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編者按：光伏行業(yè)經濟效益現分化趨勢 光伏產業(yè)股票有哪些?哪家最值得投資。

比往年來得要晚的630搶裝潮，帶動了今年上半年光伏業(yè)整體向好。統計數據顯示，在已經披露半年報業(yè)績預告的27家光伏上市公司中，六成業(yè)績同比預增。但值得注意的是，光伏業(yè)內經濟效益呈現分化趨勢，中國光伏行業(yè)協會透露，仍有20%以上的企業(yè)呈現虧損狀態(tài)。業(yè)內人士認為，領跑者計劃、扶貧項目、分布式市場、海外市場等需求都會落在三季度，下半年光伏市場不太可能出現去年的斷崖式暴跌，但也不能盲目樂觀。

中國光伏行業(yè)協會秘書長王勃華用“快、高、優(yōu)、活”來形容過去這半年的中國光伏產業(yè)。所謂“快”是指規(guī)模增速，數據顯示，2017年上半年，我國多晶硅、硅片、電池和組件產量分別達到11.5萬噸、36GW、32GW和34GW，分別同比增長21.1%、20%、28%和25.9%。

值得注意的是，今年的630搶裝潮要比往年來得晚一些，在5月末6月初才爆發(fā)。今年1至5月，全國新增光伏裝機量11.03GW，同比基本持平，而6月全國新增光伏裝機量達到13.15GW，超過1至5月新增裝機量之和。這拉動了行業(yè)整體向好。

不過，光伏業(yè)內經濟效益呈現出分化趨勢。王勃華介紹說，從產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)看，盈利能力呈現從上往下遞減趨勢，硅料環(huán)節(jié)最強，組件環(huán)節(jié)稍弱(上游價格高以及代工等部分消減組件盈利能力)。從具體產品看也呈現分化趨勢，如單晶硅片、高效電池片、高效組件等市場需求顯著提升。從季度看，一季度市場呈現旺季不旺，組件價格略顯低迷，多數企業(yè)盈利情況普遍不佳，二季度市場需求暴增，價格也略為回暖，企業(yè)盈利水平開始提升。從具體企業(yè)看，仍有近20%以上的企業(yè)呈現虧損狀態(tài)，主要原因在于產能利用率不足，此前財務負擔較重等，產業(yè)發(fā)展出現分化。

《經濟參考報》記者統計發(fā)現，目前A股37家光伏上市公司有27家披露了半年業(yè)績預告，16家凈利潤同比預增，其中科華恒盛的增幅最高，達到了560%至610%，凈利潤在2.69億元至2.89億元之間，其此前預告的歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為2.85億元至3.06億元，同比增長600.00%至650.00%。

方大集團居于其后，凈利潤增幅預計為276.25%至370.31%，凈利潤約2億元至2.5億元。位列第三的中利集團則轉虧為盈，業(yè)績變動幅度為166.74%至200.12%，凈利潤在3387萬元至5081萬元之間。

王勃華認為，630搶裝潮在一定程度上透支了下半年的市場，但受領跑者計劃、扶貧項目、分布式市場、海外市場等需求影響，下半年仍將有一定規(guī)模的市場支撐。不過，未來西北部棄光限電嚴重，并且可能會延伸至華北或中部地區(qū);補貼缺口短期內尚無有效解決機制，拖欠將更加嚴重;今年國內裝機將提前完成“十三五”光伏發(fā)電裝機目標，未來三年國內市場增速存在下滑可能，不能盲目樂觀。此外，國際貿易方面仍壓力重重，如應對不利恐將對我光伏產業(yè)形成圍堵。

光伏產業(yè)概念股一覽解析

愛康科技：提高非公開增發(fā)募集資金額度，助力電站龍頭創(chuàng)新式成長

研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞，劉強 撰寫日期：2015-05-25

事件：2015年5月20日晚公司發(fā)布公告：(1)公司調整非公開增發(fā)內容：1、本次非公開增發(fā)募集資金總額不超過47億元(原有方案是募集資金不超過20億元);2、募集資金扣除發(fā)行費用后全部用于640MW地面光伏電站建設(原有方案是用于550MW光伏電站建設)，并且提高電站建設時自有資金比例至94%(原有方案自有資金30%);3、發(fā)行價格不低于28.73元/股(原有方案17.19元/股);4、大股東認購比例不變，不低于10%，并且3年內不得轉讓。(2)公司設立子公司推進互聯網戰(zhàn)略：1、公司或下屬子公司擬投資一億元人民幣在國內設立電站運維公司，主要從事光伏電站的第三方代理運維業(yè)務;2、公司或下屬子公司擬投資人民幣一億元設立愛康綠電寶金融服務有限公司，主要從事光伏電站的互聯網金融融資業(yè)務;3、公司或下屬子公司擬投資人民幣三千萬元設立愛康光伏電站分級及評估咨詢有限公司，主要從事光伏電站質量的分級評估服務;4、公司或下屬子公司擬投資不超過人民幣一億元設立愛康互保信息技術有限公司，主要就光伏行業(yè)內普遍關心影響發(fā)電量和電站質量的風險因素提供保險服務。

