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編者按：隨著利空被市場消化，公司股價(jià)逐漸企穩(wěn)，加之開年之后大盤表現(xiàn)強(qiáng)勢，福斯特股價(jià)自2018年11月以來上漲超過40%，目前已明顯高于“531政策”發(fā)布時(shí)的價(jià)位。報(bào)告期內(nèi)收到的補(bǔ)償款在一定程度上補(bǔ)充了其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金，但存貨攀升增加了公司經(jīng)營性現(xiàn)金的壓力。

光伏封裝材料生產(chǎn)商福斯特(35.11+2.66%,診股)(603806.SH)日前披露了2018年年報(bào)，公司營收48.10億元，歸母凈利潤7.51億元，同比分別增加4.9%及28.38%。

2018年6月，在“531政策”沖擊下，光伏行業(yè)上市公司股價(jià)集體遭受重挫。市場擔(dān)心政策“斷奶”之后，不少產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)盈利能力受到影響。當(dāng)時(shí)，福斯特也難以幸免，股價(jià)月度跌幅超過20%。


隨著利空被市場消化，公司股價(jià)逐漸企穩(wěn)，加之開年之后大盤表現(xiàn)強(qiáng)勢，福斯特股價(jià)自2018年11月以來上漲超過40%，目前已明顯高于“531政策”發(fā)布時(shí)的價(jià)位。

歸母凈利潤增長，股價(jià)回升，市場此前的擔(dān)心真的沒有道理嗎？

扣非利潤降兩成

從財(cái)報(bào)看，公司利潤的含金量并不高。

2016年以來，福斯特營收增速持續(xù)下滑，至2018年僅有個(gè)位數(shù)增長。盡管公司歸母凈利潤在2018年恢復(fù)增長，但扣非后歸母凈利潤仍然同比下降20.8%。


福斯特主要產(chǎn)品包括光伏封裝膠膜和背板，2018年，膠膜和背板產(chǎn)品收入占比分別約86%及11%。

福斯特在年報(bào)中指出“近幾年，主要產(chǎn)品光伏封裝材料銷售價(jià)格總體下降，主要原材料EVA樹脂采購價(jià)格總體上升，雖然2018年度由于公司高附加值的膠膜新產(chǎn)品銷售占比提升，光伏膠膜整體平均單價(jià)有所提升，但光伏行業(yè)目前處于“平價(jià)上網(wǎng)”的關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)仍將面臨降本的壓力。”

而公司歸母凈利潤與扣非后歸母凈利潤產(chǎn)生的差異主要受廠區(qū)搬遷產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益的影響。2018年，公司位于浙江省的P3廠區(qū)由政府征收，征收補(bǔ)償金額合計(jì)約4.15億元，其中約3.04億元計(jì)入當(dāng)期損益。

經(jīng)公司財(cái)務(wù)部初步核算，公司此次取得的征收補(bǔ)償款在扣除資產(chǎn)處置損失、搬遷費(fèi)用及稅費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用后，還將增加2019年度凈利潤5,925萬元。

年報(bào)顯示，2018年3月，公司收到首期征收補(bǔ)償款2億元，并于2019年1月收到剩余征收補(bǔ)償款約2.15億元。

報(bào)告期內(nèi)收到的補(bǔ)償款在一定程度上補(bǔ)充了其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金，但存貨攀升增加了公司經(jīng)營性現(xiàn)金的壓力。

存貨攀升，現(xiàn)金流承壓

根據(jù)財(cái)報(bào)，2018年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.696億，相比于上一年減少30.21%。其中，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金近年來明顯增加，由2016年的27.72億增加至2018年的36.42億。


翻查財(cái)報(bào)，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑與存貨增加有關(guān)。

2018年底，公司存貨同比增長62.89%至7.8億元，而2014年至2017年底福斯特存貨基本保持在4.5億上下。財(cái)報(bào)顯示，增加的存貨主要為原材料及庫存商品，其中原材料相比于期初增加了102.44%。


除了福斯特，不少光伏行業(yè)上市公司股價(jià)回升。值得注意的是，股價(jià)上漲之后，部分股票的重要股東開始減持。

光伏行情修復(fù)，注意重要股東減持

2018年6月，受“531政策”影響，光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)上市公司股價(jià)受挫，隆基股份(26.53+2.04%,診股)、陽光電源(11.50-1.12%,診股)等月度跌幅超過30%，中來股份(21.80-3.33%,診股)、科士達(dá)(11.85-2.31%,診股)等月度跌幅超過20%。

隨著悲觀預(yù)期逐漸修復(fù)，2018年11月以來，產(chǎn)業(yè)鏈上市公司股價(jià)開始回升，科士達(dá)、陽光電源等股價(jià)有翻倍上漲，隆基股份、中環(huán)股份(9.94-0.40%,診股)及東方日升(9.97-0.89%,診股)股價(jià)漲幅超過70%，中來股份、振江股份(25.92-2.56%,診股)及樂凱膠片(8.42-7.68%,診股)股價(jià)上漲超過50%。


其中，東方日升重要股東李宗松質(zhì)押給質(zhì)權(quán)人的部分股票于2018年11月29日-2019年2月26日被動減持9,042,461股，占公司總股本的1.00%。

中來股份控股股東、實(shí)際控制人林建偉及張育政于2019年1月21日通過大宗交易合計(jì)減持430萬股股份，占公司總股本的1.78%，減持參考市值約6,682.2萬元。

原標(biāo)題：福斯特: 扣非利潤下滑 未來是否已被透支?