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編者按：天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)償還即將到期的有息負(fù)債，但是債券發(fā)行不及預(yù)期。

3月19日，天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中環(huán)股份（002129）”，002129.SZ)拋出90億元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

當(dāng)天，中環(huán)股份發(fā)布公告稱，其已經(jīng)與內(nèi)蒙古呼和浩特市人民政府簽訂合作意向書(shū)，共同投資90億元用來(lái)建設(shè)“中環(huán)五期25GW單晶硅項(xiàng)目”，其中呼和浩特市政府所屬國(guó)有企業(yè)投資8億元，建成達(dá)產(chǎn)后中環(huán)股份單晶硅片總產(chǎn)能將超過(guò)50GW。

中環(huán)股份證券部的工作人員在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，目前只是簽訂意向合作協(xié)議。項(xiàng)目的具體資金來(lái)源與開(kāi)建時(shí)間以具體的公告為準(zhǔn)。

根據(jù)中環(huán)股份此前公告披露的信息，其在2018年4月獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行面值不超過(guò)30億元的公司債券。其中，第一期發(fā)行規(guī)模不超過(guò)20億元。但最終實(shí)際發(fā)行數(shù)額僅為4.5億元。

連續(xù)拋出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃

作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體和光伏龍頭公司，中環(huán)股份在光伏領(lǐng)域的主營(yíng)產(chǎn)品以單晶產(chǎn)品居多，包括單多晶硅棒(片)、高效單晶PERC電池片、高效太陽(yáng)能組件等；半導(dǎo)體材料方面，其生產(chǎn)包括腐蝕片、拋光片、區(qū)熔硅單晶硅片、直拉硅單晶硅片等多個(gè)產(chǎn)品；半導(dǎo)體器件方面，則包括大直徑玻璃鈍化芯片、各類二極管等。

近幾年，中環(huán)股份更是圍繞上述兩個(gè)板塊頻繁發(fā)力。尤其進(jìn)入2019年，其擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)甚是明顯。

2019年1月7日，中環(huán)股份披露定增預(yù)案，擬非公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)此次發(fā)行前總股本的20%，約5.57億股，擬募集資金總額不超過(guò)50億元，其中5億元用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金，剩余用于集成電路用8~12英寸半導(dǎo)體硅片之生產(chǎn)線項(xiàng)目

僅兩個(gè)月后，即3月19日，中環(huán)股份發(fā)布公告稱，其已經(jīng)與內(nèi)蒙古呼和浩特市人民政府簽訂合作意向書(shū)，共同投資90億元用來(lái)建設(shè)“中環(huán)五期25GW單晶硅項(xiàng)目”，其中呼和浩特市政府所屬國(guó)有企業(yè)投資8億元。

上述工作人員對(duì)記者表示，目前只是與對(duì)方簽訂意向合作協(xié)議，具體的細(xì)節(jié)以公司的公告為準(zhǔn)。

值得注意的是，中環(huán)股份在內(nèi)蒙古地區(qū)已先后建設(shè)再生能源太陽(yáng)能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程，計(jì)劃于2018年底建成達(dá)產(chǎn)，將形成30GW全球領(lǐng)先的單晶硅棒生產(chǎn)基地，若五期項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后中環(huán)股份單晶硅片總產(chǎn)能將超過(guò)50GW。

而對(duì)于上述項(xiàng)目的進(jìn)展，該工作人員對(duì)記者表示，目前四期已有產(chǎn)能產(chǎn)出，五期開(kāi)建的時(shí)間以公告為準(zhǔn)。但其表示，2019年底，中環(huán)股份產(chǎn)能將達(dá)到30GW。

實(shí)際上，早在2017年，中環(huán)股份相繼開(kāi)展了超薄高效太陽(yáng)能電池用硅單晶切片，可再生能源太陽(yáng)能電池用硅單晶材料和超薄高效太陽(yáng)能電池用硅單晶切片產(chǎn)業(yè)化工程四期等多個(gè)投資項(xiàng)目，投資金額約為182.14億元。

