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陽光電源還是一家純粹的逆變器企業(yè)嗎？

如你所知，早就不是了。

2020前三季，陽光電源實現(xiàn)營收119.09億元，同比增65.77%；實現(xiàn)凈利潤11.95億元，同比增115.61%。

10月30日，也即陽光電源發(fā)布三季報當(dāng)天，陽光電源(300274)漲停。11月10日收盤，其股價上漲6.55%，收盤價47.20元，創(chuàng)歷史新高。


此外，看陽光電源的幾個數(shù)據(jù)：

1.早在2014年，“電站系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)已超過企業(yè)總收入的50%。

2.去年，“光伏發(fā)電”業(yè)務(wù)收入3.37億元，較進(jìn)入該領(lǐng)域的2016年增長了12.48倍。

3.去年，陽光電源的儲能業(yè)務(wù)達(dá)到5.43億元。

4.截至2020年6月底，其參與的全球儲能系統(tǒng)項目超過1000個。

5.10月，這家企業(yè)宣布其陽光水面光伏系統(tǒng)累計裝機(jī)突破1GW。

6.同時，陽光電源今年在戶用市場積極布局和宣傳。

可以理解，像陽光電源這樣的企業(yè)，做到相當(dāng)規(guī)模時，必須在業(yè)務(wù)架構(gòu)上做新的戰(zhàn)略性布局和發(fā)展。此外，在光伏逆變器領(lǐng)域，最近一兩年，做大機(jī)的想滲透小機(jī)市場，做小機(jī)的也想在大機(jī)市場搶占份額。當(dāng)然，各有各的基礎(chǔ)，各有各的門檻和難點。

數(shù)次洗牌后，逆變器領(lǐng)域的競爭格局到底會怎樣？陽光電源董事長曹仁賢有自己的判斷。

在9月10日舉行的第三屆中國國際光伏產(chǎn)業(yè)高峰論壇上，曹仁賢分析：市場會往分布式的微電網(wǎng)、家庭以及工商業(yè)等小型市場方面發(fā)展，同時，向大型電站項目的聚集也將更加明顯。陽光電源將緊貼市場，將上述大小市場“兩手抓”，迎難而上。


毋庸置疑的是，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的注意力、格局和“足跡”，也在很大程度上代表著一個企業(yè)的發(fā)展趨勢和走向。黑鷹光伏梳理了曹仁賢2020年至今的一些“行跡”和觀點。

比如，昨天，也即11月9日，曹仁賢帶隊到訪中國能建葛洲壩公司北京本部。五個月前，6月5日，曹仁賢帶隊會見了國家電投董事長錢智民。5月15日,曹仁賢率隊拜訪內(nèi)蒙古自治區(qū)黨委副書記、自治區(qū)主席布小林........

觀點方面，比如，9月29日，曹仁賢在“一帶一路”清潔能源發(fā)展論壇上預(yù)判，2030年光伏裝機(jī)將達(dá)到1364GW、風(fēng)電533GW、風(fēng)光儲208GW。

8月底，曹仁賢發(fā)文《未來的氫能發(fā)電站》；緊接著9月初，曹仁賢發(fā)文《警惕風(fēng)光水火儲中的一把“火”》，提醒“防止借建設(shè)兩個“一體化”項目名義，夾帶私貨，上馬火電項目，加劇生態(tài)環(huán)保壓力。”


8月中旬，曹仁賢就“強(qiáng)制光伏強(qiáng)制光伏、風(fēng)電項目配置儲能設(shè)備”發(fā)表觀點：一些地方政府為了自身政績，利用當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)光資源坐地起價，要求企業(yè)在當(dāng)?shù)嘏涮淄顿Y裝備制造業(yè)，或變相要求其他投資。這種以資源換產(chǎn)業(yè)的地方保護(hù)行為國家相關(guān)部門多次明令禁止，但目前仍然非常普遍，甚至愈演愈烈，不僅造成嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，也大幅度增加了風(fēng)電、光伏發(fā)電項目非技術(shù)成本。實際上由于市場的蛋糕沒有增加，大部分所謂的制造業(yè)落地項目，都閑置浪費了。

