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編者按：薄膜電池行業(yè)天然的高技術(shù)壁壘和非標特性，其對晶硅電池的替代或者顛覆將是一個漫長的過程，但在細分領(lǐng)域里的領(lǐng)軍企業(yè)具備長期的成長性。

核心觀點

薄膜電池是繼晶硅電池之后出現(xiàn)的新一代電池技術(shù)，由于采用直接帶隙半導體材料代替晶體硅發(fā)電，在理論上有更高的轉(zhuǎn)換效率和更低的生產(chǎn)成本，并一度占據(jù)了性價比優(yōu)勢。過去幾年份額的萎縮主要由于薄膜電池技術(shù)壁壘極高，市場參與者較少，競爭不夠充分。近年來薄膜電池在生產(chǎn)工藝和新技術(shù)上都出現(xiàn)了巨大飛躍， CdTe 電池和鈣鈦礦電池的成果尤其突出，其生產(chǎn)成本有望低于晶硅電池，此外，薄膜電池可實現(xiàn)定制化生產(chǎn)，應用場景遠多于晶硅，需求增長確定性較強。

與晶硅電池相比，薄膜電池的核心技術(shù)掌握在生產(chǎn)商而非設(shè)備商手中，這一方面制約了薄膜電池行業(yè)的發(fā)展速度，另一方面也為企業(yè)構(gòu)筑起寬闊的護城河，行業(yè)格局非常穩(wěn)定。晶硅電池 20 年的發(fā)展歷程里尚未出現(xiàn)有持續(xù)競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，薄膜電池則有機會成長出長期的行業(yè)巨頭。

在當前的各類薄膜電池技術(shù)中，CdTe 電池具備最高的性價比。通過提高電池效率、加快生產(chǎn)節(jié)拍以及升級規(guī)格尺寸，最新型號的 CdTe 電池生產(chǎn)成本已降至 20 美分/W 以下，比一體化的晶硅電池成本低 10%左右，并且仍有下降空間。此外，CdTe 電池的核心技術(shù)完全由電池企業(yè)掌握，而且其成本下降主要通過技術(shù)提升而不是大量的資本投入，因此 CdTe 電池是一個極其鮮明的先發(fā)優(yōu)勢行業(yè)，目前美國的 First Solar 獨享 99%以上的全球市場份額， 國內(nèi)龍焱能源是唯一一家可以批量生產(chǎn) CdTe 電池的企業(yè)，并在 BIPV 市場上地位穩(wěn)固，這類龍頭值得長期看好。

鈣鈦礦電池于近年來興起，理論成本遠低于目前主流技術(shù)，但現(xiàn)在還面臨著穩(wěn)定性以及量產(chǎn)路線等問題。鈣鈦礦電池目前仍處于商業(yè)化早期，預計小批量階段其生產(chǎn)成本有望降至 1 元/W 以下。但由于鈣鈦礦電池的物料要求和技術(shù)壁壘都低于其他電池路線，我們認為同時具備強大研發(fā)能力和工業(yè)設(shè)計能力的企業(yè)勝出概率更高，例如金風科技領(lǐng)投的牛津光伏(Oxford PV)已經(jīng)與電池設(shè)備龍頭梅耶博格合作，計劃在 2021 年前實現(xiàn)鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化。

投資建議與投資標的

薄膜電池經(jīng)過多年技術(shù)積累，目前 CdTe 電池和鈣鈦礦電池的成本已經(jīng)有較強競爭力。我們認為由于薄膜電池行業(yè)天然的高技術(shù)壁壘和非標特性，其對晶硅電池的替代或者顛覆將是一個漫長的過程，但在細分領(lǐng)域里的領(lǐng)軍企業(yè)具備長期的成長性。

CdTe 技術(shù)建議關(guān)注全球最大的薄膜電池企業(yè) First Solar(FSLR)以及國內(nèi)唯一實現(xiàn) CdTe 組件量產(chǎn)的龍焱能源科技(未上市)；鈣鈦礦技術(shù)建議關(guān)注全球研發(fā)和工業(yè)設(shè)計能力最強的牛津光伏，國內(nèi)風機龍頭金風科技(002202， 買入)是其最大股東之一，協(xié)鑫納米的主要關(guān)聯(lián)公司保利協(xié)鑫。

原標題：光伏產(chǎn)業(yè)研究系列報告之薄膜電池：歷經(jīng)周期洗禮 又到拐點時刻