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編者按：2018年“531”政策頒布后，光伏玻璃價格下跌，盡管目前國內(nèi)光伏政策還未最終敲定，但光伏玻璃有望隨需求拉動而進(jìn)行價格修復(fù)。

機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

評級：買入

目標(biāo)價：4.55港元

投資要點

全年業(yè)績小幅低于市場預(yù)期。公司2018年全年收入7,672百萬港元，同比下滑19.5%，符合市場預(yù)期，收入下滑主要是由于2017年一次性的EPC收入造成的高基數(shù)，部分被光伏發(fā)電場業(yè)務(wù)增長抵消。利潤方面，公司歸母凈利潤實現(xiàn)18.6億元，同比下滑20.1%，小幅低于市場預(yù)期，主要由于各項費用的提升較大，其中銷售費用率同比提升1pct，管理費用率同比提升0.9pct，財務(wù)費用率同比提升1.5pct。

2018H2光伏玻璃價格大幅下跌。2018年“531”政策頒布后，光伏玻璃價格在7月跌入歷史低點的20-21元/平方米，較去年初高點下滑接近30%，而下半年受海外需求拉動以及國內(nèi)需求好于預(yù)期影響下，價格于11月左右重新回升至24元附近，一直保持到近期，公司的光伏玻璃業(yè)務(wù)的毛利率從2018H1的33.4%下滑至2018H2的17.0%。

目前光伏玻璃行業(yè)有漲價預(yù)期。盡管目前國內(nèi)光伏政策還未最終敲定，但從去年年底國家層面表示支持光伏產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展以及國內(nèi)平價上網(wǎng)項目的增多角度來看，2019年國內(nèi)需求大幅下滑可能性小，同時明顯降低的裝機(jī)成本也會繼續(xù)促進(jìn)海外需求。我們認(rèn)為，等到國內(nèi)光伏政策落地之后，光伏玻璃有望隨需求拉動而進(jìn)行價格修復(fù)，全年均價有望回升至26-27元/平方米(2018 H2均價：22-23元/平方米)，而即使政策較為嚴(yán)厲，目前的價格下降空間也很小，再恢復(fù)至去年7-10月的歷史低點可能性極小。

公司產(chǎn)能擴(kuò)張計劃飽滿，穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位。公司于2018年年底在馬來西亞投產(chǎn)了1,000噸/日的馬來西亞二線，幾乎同時也完成了天津500噸/日產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)，也預(yù)期2019年下半年陸續(xù)復(fù)產(chǎn)之前冷修的安徽蕪湖的兩條共計1,100噸/日的產(chǎn)線。此外，公司也隨集團(tuán)在廣西北?；氐拈_發(fā)而優(yōu)先計劃于2020 Q1和2020 Q2在北海投產(chǎn)兩條各1,000噸/日的產(chǎn)線。即到2020年，公司光伏玻璃原片名義產(chǎn)能將超過9,000噸/日。

我們的觀點：根據(jù)行業(yè)及公司最新情況，我們調(diào)升了公司2019-2020年的盈利預(yù)測，主要將2019-2020年收入分別調(diào)升12.9%和17.1%，同時也根據(jù)2018年公司實際情況調(diào)升了費用率水平，進(jìn)而將2019-2020年歸母凈利潤分別調(diào)升2.6%和9.1%。我們預(yù)計公司2019-2021財年營收分別為9,184,11,287和12,498百萬港元，歸母凈利潤分別為2,322、2,860和3,177百萬港元，EPS分別為30.3、37.3和41.5港仙，2019年2月25日股價對應(yīng)的P/E分別為12.9、10.5和9.4倍，維持“買入”評級，目標(biāo)價從2.81港元調(diào)升到4.55港元。

風(fēng)險提示：國內(nèi)光伏補(bǔ)貼政策調(diào)整超出市場預(yù)期；海外需求不及預(yù)期。 

原標(biāo)題：信義光能：產(chǎn)能擴(kuò)張計劃飽滿 光伏玻璃漲價預(yù)期濃維持“買入”評級