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編者按：受政策環(huán)境，國內(nèi)外需求，技術(shù)提升等多重因素影響，2019年全球總需求有望達到120GW 以上,較2018年同比增長20%以上。

2018年受國內(nèi)政策影響,光伏裝機規(guī)模萎縮,產(chǎn)品價格下降,隨著國內(nèi)政策轉(zhuǎn)暖及平價上網(wǎng)在全球越來越普遍,行業(yè)需求將逐漸轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動,2019年有望走出低谷,呈現(xiàn)量增價穩(wěn)態(tài)勢,產(chǎn)業(yè)鏈盈利將明顯修復(fù)。

核心觀點2010年以來光伏行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性,其中政策周期決定行業(yè)景氣度,產(chǎn)能周期決定利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配。此外,由于產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)為資金密集型行業(yè),而且技術(shù)迭代極快,因此過去十幾年里光伏產(chǎn)業(yè)鏈后發(fā)優(yōu)勢較為明顯,而且各企業(yè)資金需求較大。

政策是光伏平價上網(wǎng)之前需求的決定性因素。2018年由于國內(nèi)政策突然收緊,導(dǎo)致需求萎縮,全產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)產(chǎn)能過剩現(xiàn)象,產(chǎn)品價格大幅下降,企業(yè)盈利能力嚴重受損,光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了2012年以來最困難的一年。

2019年全球總需求有望達到120GW 以上,較2018年同比增長20%以上。

其中國內(nèi)方面,2019年政策環(huán)境較2018年邊際改善明顯,國內(nèi)需求有望達到40-50GW;海外方面,過去三年產(chǎn)業(yè)鏈價格下降近一半,光伏平價上網(wǎng)在越來越多的國家和地區(qū)實現(xiàn),海外需求快速增長,2019年有望達到70-80GW,占全球總需求的2/3。

價格方面,“531新政”之后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降,目前各環(huán)節(jié)龍頭盈利能力均已降至谷底,2019年預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈價格將呈緩跌趨穩(wěn)的走勢,在成本端具備差異性優(yōu)勢或者產(chǎn)品有溢價的環(huán)節(jié)盈利能力將明顯反彈。其中多晶硅和高效電池是最大受益環(huán)節(jié),多晶硅價格是產(chǎn)業(yè)鏈價格之錨,2018年下半年投產(chǎn)的大規(guī)模新產(chǎn)能2019年迎來收獲期;單晶PERC 電池則因為性能優(yōu)勢將獲得近20%的溢價,盈利能力較強。

投資建議與投資標的2019年光伏產(chǎn)業(yè)將呈量增價穩(wěn)的態(tài)勢,全面走出2018年的行業(yè)低谷,各環(huán)節(jié)盈利能力有望修復(fù),建議優(yōu)中選優(yōu),關(guān)注盈利彈性大的環(huán)節(jié)龍頭,我們認為低成本多晶硅、高效PERC 電池環(huán)節(jié)有望獲得超額收益。

建議關(guān)注多晶硅和電池龍頭通威股份(600438,增持),單晶硅片龍頭隆基股份(601012,未評級),光伏逆變器和EPC 龍頭陽光電源(300274,未評級),以及分布式電站運營龍頭林洋能源(601222,未評級)。

風險提示國內(nèi)政策支持力度不及預(yù)期海外需求低于預(yù)期

原標題：光伏產(chǎn)業(yè)研究系列報告3:2019年展望,走過坎坷,走進曙色