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作為硅片上游的設(shè)備龍頭，晶盛機(jī)電占到晶體生長(zhǎng)爐市場(chǎng)的50%左右，營(yíng)收深度依賴下游，主要客戶之一就是硅片雙巨頭之一的中環(huán)股份。

過(guò)去一年，光伏行業(yè)迎來(lái)硅片、電池和組件的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)潮。在硅片領(lǐng)域，隆基股份（SH：601012）、中環(huán)股份（SZ：002129）、晶科能源、晶澳科技、上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通、通威股份等龍頭相繼啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

作為硅片上游的設(shè)備龍頭，晶盛機(jī)電（SZ：300316）占到晶體生長(zhǎng)爐市場(chǎng)的50%左右，營(yíng)收深度依賴下游，主要客戶之一就是硅片雙巨頭之一的中環(huán)股份。據(jù)2019年年報(bào)顯示，公司第一大客戶中環(huán)股份占到了營(yíng)收的55.83%，前五大客戶占營(yíng)收的85.37%。

下游客戶擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)巨量設(shè)備需求，加上從2020年下半年起，整個(gè)光伏行業(yè)對(duì)210的大硅片已逐步達(dá)成共識(shí)，由此帶來(lái)的設(shè)備更新?lián)Q代需求也蘊(yùn)含著訂單增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，晶盛機(jī)電營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速放緩的趨勢(shì)得以扭轉(zhuǎn)。

不過(guò)，光伏行業(yè)的周期性、光伏硅片設(shè)備較低的技術(shù)迭代速度預(yù)示著上述高增長(zhǎng)不會(huì)長(zhǎng)久；與此同時(shí)晶盛機(jī)電近年新切入的半導(dǎo)體硅片設(shè)備和藍(lán)寶石材料領(lǐng)域雖然帶來(lái)了新的業(yè)績(jī)?cè)隽?，但也存在一些煩惱?br />
光伏設(shè)備單晶爐龍頭的隱憂

光伏硅片設(shè)備技術(shù)變革空間小，長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯弱，利潤(rùn)受制于下游廠商。

我國(guó)早期發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中，受“原料在外、設(shè)備在外、市場(chǎng)在外”所累，在2012年歐美國(guó)家出臺(tái)光伏“雙反”政策時(shí)，盲目擴(kuò)張的中國(guó)光伏企業(yè)受到重挫，短短兩三年350家光伏公司倒閉，美股光伏上市公司累積了近1500億的負(fù)債。

但是，隨著中國(guó)逐漸掌握工業(yè)硅的提純技術(shù)，并且在多晶硅、單晶硅方面取得突破，我國(guó)光伏系統(tǒng)價(jià)格和組件價(jià)格十年來(lái)降低90%，形成全球領(lǐng)先之勢(shì)。這背后，硅片制造設(shè)備的發(fā)展功不可沒(méi)。

在硅片制造環(huán)節(jié)，核心設(shè)備是單晶爐，價(jià)值量占比60%左右，其次是切片機(jī)，占比約13%，此外還有截?cái)鄼C(jī)、切方機(jī)等設(shè)備。

目前晶盛機(jī)電、連城數(shù)控是單晶爐雙寡頭，此外還有京運(yùn)通（SH：601908）、天龍光電、精功科技等。連城數(shù)控是隆基股份的關(guān)聯(lián)公司，在單晶爐業(yè)務(wù)上和隆基股份深度合作，2019年來(lái)自隆基股份的收入約占其總營(yíng)收的67%。而在除了隆基以外的單晶爐市場(chǎng)，晶盛機(jī)電占據(jù)了90%的份額，總體市占率約50-60%。

單晶爐是光伏硅片的核心設(shè)備，晶盛機(jī)電又是單晶爐領(lǐng)域的龍頭，因此其盈利能力與光伏行業(yè)周期深度綁定。

2018年“531光伏新政”減少補(bǔ)貼，隨著硅片價(jià)格的下降，下游客戶下壓采購(gòu)價(jià)格，晶盛機(jī)電營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率等數(shù)據(jù)隨之下降。

2020年單晶硅片市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)硅片廠商加大投資擴(kuò)產(chǎn)，光伏設(shè)備訂單量也持續(xù)增長(zhǎng)，2020年前三季度晶盛機(jī)電新取得光伏設(shè)備訂單超過(guò)45億元，較去年同期增長(zhǎng)130%，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖搽S之回暖。



從上圖可以看到，2020年三季度，晶盛機(jī)電營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為24%、11%，據(jù)其業(yè)績(jī)預(yù)告，2020年全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.97億元-9.56億元，比上年同期增長(zhǎng)25%–50%。

除了下游客戶擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的訂單，晶盛機(jī)電成長(zhǎng)邏輯還有部分來(lái)自于硅片大尺寸工藝普及帶來(lái)的設(shè)備換代機(jī)會(huì)。

從2019年中環(huán)股份推出210系列光伏大硅片開(kāi)始，全球光伏進(jìn)入大硅片時(shí)代。根據(jù)券商預(yù)測(cè)，未來(lái)3-5年存量市場(chǎng)有1萬(wàn)多臺(tái)單晶長(zhǎng)晶爐需要淘汰，考慮“3060”碳中和目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)硅片產(chǎn)能可以達(dá)到400GW，對(duì)設(shè)備企業(yè)而言，未來(lái)2年可以看到200GW訂單容量，對(duì)應(yīng)250億元左右的訂單規(guī)模。

