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投資要點

不同于市場的觀點：我們認為2014年上半年國內(nèi)分布式推廣速度低于預(yù)期的主要原因可以概括為兩端：收費和融資，在現(xiàn)有的政策環(huán)境下尚未形成具備可復(fù)制性的商業(yè)模式，制約了市場的發(fā)展。我們認為隨著分布式光伏政策的不斷細化、調(diào)整和落實，2014年下半年有望逐步形成穩(wěn)定的商業(yè)模式，行業(yè)進入加速建設(shè)期。

三階段展望：第一階段，分布式光伏市場形成成熟的商業(yè)模式，首先在工商業(yè)領(lǐng)域大規(guī)模推廣；第二階段，分布式光伏資產(chǎn)價值被市場廣泛認可，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或證券化的難度降低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望進一步加快；第三階段，分布式光伏成本降低至達到居民用電平價上網(wǎng)，工商業(yè)分布式光伏逐步擺脫補貼依賴，分布式光伏市場真正的成長性開始爆發(fā)。

行業(yè)推薦理由：1.長期催化劑：光伏發(fā)電的特點決定了光伏未來的主要應(yīng)用方向是分布式領(lǐng)域，隨著系統(tǒng)成本不斷降低以及燃煤發(fā)電的外部成本不斷提高，一旦度電成本低于工商業(yè)用電價格，分布式光伏將首先在工商業(yè)領(lǐng)域迅速推廣，行業(yè)的成長性將徹底爆發(fā)。2.政策推動：國家對2014年分布式光伏裝機8GW目標未變，如果希望目標能夠完成需要年中對分布式光伏進行政策加碼，促進行業(yè)的成熟盈利模式形成，進而帶動行業(yè)下半年的快速發(fā)展。3.市場預(yù)期：由于分布式光伏建設(shè)速度較慢，市場目前對分布式光伏的預(yù)期處于低點，隨著政策細則的不斷出臺和落實，商業(yè)模式有望在下半年形成，屆時市場將大幅上調(diào)分布式光伏建設(shè)的預(yù)期。

標的選取：1.企業(yè)在分布式光伏領(lǐng)域的核心競爭力在于屋頂資源和融資能力。隨著分布式光伏建設(shè)的加速推進，好的屋頂資源必然會成為稀缺資源，擁有更強的屋頂使用權(quán)獲取能力意味著更強的項目建設(shè)能力；分布式光伏初始投資成本7.5~9元/W，項目的批量建設(shè)對企業(yè)資金需求較大，因此，企業(yè)的融資能力也將成為未來行業(yè)競爭的核心競爭力。2.林洋電子進入分布式光伏建設(shè)運營領(lǐng)域，我們認為公司具有三點優(yōu)勢：商業(yè)模式創(chuàng)新規(guī)避收費端風(fēng)險；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售渠道有利于分布式光伏業(yè)務(wù)跨區(qū)域拓展；資產(chǎn)負債率低，融資能力較強。我們預(yù)計公司14、15、16年EPS1.28元、1.57元、1.82元，對應(yīng)PE16.20倍、13.21倍、11.40倍，推薦評級！風(fēng)險提示：分布式光伏建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險；林洋電子傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑的風(fēng)險。