而同為光伏單晶龍頭的隆基股份（601012）在2017年也發(fā)布了產(chǎn)能擴(kuò)充戰(zhàn)略3年規(guī)劃，按其計(jì)劃，2018年底單晶硅產(chǎn)能將達(dá)到28GW，2020年底達(dá)到45GW。

在中環(huán)股份發(fā)布投資建設(shè)中環(huán)五期25GW單晶硅項(xiàng)目之前，隆基股份在2月23日發(fā)布60余億元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

其中計(jì)劃在保山投資17.49億元建設(shè)年產(chǎn)6GW單晶硅棒項(xiàng)目，在麗江投資19.37億元建設(shè)年產(chǎn)6GW單晶硅棒項(xiàng)目，在楚雄投資14.86億元建設(shè)年產(chǎn)10GW單晶硅片項(xiàng)目，以及在馬來(lái)西亞砂撈越州古晉市投資8.4億元建設(shè)年產(chǎn)1GW單晶電池項(xiàng)目。

按照此前的擴(kuò)產(chǎn)速度，截至2018年，隆基股份和中環(huán)股份兩家企業(yè)的產(chǎn)能就已經(jīng)達(dá)到48GW，已占據(jù)國(guó)內(nèi)單晶產(chǎn)能的半壁江山。若中環(huán)五期單晶制造基地建成，僅中環(huán)一家的產(chǎn)能就將超過(guò)50GW。

中環(huán)股份的工作人員對(duì)記者表示，僅從中環(huán)股份與隆基股份在市場(chǎng)的調(diào)價(jià)能力來(lái)說(shuō)，其地位就可見(jiàn)一斑。

但是與隆基股份相比，中環(huán)股份多個(gè)盈利指標(biāo)卻不如前者。據(jù)兩家公司2018年中期報(bào)告顯示，中環(huán)股份在新能源材料方面的營(yíng)業(yè)收入與毛利率分別為36.8億元、16.82%。而同一報(bào)告期內(nèi)，隆基股份的同類產(chǎn)品累計(jì)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為59.93億元。其中，太陽(yáng)能組件、單晶硅片、電池片、單晶硅棒的毛利率分別為34.97%、35.48%、26.44%、18.75%。

不僅如此，聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司在對(duì)中環(huán)股份的評(píng)價(jià)中提到，中環(huán)股份在建及擬建項(xiàng)目規(guī)模大，且尚需投入的資金規(guī)模較大，易使公司面臨較大的后續(xù)資金投入壓力。

債券發(fā)行不及預(yù)期

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，中環(huán)股份的債務(wù)壓力也在不斷增加，截至2018年9月底，中環(huán)股份負(fù)債合計(jì)224.97億元，較年初增長(zhǎng)24.93%，其中流動(dòng)負(fù)債122.71億元，較年初增長(zhǎng)19.97%。而其非流動(dòng)負(fù)債102.26億元，較年初大幅增長(zhǎng)31.44%。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中環(huán)股份2019年3月~9月的即將需要償還的有息負(fù)債達(dá)到約32.05億元。

為償還即將到期的有息負(fù)債，中環(huán)股份計(jì)劃通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)緩解自身的債務(wù)壓力。

2018年4月19日，中環(huán)股份獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行面值不超過(guò)30億元的公司債券。公司債券的募集資金擬用于償還有息負(fù)債和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，第一期發(fā)行規(guī)模不超過(guò)20億元，債券簡(jiǎn)稱“19中環(huán)01”。

然而，事與愿違。2019年3月4日，中環(huán)股份和主承銷商在網(wǎng)下向合格投資者進(jìn)行了票面利率詢價(jià)，利率詢價(jià)區(qū)間為5%到6%。根據(jù)詢價(jià)結(jié)果，中環(huán)股份及主承銷商審慎判斷，最終確定本期債券票面利率為6%。

3月6日晚，中環(huán)股份公告稱，本期債券發(fā)行時(shí)間自3月5日至3月6日，最終實(shí)際發(fā)行數(shù)量為4.5億元。僅能夠支撐中環(huán)股份2019年3月~9月的即將需要償還的有息負(fù)債的14%。

不過(guò)，該工作人員對(duì)記者表示，公司實(shí)際債務(wù)不止這些，但是債券發(fā)行不及預(yù)期并不會(huì)影響公司的償債能力，目前公司資金有能力覆蓋相關(guān)債務(wù)。

