大客戶收入占比從2019 年的24%降至13%，產(chǎn)品銷售國(guó)家及地區(qū)由2019 年的60+增長(zhǎng)到150+。得益于出貨高增及海外銷售價(jià)格相對(duì)較高，2020 年公司實(shí)現(xiàn)逆變器收入75.15 億元，同增105.98%。儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)2020 年實(shí)現(xiàn)收入11.69 億元，同增115.17%；出貨量800MWh，其中北美工商業(yè)儲(chǔ)能市占超20%。

逆變器降本顯著，盈利水平保持良好。2020 年公司綜合毛利率23.07%，同降0.74pct，歸母凈利率10.13%，同比提升3.27pct：1)逆變器業(yè)務(wù)毛利率35.03%，同增0.31pct，考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，同口徑毛利率改善預(yù)計(jì)更明顯，盈利能力改善主要源于高毛利率的海外業(yè)務(wù)占比提升，同時(shí)持續(xù)的降本亦是重要原因；2)電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率9.49%，同降6.40pct，主要受部分項(xiàng)目施工高難度影響，但電站運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍然穩(wěn)定。在此背景下，考慮匯兌損失影響約1-2 億元，信用減值預(yù)計(jì)1.5-2 億元，2020 年公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)18.46 億元，同增103.93%；歸母凈利潤(rùn)19.54 億元，同增118.96%，盈利水平維持良好態(tài)勢(shì)。

未來(lái)逆變器邏輯清晰，儲(chǔ)能再添業(yè)績(jī)彈性。逆變器在光伏行業(yè)裝機(jī)高增基礎(chǔ)上具有“海外加速+存量替代+組串式價(jià)值量提升”等邏輯，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)未來(lái)3 年的需求增速預(yù)計(jì)超30%，高于光伏行業(yè)平均增速，公司作為逆變器龍頭有望充分受益。此外，當(dāng)前全球儲(chǔ)能已進(jìn)入快速放量階段，歐洲、美國(guó)等市場(chǎng)儲(chǔ)能安裝熱度持續(xù)向上，國(guó)內(nèi)近日發(fā)布《加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，有望帶來(lái)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的發(fā)展契機(jī)。公司深耕儲(chǔ)能業(yè)務(wù)多年，有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，再添業(yè)績(jī)彈性。

預(yù)計(jì)2021、2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.3、35.6 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為44、34 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 光伏裝機(jī)規(guī)模不達(dá)預(yù)期；

2. 行業(yè)政策導(dǎo)向發(fā)生轉(zhuǎn)變。

原標(biāo)題：陽(yáng)光電源：光伏景氣疊加儲(chǔ)能興起 降本有道共振海外