5月底，在全國兩會期間，作為全國人大代表，建議“十四五”光伏新增規(guī)模不低于3億千瓦。建議盡快開征碳稅 每噸二氧化碳可征收50——150元。

那么，過去十年，陽光電源到底發(fā)生了哪些變化？本期內(nèi)容，黑鷹光伏以核心經(jīng)營數(shù)據(jù)的梳理和對比來解答這個問題，供讀者朋友們參考和探討。

1.創(chuàng)收之變

過去十年，陽光電源營業(yè)收入保持了10%以上增長。近十年里，陽光電源總營業(yè)收入由5.99億元增長至130.03億元，增長了20.71倍。從2010年至2020年上半年，總營業(yè)收入合計為575.11億元。

目前走勢來看來看，2020年全年陽光電源大概率會保持20%以上增長：2020年上半年其總營收為69.42億元，同比增長了55.57%，根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測2020年陽光電源可能實現(xiàn)營業(yè)收入163.49億元，約同比增長25.73%。


此外，如上文所述，很重要的一個變化是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的組合。

十年前“逆變器”業(yè)務(wù)還是陽光電源最為核心的業(yè)務(wù)，2010年陽光電源“逆變器”業(yè)務(wù)收入為5.51億元，占總營收的比重達(dá)92.07%，筆者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，十年間該收入增長了6.15倍，合計創(chuàng)造營收達(dá)237.51億元。

據(jù)財報：截至2020年6月底，陽光電源在全球市場累計實現(xiàn)逆變設(shè)備裝機(jī)超120GW。


十年里，陽光電源最大的變量來自于光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。

從2013年開始，該業(yè)務(wù)快速增長。開拓當(dāng)年，也即2013年，陽光電源“電站系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入6.61億元。到了2014年，該業(yè)務(wù)收入占陽光電源半壁江山，自此“電站系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)正式取代“逆變器”業(yè)務(wù)，成為陽光電源第一大主營業(yè)務(wù)。

從2013年后的7年間，陽光電源“電站系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)收入增長11.01倍，累計創(chuàng)收298.27億元。

根據(jù)財報：截至2020年6月末，陽光電源累計開發(fā)建設(shè)光伏、風(fēng)力電站超12GW，平價項目累計開發(fā)建設(shè)規(guī)模超3.5GW，競價項目累計開發(fā)建設(shè)規(guī)模超2.5GW，陽光家庭光伏用戶超15萬。


同時，陽光電源保持持續(xù)增長的業(yè)務(wù)還有“光伏發(fā)電”。2019年末該業(yè)務(wù)收入為3.37億元，較進(jìn)入該領(lǐng)域之初的2016年增長了12.48倍，四年半累計實現(xiàn)銷售收入9.94億元。


最后，陽光電源近年投入大量資源打造第三個增長引擎——儲能業(yè)務(wù)。

作為國內(nèi)較早涉足儲能領(lǐng)域的企業(yè)之一，陽光電源儲能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在中國、 美國、英國、加拿大、德國、日本、澳大利亞、印度等眾多國家。在北美，陽光電源僅工商業(yè)儲能市場份額就超過了20%；在澳洲，通過與分銷商的深度合作，陽光電源戶用光儲系統(tǒng)市占率超20%。

截至2020年6月底，陽光電源參與的全球重大儲能系統(tǒng)項目超過1000個。

這家逆變器龍頭企業(yè)的儲能業(yè)務(wù)收入也由2016年的0.79億元增長至2019年的5.43億元。2020年上半年，陽光電源儲能業(yè)務(wù)收入再度增長49.66%至2.5億元，累計創(chuàng)造營收13.19億元。


