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杭州福斯特光伏材料股份有限公司（以下簡稱“福斯特光伏”）再次沖刺IPO。5月初，福斯特出現(xiàn)在新披露IPO名單，擬公開發(fā)行不超過1億股。

福斯特光伏主要從事生產(chǎn)EVA膠膜，為光伏組件的關鍵封裝材料。該公司招股說明書材料表明，福斯特光伏為國內(nèi)EVA膠膜龍頭企業(yè)，2013年產(chǎn)能為1.9億平方米。但福斯特光伏目前面臨股權過于集中，以及產(chǎn)品結(jié)構單一等諸多問題，使其上市前景可能并不是很樂觀。

一股獨大暗藏隱憂

實際控制人持有超過九成股份，福斯特光伏股權過于集中，這對公司治理極為不利。

表面的股權分散，其實難掩高度集中的尷尬事實。據(jù)招股書披露，福斯特光伏目前的股權結(jié)構為臨安福斯特實業(yè)投資有限公司持有66.17%的股份，林建華和臨安同德實業(yè)投資有限公司分別只有25%和8.83%的股份。但實際上臨安福斯特投資有限公司為林建華和張虹所控制，各占75%和25%的股份。林、張二人為夫妻關系，也就意味著林建華直接或間接控制該公司91.17%的股份。

按照公司首次公開發(fā)行不超過10000萬股計算，則發(fā)行后林建華、張虹夫婦將合計至少持有公司70.54%的股份。這種“一股獨大”局面會導致未來在公司治理方面產(chǎn)生一定風險。同時，林建華擔任然福斯特光伏的董事長，可能通過行使表決權，對該公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、利潤分配等決策產(chǎn)生重大影響，導致公司的決策權過于集中。

據(jù)媒體報道稱，A股上市公司管理層因利益問題出現(xiàn)糾紛已屢見不鮮，在面臨一個新的發(fā)展機遇的同時，在募集資金巨大、企業(yè)資產(chǎn)急劇膨脹的新環(huán)境，也會出現(xiàn)一個利益重新分割的問題。福斯特光伏在未來經(jīng)營中如果缺乏觀念上和手段上的轉(zhuǎn)變，加上透明度不夠，如果決策出現(xiàn)失誤帶來的將不僅僅是企業(yè)自身的損失，而是對投資者利益的侵害。

募資擴產(chǎn)并非上策

福斯特光伏的營收主要來自EVA膠膜，而募投項目也主要擴大EVA膠膜生產(chǎn)規(guī)模，結(jié)構單一的主營產(chǎn)品，能否應對市場變化風險，尚不得而知。

招股書披露，福斯特光伏2011、2012和2013年度EVA膠膜銷售金額分別達到239970.83萬元、211109.73萬元和179454.72萬元，分別占當年營收總額的97.67%、97.00%和93.54%，高度依賴EVA膠膜這種產(chǎn)品。

單一的產(chǎn)品結(jié)構雖然突出了主業(yè)， 但也降低了公司抵御行業(yè)變化風險的能力。由于產(chǎn)品并未像福斯特光伏宣稱的那樣，需要足夠高的技術壁壘，公司在光伏材料市場領域具有的先發(fā)優(yōu)勢，有可能隨著別的企業(yè)進入而被削減，如蘇州捷力、常州百佳、杭州鑫富等公司，已經(jīng)不斷推出同類產(chǎn)品在市。另外，近年來國內(nèi)外光伏市場的不確定性，將使單一產(chǎn)品消化上下游成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱的缺點得到放大，產(chǎn)品毛利率存在繼續(xù)下滑可能。

而讓人感到擔憂的是，福斯特光伏募集資金的主要用途在于擴大EVA 膠膜項目，這有可能會放大產(chǎn)品結(jié)構單一的風險。資料顯示，在募投項目方面，絕大部分募集資金用于投資年產(chǎn)1.8億平方米EVA膠膜項目。公司也表示，募投項目產(chǎn)能擴張規(guī)模較大，一旦市場發(fā)生重大變化，公司銷售能力不能完全消化新增產(chǎn)能，則可能對公司的經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。

抗風險能力并不突出

雖然福斯特光伏自稱為細分行業(yè)龍頭企業(yè)，但它在抵御行業(yè)周期性風險方面，卻顯得辦法不多。而正是由于這種缺陷的存在，使得產(chǎn)品結(jié)構單一的風險有放大的可能。

在行業(yè)快速發(fā)展時，福斯特光伏的業(yè)績表現(xiàn)奪人眼球。數(shù)據(jù)表明，2009年～2011年，其營收分別為4.24億元、17.03億元和24.59億元，同期凈利潤為1.24億元、5.52億元、6.11億元，其中2010年營收同比增幅高達302%，凈利潤同比增幅346%。

但近幾年受光伏行業(yè)低迷影響，其業(yè)績增幅收窄且出現(xiàn)負增長。2011年～2013年，主營業(yè)務收入分別為24.57億元、21.76億元和19.18億元，公司營收同比增幅為44.37%、-10.77%、-10.78%；凈利潤同比增幅為10.76%、-17.77%和18.52%?，F(xiàn)實情況也確實如此，受光伏行業(yè)波動影響，公司主要原料和產(chǎn)品價格均明顯下降，因此盡管產(chǎn)銷量繼續(xù)保持增長，但營收和凈利潤出現(xiàn)負增長的情況。（關于該公司所面臨的其他問題，我們將繼續(xù)關注）