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陽光電源：盈利能力顯著提升中期看點在儲能等新業(yè)務(wù)

研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券 撰寫日期：2014-08-26

中期業(yè)績增長 77%：2014年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 9.31億元，同比增長29%；實現(xiàn)凈利潤9563 萬元，同比增長77%。

逆變器收入和毛利率均好于預(yù)期。上半年，公司逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.16 億元，同比增長43.17%。分區(qū)域來看：國內(nèi)市場實現(xiàn)收入4.79 億元，同比增長35.8%，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固；海外市場實現(xiàn)收入1.36 億元，同比增長76.4%，海外市場拓展卓有成效。此外，得益于成本下降、新產(chǎn)品（高附加值產(chǎn)品）的推出及（毛利率相對較高的）海外市場收入占比的提升，逆變器業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.22 個百分點至34.32%，盈利能力得到顯著提升。

EPC 業(yè)務(wù)放緩，下半年有望加速。上半年，公司電站EPC 業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.55 億元，同比減少4.05%，我們認(rèn)為這與工程進(jìn)度有關(guān)，預(yù)計下半年與蘇美達(dá)新能源合作的100MW 分布式項目有望加速推進(jìn)，收入確認(rèn)也有望提速。盡管收入放緩，但得益于經(jīng)驗成熟，EPC 業(yè)務(wù)毛利率提升了7.25 個百分點至15.75%，盈利能力增強(qiáng)。

中期看點在儲能等新業(yè)務(wù)。8 月中旬，公司與三星SDI 公司簽訂了《合作備忘錄》，擬在儲能領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作，擬成立合資公司，從事儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、分銷。公司有望以此為契機(jī)，結(jié)合自身優(yōu)勢，向儲能、新能源汽車等領(lǐng)域戰(zhàn)略性延伸，布局中長期增長點，實現(xiàn)跨越式增長。

盈利預(yù)測與投資評級：小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測，調(diào)整后，預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別為：0.60 元、0.79 元、1.05 元，對應(yīng)于8月25 日收盤價，PE 分別為：30 倍、23 倍、17 倍，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：EPC 業(yè)務(wù)增長放緩；分布式發(fā)展低于預(yù)期；逆變器競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑；其他。

林洋電子：探索新模式分布式光伏發(fā)展提速

研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券 撰寫日期：2014-08-25

事件

近日，公司與安亭上海國際汽車城及國際新能源汽車示范區(qū)（簡稱“國際汽車城”），就在國際汽車城內(nèi)開發(fā)、建設(shè)分布式光伏電站，簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。合作范圍為：（1）雙方在示范區(qū)域內(nèi)，開發(fā)、建設(shè)分布式光伏電站充電系統(tǒng)和離網(wǎng)光伏儲能項目；（2）公司在區(qū)內(nèi)規(guī)劃、分期建設(shè)分布式太陽能光伏發(fā)電項目，擬裝機(jī)容量50-100MW，總投資額約5-10 億元。

開發(fā)建設(shè)智能微網(wǎng)，探索分布式光伏新模式。公司本次與安亭國際汽車城的合作，不僅包括分布式光伏電站項目的開發(fā)建設(shè)，還包括光伏電站充電系統(tǒng)和離網(wǎng)儲能項目（即智能微電網(wǎng)）的開發(fā)建設(shè)。引入微電網(wǎng)的分布式光伏項目能夠很好的規(guī)避電站建成后的收益風(fēng)險（如：終端用戶消納不確定性、終端用戶消納的持續(xù)能力、電站完工后的產(chǎn)權(quán)風(fēng)險等），是公司在探索分布式光伏發(fā)展的一次創(chuàng)舉，我們看好這一模式的探索和推廣。

分布式光伏開始提速。公司在2013 年確立發(fā)展分布式光伏業(yè)務(wù)，并規(guī)劃在未來兩到三年開發(fā)規(guī)模達(dá)到500-800MW，截至到目前，公司已完成了前期布局（包括在重點地區(qū)建立新能源子公司，與大型企業(yè)及潛在客戶建立合作關(guān)系）。隨著分布式光伏政策的日漸完善及商業(yè)模式的日漸成熟，公司分布式光伏業(yè)務(wù)發(fā)展將明顯提速。預(yù)計公司今年分布式光伏開發(fā)規(guī)模有望達(dá)到100MW，明、后年有望分別超過200、300MW.

上調(diào)評級：預(yù)計公司2014-16 年EPS 分別為：1.26 元、1.53 元、1.80 元，對應(yīng)于最新收盤價，PE 分別為：21 倍、17 倍、14 倍。

考慮到公司“一體（電表業(yè)務(wù)）”穩(wěn)健，“兩翼（光伏與LED 業(yè)務(wù)）”開始發(fā)力，業(yè)績爆發(fā)和超預(yù)期的可能性大，上調(diào)評級至“買入”。

風(fēng)險提示：分布式光伏和LED 業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；其他。