從銷售地域來看，陽光電源在“中國大陸”收入10年保持正增長，2019年國內(nèi)收入為97.14億元，較十年前增長了42.17倍。2020年上半年其國內(nèi)收入為49.54億元，同比增長了71.39%。

從2010年到2020年上半年，陽光電源在中國大陸地區(qū)合計實現(xiàn)銷售收入480.1億元，占總營業(yè)收入比重為83.48%。


統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，陽光電源在“港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)”收入5年保持正增長，2019年收入為32.72億元，較10年前增長7.77倍，近十年多時間累計創(chuàng)收94.33億元。

黑鷹光伏比較數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，陽光電源在“港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)”銷售的產(chǎn)品毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)，比如2019年陽光電源“港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)”、“中國大陸地區(qū)”產(chǎn)品毛利率分別為40.56%、18.14%，前者較后者高出22.42個百分點。

2.盈利之變

從十年整體毛利率數(shù)據(jù)看，陽光電源產(chǎn)品盈利能力有所下降，最高峰時（2010年）其綜合毛利率達(dá)49.82%，而2019年已降至23.81%（已經(jīng)連續(xù)兩年小幅下滑，2020年上半年繼續(xù)下滑7.59%），下降了26.01個百分點。

當(dāng)然，這樣的毛利表現(xiàn)，也符合整個光伏行業(yè)走向平價的大趨勢。



具體到細(xì)分產(chǎn)品，我們看到主要還是逆變器產(chǎn)品毛利率下滑較快所致：

十年間陽光電源逆變器毛利率由50.81%降至33.75%，下降了17.06個百分點；另一方面，陽光電源“電站系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)也面臨著盈利能力持續(xù)下滑的巨大壓力。

如下表所示，2019年陽光電源“電站系統(tǒng)集成”毛利率為15.89%，同比下降了3.15%，2020年上半年再度同比下降了16.26%至7.27%。


盡管十年間陽光電源產(chǎn)品毛利率有所下滑，但陽光電源十年內(nèi)并未出現(xiàn)過虧損，十年累計創(chuàng)造凈利潤50.28億元。


3.投資之變

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十年間陽光電源對外投資規(guī)模合計約為92.84億元。從投資大數(shù)據(jù)來看，陽光電源無疑進(jìn)入了一個新的戰(zhàn)略發(fā)展期。

如下表所示，陽光電源對外投資規(guī)模已經(jīng)連續(xù)2年保持在10億元以上，2019年全年對外投資27.36億元，同比增長了102.52%。

而上一次陽光電源對外投資在20億元以上還是在2016年，也正是這一年陽光電源首次重點布局儲能及下游光伏電站領(lǐng)域，打造第三、第四個增長點。


據(jù)財報披露：截止6月末陽光電源有5個重大在建工程，投資預(yù)算合計為10.84億元。


黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，持續(xù)增長及擴(kuò)張下，陽光電源總資產(chǎn)規(guī)模至少已連續(xù)10年保持正增長，由8.55億元增長至236.11億元，增長了26.62倍。


4.造血與吸金

在光伏這個重資產(chǎn)行當(dāng)，擴(kuò)張及發(fā)展尤為考驗公司造血能力及吸金（融資）能力，因為再好的戰(zhàn)略若沒有資金的支撐，也是紙上談兵。

而數(shù)據(jù)顯示，十余年間陽光電源經(jīng)營現(xiàn)金流凈額合計為41.19億元，這較十年創(chuàng)造的凈利潤還低了9.09億元，這說明，其造血能力仍需提升。


另據(jù)統(tǒng)計，十余年間陽光電源凈籌資規(guī)模為51.18億元。如下表所示，2019年、2020年上半年陽光電源凈籌資現(xiàn)金流分別為-0.2億元和-6.14億元，分別同比減少了6.35億元和5.33億元。


