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事件描述

寧德時(shí)代發(fā)布2020 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入188.3 億，同比下滑7.1%，扣非凈利潤(rùn)13.8 億，同比下滑24.3%；其中單Q2 收入98 億，同比下滑4.7%，環(huán)比增長(zhǎng)8.5%，扣非凈利潤(rùn)9.5 億，同比增長(zhǎng)5.1%，環(huán)比增長(zhǎng)121.5%。

事件評(píng)論

2020H1 公司整體收入188.3 億，同比下滑7%，分業(yè)務(wù)看：1）動(dòng)力電池收入134.8億，同比下滑20%。2）儲(chǔ)能收入5.7 億，同比增長(zhǎng)136%，其中首個(gè)海外項(xiàng)目在美國(guó)加州并網(wǎng)，標(biāo)志著公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)。3）鋰電池材料業(yè)務(wù)收入12.3 億，同比下滑47%，主要受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)承壓、去庫(kù)存、降價(jià)影響。4）推算得其他業(yè)務(wù)收入35.5 億，同比增長(zhǎng)331%，超出預(yù)期，其他業(yè)務(wù)主要包括廢料銷售、研發(fā)服務(wù)、技術(shù)許可與其他，其中研發(fā)、技術(shù)許可毛利率極高，廢料盈利有周期性。5）境外業(yè)務(wù)上半年收入22.4 億，同比增長(zhǎng)189%，在19H2 爆發(fā)的基礎(chǔ)上再上層樓，且毛利率達(dá)到29.2%，高于2019 年整體的25.9%，境外毛利率改善或有高毛利率的儲(chǔ)能影響，亦可能代表公司境外出貨放量背景下，海外動(dòng)力業(yè)務(wù)盈利能力修復(fù)。

就動(dòng)力電池業(yè)務(wù)而言，1）上半年公司國(guó)內(nèi)裝機(jī)8.86GWh，同比下滑36%，市場(chǎng)份額為50.7%，若剔除特斯拉則為60%，維持在2019H2 以來的高位，其中三元裝機(jī)5.82GWh，市場(chǎng)份額46%，鐵鋰裝機(jī)3.04GWh，市場(chǎng)份額64%；2）在境外收入整體達(dá)到22.4 億的背景下，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池出貨或在2GWh 左右；3）從庫(kù)存水平看，發(fā)出商品減少約14.5 億，對(duì)應(yīng)約2GWh 的收入確認(rèn)，庫(kù)存商品增加約3 億，結(jié)合上半年動(dòng)力電池15.08GWh 的產(chǎn)量來看，預(yù)計(jì)上半年銷量接近16GWh。需要重視的是，公司動(dòng)力電池盈利能力的拐點(diǎn)可能已經(jīng)漸行漸近，從表觀上看，公司2020H1 動(dòng)力電池毛利率為26.5%，同比下滑2.4pct，不過根據(jù)公司披露，2020H1 動(dòng)力電池開工率僅52.5%，而2019 年全年達(dá)到89.17%，若剔除產(chǎn)能利用率波動(dòng)的影響，我們預(yù)計(jì)公司單位毛利已經(jīng)企穩(wěn)，下半年若不再出現(xiàn)價(jià)格大幅下行，在產(chǎn)能利用率恢復(fù)下有望驅(qū)動(dòng)盈利能力拐點(diǎn)出現(xiàn)。

營(yíng)運(yùn)能力方面，2020 年6 月末公司應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率提升至3.2，應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率提升至1.5；Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為26.8 億元，但仍明顯高于凈利潤(rùn)水平；更重要的是，上半年資本開支51.6 億的背景下，公司依舊完成了自我造血。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 競(jìng)爭(zhēng)格局惡化導(dǎo)致價(jià)格下跌；

2. 新能源車產(chǎn)銷量不及預(yù)期。

原標(biāo)題：寧德時(shí)代(300750)：海外、儲(chǔ)能與其他放量 靜待利潤(rùn)率拐點(diǎn)