上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，2018年以來(lái)，在金融去杠桿的背景下，整個(gè)資本市場(chǎng)融資成本一直在上升，尤其是2018年多家上市企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約的情況，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信心下降。而光伏行業(yè)在“5.31”新政之后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遇冷，部分光伏企業(yè)停產(chǎn)或破產(chǎn)等情況發(fā)生，對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)一定影響，部分金融機(jī)構(gòu)會(huì)降低光伏行業(yè)信用評(píng)級(jí)，給光伏企業(yè)正常的債券融資帶來(lái)負(fù)面影響。

重金加持半導(dǎo)體

中環(huán)股份的前身是1988年成立的天津市中環(huán)半導(dǎo)體公司，1999年更名為天津市中環(huán)半導(dǎo)體有限公司。2007年4月，中環(huán)股份在深交所上市。2007~2019年，中環(huán)股份共計(jì)發(fā)行11次債券，累計(jì)募集資金71.3億元。

除發(fā)行債券，定增也是其“跑馬圈地”的主要資金來(lái)源。招股書(shū)顯示，公司募集資金5.81億元將用于投資6英寸0.35微米功率半導(dǎo)體器件生產(chǎn)線。

僅僅一年之后，即2008年5月，中環(huán)股份便發(fā)布定增公告，公司擬以每股16.89元的價(jià)格向中環(huán)集團(tuán)發(fā)行2360萬(wàn)股股票，購(gòu)買(mǎi)中環(huán)集團(tuán)旗下資產(chǎn)。其后，中環(huán)股份又分別進(jìn)行了多次定向增發(fā)。據(jù)計(jì)算，截至目前，中環(huán)股份通過(guò)首發(fā)和定增等股權(quán)融資額已高達(dá)百億余元。

而最近的一次融資則為，2019年1月7日晚間，中環(huán)股份披露定增預(yù)案，擬非公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)此次發(fā)行前總股本的20%，募集資金總額不超過(guò)50億元，其中5億元用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金，45億元用于加碼半導(dǎo)體硅片，即集成電路用8~12英寸半導(dǎo)體硅片之生產(chǎn)線項(xiàng)目。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，隨著半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的持續(xù)提升和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持，國(guó)內(nèi)迎來(lái)半導(dǎo)體晶圓廠、硅片廠投資熱潮，但從半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條出發(fā)，仍存在產(chǎn)業(yè)空白。中國(guó)內(nèi)地作為世界半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新的增長(zhǎng)極和第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接方，隨著半導(dǎo)體生產(chǎn)技術(shù)的不斷提高，硅片整體向大尺寸趨勢(shì)發(fā)展，8英寸和12英寸硅片已成為半導(dǎo)體硅片的主流產(chǎn)品。

實(shí)際上，中環(huán)股份是以半導(dǎo)體材料和器件的生產(chǎn)起家，2009年其子公司內(nèi)蒙古中環(huán)光伏材料有限公司成立，中環(huán)股份才得以正式進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)。

隨后，光伏業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)，成為公司重要的收入來(lái)源。而半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)不但沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)了一定程度的萎縮。

2010年，新能源業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入僅為5.02億元，半導(dǎo)體行業(yè)營(yíng)業(yè)收入則為7.66億元。而據(jù)中環(huán)股份2018年半年報(bào)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，光伏為中環(huán)股份當(dāng)前第一大主營(yíng)產(chǎn)品，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約36.8億元，貢獻(xiàn)了約87%的主營(yíng)收入。半導(dǎo)體材料與電力產(chǎn)品分別為第二、第三大主營(yíng)產(chǎn)品，2018年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元、1.0億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為7.7%、2.4%。

但是，資本市場(chǎng)對(duì)于此次中環(huán)股份重金加持半導(dǎo)體業(yè)務(wù)定增并不“感冒”。消息一出，中環(huán)股份次日股價(jià)一度逼近跌停，收跌7.25%。  

原標(biāo)題：中環(huán)股份發(fā)債“遇冷” 難阻擴(kuò)張步伐