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“在全球的幾大光伏企業(yè)中，英利屬于償債能力最差的公司，公司的速動(dòng)比率在0.65。”上述券商分析師指出。速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更能體現(xiàn)企業(yè)償還短期債務(wù)的能力，通常低于1則被認(rèn)為是短期償債能力低，因?yàn)閷?duì)速動(dòng)比率產(chǎn)生重要影響的是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。

這些風(fēng)險(xiǎn)清晰地出現(xiàn)在英利上市公司財(cái)報(bào)里——“我們不能保證，經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支持業(yè)務(wù)和債務(wù)，大量的債務(wù)可能會(huì)影響到經(jīng)營(yíng)，這種級(jí)別的債務(wù)可能會(huì)對(duì)未來產(chǎn)生重大影響，比如債務(wù)到期時(shí)，違約事件的發(fā)生”，英利在財(cái)報(bào)中坦承，“如果不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，我們可能需要進(jìn)行再融資或債務(wù)重組、出售資產(chǎn)。”

近日，中誠(chéng)國(guó)際的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中，將英利能源（中國(guó)）評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，“公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)依舊處于虧損狀態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，償債壓力依舊較大，且關(guān)聯(lián)交易及與關(guān)聯(lián)方之間資金往來，對(duì)公司整體信用狀況的影響。”

7月10日，英利收到德國(guó)切割液巨頭SiC Processing公司破產(chǎn)管理人Seagon的起訴，該公司稱英利欠下總計(jì)2300萬(wàn)歐元債務(wù)，是導(dǎo)致其破產(chǎn)的主要原因，同時(shí)指出，公司應(yīng)英利要求在河北保定投資2900萬(wàn)歐元設(shè)立漿料回收設(shè)施后，英利隨之自己開設(shè)了“秘密”加工廠，違約了雙方長(zhǎng)達(dá)10年的合作協(xié)議，德國(guó)法院接受了這一訴訟。

扭虧乏術(shù)

英利更多將虧損歸結(jié)于行業(yè)環(huán)境導(dǎo)致的市場(chǎng)起伏，但事實(shí)上，即使在行業(yè)已經(jīng)回暖的今天，英利亦未能證明其有根本性的改變現(xiàn)狀的能力。

自去年開始，中國(guó)五大光伏企業(yè)中，英利競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晶科、晶澳、阿特斯相繼實(shí)現(xiàn)季度扭虧。而英利不僅全年重虧，今年第一季度繼續(xù)凈虧損高達(dá)5500萬(wàn)美元。同期，行業(yè)“老二”天合光能則實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2700萬(wàn)美元，A股32家上市的光伏企業(yè)中，有八成實(shí)現(xiàn)盈利，半數(shù)凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)翻番。

很顯然，英利和同行們的差距正在逐步拉大。也就是說，今年第一季度，中國(guó)五大光伏企業(yè)中，僅有英利一家繼續(xù)虧損。

英利償債的風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)加大，今年第一季度現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為2億美元，短期借款增加至12億美元，負(fù)債率持續(xù)高升至93.7%。

更重要的是，在今年第一季度，英利尤其在意的行業(yè)出貨量“老大”的地位，讓位于晶澳。出貨量的下降，則意味著市場(chǎng)份額、行業(yè)地位的動(dòng)搖。畢竟，在資本市場(chǎng)，投資人只愿意給行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者更多的溢價(jià)。

規(guī)模效應(yīng)的減弱，對(duì)產(chǎn)品的議價(jià)能力也帶來影響。為此，在毛利率普遍得到改善的第一季度，英利毛利率為15.7%，仍遠(yuǎn)不及晶科24%、天合光能20%的毛利率。

“毛利率反映的是公司在市場(chǎng)上的議價(jià)能力，顯示的是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而營(yíng)業(yè)成本則顯示管理能力和管理效率。”多位券商分析師告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，他們“已經(jīng)很久不再關(guān)注英利”。

其中，最重要的理由是，他們看到，英利的營(yíng)業(yè)費(fèi)用在持續(xù)上升。今年第一季度，英利營(yíng)業(yè)費(fèi)用高達(dá)8900萬(wàn)美元。“通常管理費(fèi)用占總營(yíng)收的5%是正常的，而英利則到了8.3%”，上述券商分析師指出。去年年底，英利營(yíng)業(yè)費(fèi)用也高達(dá)4.3億美元。

“英利公司接下來會(huì)面臨更嚴(yán)峻的局面，盡管已經(jīng)采取多種措施減虧，但并不能在短期取得實(shí)質(zhì)性效果。”中投顧問新能源行業(yè)研究員沈宏文此前表示。

在第一季度財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)候，英利公司則組織人力對(duì)外宣傳“二季度將扭虧”的聲音。

“不是很樂觀，去年四季度行業(yè)最賺錢的時(shí)候，英利沒有實(shí)現(xiàn)扭虧，而今年二季度組件價(jià)格從年初的4.5元人民幣/瓦，跌至3.9元人民幣/瓦以下，扭虧的難度更大了。”一家在美國(guó)上市的光伏企業(yè)高管指出。何況，公司每個(gè)月需要償還的利息就達(dá)到4100萬(wàn)美元。

這并非英利首次對(duì)外表示將實(shí)現(xiàn)扭虧，2012年，王志新就公開對(duì)媒體表示，“公司第三個(gè)財(cái)季將開始扭虧，明年將會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利”。未想，迎來的卻是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的扭虧，以及兩極分化的拉大。

“眼下歐洲市場(chǎng)萎縮，美國(guó)實(shí)施雙反，英利在日本市場(chǎng)做不過晶澳，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)反應(yīng)過慢，在依舊供大于求的市場(chǎng)環(huán)境下，組件產(chǎn)品價(jià)格下跌，英利又慣于低價(jià)、不惜利潤(rùn)的在市場(chǎng)拼殺，內(nèi)部運(yùn)營(yíng)費(fèi)用高昂，基本上扭虧乏術(shù)。”有券商分析人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

在采訪中，英利仍然將這樣的境遇歸結(jié)于“大環(huán)境”。然而，國(guó)金證券報(bào)告指出，“經(jīng)過2013年的行業(yè)復(fù)蘇，大多數(shù)一線組件企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善顯著，元?dú)庵鸩交謴?fù)，面對(duì)旺盛的終端需求，擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)強(qiáng)烈”。

戰(zhàn)略之失？

英利似乎陷入了一條境況尷尬的囧途，這一局面或許與其近年來在戰(zhàn)略上的一系列動(dòng)作不無關(guān)系。

2007年，英利赴美上市，第二年即遭遇金融危機(jī)，苗連生帶領(lǐng)管理層前往井岡山誓師。之后，高調(diào)宣布將光伏電池組件價(jià)格每瓦下調(diào)1美元，引爆中國(guó)光伏企業(yè)在國(guó)外的惡性價(jià)格拼殺。

2009年，在中國(guó)第一次由國(guó)家組織的太陽(yáng)能并網(wǎng)發(fā)電招標(biāo)會(huì)上，英利與國(guó)投電力的聯(lián)合體爆出每瓦0.69元的競(jìng)標(biāo)價(jià)中標(biāo)，這個(gè)報(bào)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)2元左右的成本價(jià)，被行業(yè)稱為“地獄價(jià)格”。