5.負(fù)債與資本

當(dāng)然，在企業(yè)擴(kuò)張時期我們尤其要關(guān)注其負(fù)債變化。

“十幾年前的民營企業(yè)，現(xiàn)在活著的不到20%，主要問題不是管理不善，而是財務(wù)危機(jī)——投資失誤導(dǎo)致資金緊張，最后資金鏈斷裂。”

據(jù)筆者統(tǒng)計，陽光電源總負(fù)債規(guī)模也一直保持較快速增長，由2010年的4.62億元增長至144.89億元，增長了30.36倍——高于總資產(chǎn)26.62倍的增幅。


整體來看，陽光電源負(fù)債規(guī)模仍處于可控的范圍之內(nèi)，其資本實力仍處于行業(yè)頭部位置。

我們分析企業(yè)資本實力，往往最為關(guān)注的指標(biāo)是資金凈值（現(xiàn)金儲備減去短期債務(wù)），黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，十年里陽光電源資金凈值一直為正，其財務(wù)結(jié)構(gòu)偏于穩(wěn)定。

同時我們也可以看到其資本實力也在快速增長，2019年末其資金凈值為創(chuàng)歷史新高的53.29億元，2020年上半年其資金凈值在182家光伏上市公司中居第三位，頭兩位為隆基股份和特變電工。


6.創(chuàng)新之變

毋庸置疑，擁有核心技術(shù)才是一個產(chǎn)業(yè)、一個企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的底氣與根本。而真正的核心技術(shù)要不來、買不來、討不來，防止關(guān)鍵領(lǐng)域被卡脖子，關(guān)鍵在于企業(yè)持之以恒的研發(fā)投入，以及深厚的研發(fā)團(tuán)隊底蘊(yùn)。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，陽光電源研發(fā)人員連續(xù)6年增長，截止2019年末達(dá)1627人，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例達(dá)41.81%。


黑鷹光伏統(tǒng)計，陽光電源研發(fā)投入連續(xù)6年增長，從2010年至2020上半年，陽光電源研發(fā)支出累計為25.76億元，占總營業(yè)收入比重為4.48%。


專利方面，黑鷹光伏統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至2020年6月底，陽光電源累計獲得專利權(quán)1401項，是十年前的21.23倍；其中發(fā)明557件，較十年前增長了22.21倍，實用新型732件、外觀設(shè)計112件，也分別增長了42.06倍、13倍。

7.薪酬及效率

黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，十年間陽光電源員工規(guī)模、員工薪酬及員工人均創(chuàng)收都取得了快速增長。

如下表所示，截止2019年末，陽光電源員工規(guī)模為3891人，較2011年增長了3.96倍；員工人均薪酬也由2011年的9.61萬元/年增長至25.39萬元/年，增長了1.64倍。

員工效率（人均創(chuàng)收）方面，陽光電源人均創(chuàng)收已經(jīng)從2011年的111.43萬元/年增長至2019年的334.19萬元/年。



8.十年分紅

眾所周知，“現(xiàn)金分紅是上市公司的應(yīng)有之義，也是股票內(nèi)在價值的源泉。”在成熟的資本市場，現(xiàn)金分紅是廣大投資人“分享上市公司成長帶來的收益和回報”的重要方式之一。

資本市場上還有個共識：長期采取高比例現(xiàn)金分紅的上市公司往往具有健康的財務(wù)實力以及經(jīng)營實力，具備中長期投資價值，更能吸引投資者的長久關(guān)注，從而不斷發(fā)展壯大。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，上市以來陽光電源共有8次現(xiàn)金分紅，累計現(xiàn)金分紅5.78億元，期間累計實現(xiàn)凈利潤48.61億元，分紅率為11.90%。而對投資者而言，上市公司分紅率在30%以上。


9.納稅與補(bǔ)助

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十余年間陽光電源累計繳納各項稅費19.52億元，同期其創(chuàng)造營業(yè)收入合計為575.11億元，占比約為3.39%；另外，同一時期陽光電源累計獲得“與企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的政府補(bǔ)助”2.23億元。

 
原標(biāo)題：陽光電源大變樣