在上述樂(lè)觀預(yù)期的基礎(chǔ)上，以50%的市占率來(lái)看，晶盛機(jī)電光伏設(shè)備業(yè)務(wù)在2023年預(yù)計(jì)獲得約125億元的收入，按照20%的凈利率測(cè)算，凈利潤(rùn)約為25億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率區(qū)間在38%-46%。

不過(guò)，在光伏設(shè)備這條產(chǎn)業(yè)鏈上，硅片設(shè)備的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯是偏弱的。相比電池片、光伏組件，大尺寸硅片的生長(zhǎng)、切割等工藝難度較大，這在一定程度上限制了硅片尺寸的迭代頻率，這也意味著來(lái)自硅片設(shè)備技術(shù)變革空間較小，更新的需求是短期且非持續(xù)的。

而且，下游硅片領(lǐng)域呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢(shì)，據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年排名前五企業(yè)產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)硅片總產(chǎn)量的88.1%，來(lái)自下游的議價(jià)壓制也將始終存在。

拓展邊界，競(jìng)爭(zhēng)能力如何？

半導(dǎo)體硅片、藍(lán)寶石材料相關(guān)技術(shù)領(lǐng)先、具備發(fā)展空間，但大客戶依賴問(wèn)題仍存在。

光伏之外，晶盛機(jī)電于2017年11月與中環(huán)股份、中環(huán)香港、無(wú)錫市人民政府下屬無(wú)錫發(fā)展共同投資組建中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司，公司持有中環(huán)領(lǐng)先10%的股份，一只腳踏入半導(dǎo)體行業(yè)。

半導(dǎo)體硅片與光伏硅片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大不一樣，半導(dǎo)體硅片仍是海外龍頭占主導(dǎo)地位。據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2019年日本信越化學(xué)、日本SUMCO、德國(guó)Siltronic、中國(guó)臺(tái)灣環(huán)球晶圓、韓國(guó)SKSiltron全球五大半導(dǎo)體硅片制造企業(yè)在全球的市場(chǎng)份額超過(guò)了90%，中國(guó)大陸企業(yè)全球市占率不到3%。

這背后和曾經(jīng)光伏硅片一樣，仍是技術(shù)的差距。光伏級(jí)單晶硅的純度要求一般為“6個(gè)9”（即99.9999%），而半導(dǎo)體級(jí)單晶硅對(duì)純度要求通常在“11個(gè)9”以上，對(duì)提純和冶煉環(huán)節(jié)提出了更高的技術(shù)要求。

目前晶盛機(jī)電已實(shí)現(xiàn)集成電路8-12英寸半導(dǎo)體長(zhǎng)晶爐的量產(chǎn)突破，并以此為基礎(chǔ)，成功開(kāi)發(fā)了6-12英寸晶體滾圓機(jī)、截?cái)鄼C(jī)、雙面研磨機(jī)及6-12英寸的全自動(dòng)硅片拋光機(jī)、8英寸硅單晶外延設(shè)備，完成硅單晶長(zhǎng)晶、切片、拋光、外延四大核心環(huán)節(jié)設(shè)備布局。另外，開(kāi)發(fā)出第三代半導(dǎo)體SiC單晶爐、外延設(shè)備，其中SiC單晶爐已經(jīng)交付客戶使用，外延設(shè)備完成技術(shù)驗(yàn)證，產(chǎn)業(yè)化前景較好。

技術(shù)水平方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，具備單晶硅生長(zhǎng)爐量產(chǎn)能力的公司還包括京運(yùn)通、天龍光電和北方華創(chuàng)。晶盛機(jī)電的主打產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)300kg以上的投料量，并且能夠拉制12-18英寸的超大尺寸單晶硅棒，領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)企業(yè)，與國(guó)際龍頭技術(shù)接近，具備國(guó)產(chǎn)替代潛力。

目前中環(huán)股份是晶盛機(jī)電半導(dǎo)體硅片的主要客戶，隨著中環(huán)股份定增項(xiàng)目（月產(chǎn)75萬(wàn)片的8英寸硅片、月產(chǎn)15萬(wàn)片的12英寸硅片，建設(shè)周期3年）持續(xù)推進(jìn)，晶盛機(jī)電的相關(guān)訂單仍有增長(zhǎng)空間。據(jù)晶盛機(jī)電2020年三季報(bào)，公司未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同為4.1億元。

晶盛機(jī)電另一大核心技術(shù)是藍(lán)寶石，公司分別于2017、2018年研發(fā)成功的300kg、450kg藍(lán)寶石晶體生長(zhǎng)技術(shù)，屬于國(guó)際領(lǐng)先水平。

但是2020上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6700萬(wàn)元，成本6360萬(wàn)元，整體進(jìn)展不及公司自己預(yù)期。下半年其與藍(lán)思科技（SZ：300433）成立合資公司，雙方在寧夏共同成立合資公司建設(shè)藍(lán)寶石材料制造基地，用于消費(fèi)電子領(lǐng)域。

在半導(dǎo)體硅片設(shè)備和藍(lán)寶石材料業(yè)務(wù)上，晶盛機(jī)電仍存在依賴大客戶的問(wèn)題，因此反映在報(bào)表上就是雖然2020年前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速回升，但毛利率卻下降。如果不改變?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈中的地位，晶盛機(jī)電毛利率下滑趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。 

原標(biāo)題：腳踏光伏、半導(dǎo)體兩船，晶盛機(jī)電業(yè)績(jī)“回春”背后暗藏隱患