點評：

提高非公開增發(fā)募集資金額度，助力光伏電站業(yè)務大幅擴張。公司已累計控制光伏發(fā)電項目510.475MW，并計劃在2015年底實現控制不低于1200MW光伏發(fā)電項目的業(yè)務目標。本次通過提高非公開增發(fā)募集資金額度，將在兩方面助力公司電站業(yè)務擴張：(1)募集資金扣除發(fā)行費用后全部用于640MW地面光伏電站建設(原有方案是用于550MW光伏電站建設)，擴大了項目的電站建設規(guī)模，有助于公司完成年初設定的1.2GW電站的目標;(2)提高電站建設時自有資金比例至94%(原有方案自有資金30%)，降低公司在電站業(yè)務擴張過程中的財務風險。

公司互聯網戰(zhàn)略聚焦光伏電站后市場。能源局數據顯示，截止2015年3月底國內光伏電站累計裝機量達33.12GW。光伏電站的運維、質量評估、保險以及盤活存量電站資產的金融創(chuàng)新等電站后市場空間巨大。公司通過設立電站運維子公司、互聯網金融子公司、電站質量評估子公司及互保服務子公司，聚焦光伏電站后市場，不僅有利于提高公司自身電站的運營效率，還可以對外提供相應服務，為公司未來成長尋找新的增長極。

公司在電站收益率和融資方面引領行業(yè)發(fā)展，不斷創(chuàng)新;能源互聯網更是增添公司亮色。首先，公司通過精細化運營保障發(fā)電量;其次，公司發(fā)展多元化融資模式推動規(guī)模迅速壯大，在國內光伏企業(yè)中率先啟動了光伏電站的資產證券化工作;2015年公司計劃打通光伏電站開發(fā)、建設、投資、運維全流程的融資通道，實現建設期融資、項目貸款融資、資產證券化的無縫銜接。融資租賃、信托融資、資產證券化、碳交易等金融創(chuàng)新將同時提升公司的成長空間、速度和市場估值;由于光伏電站尤其是分布式光伏電站是能源互聯網重要入口，未來公司還將受益能源互聯網的發(fā)展。

盈利預測及評級：我們預計公司15年、16年、17年EPS分別為1.12、1.78、2.54元，對應5月21日收盤價(37.18元)的市盈率分別為33、21和14倍，考慮到公司電站龍頭高成長性以及布局光伏電站后市場領域，發(fā)展空間巨大，參考可比公司2015年平均PE為50.57，我們給予公司2015年50倍PE，提高目標價到56元。

股價催化劑：電站業(yè)務拓展超預期;金融創(chuàng)新超預期;光伏行業(yè)超預期變化。

風險因素：1、光伏業(yè)務拓展低于預期;2、金融創(chuàng)新低于預期;3、應收賬款等財務風險。

億晶光電：業(yè)績同比下滑，下半年有望好轉，未來看電站及藍寶石業(yè)務

研究機構：東北證券 分析師：龔斯聞 撰寫日期：2015-08-18

報告摘要：

業(yè)績同比下滑，下半年業(yè)績有望好轉：2015年上半年公司共實現營業(yè)收入14.20億元，同比增長11.91%;實現歸屬上市公司股東凈利潤0.33億元，同比下降67.80%;基本每股收益0.06元。我們預計國內光伏市場下半年將維持火熱局面，整體安裝量將超過上半年，公司組件銷量將超上半年，同時自有電站下半年也將并網發(fā)電，公司下半年業(yè)績有望好轉。

深耕國內市場，組件銷售量同比上升：上半年公司組件銷售量達315MW(不含自有電站100MW)，其中國內294MW，去年同期總銷量為305MW，國內234MW。若算上自有電站組件，公司組件上半年實際出貨量同比有近36%增長。生產方面，公司PERC單晶電池線基本實現滿負荷生產，PERC多晶也取得明顯進展，另外上半年組件產能擴大到了1.6GW。

自有電站近期并網，后續(xù)項目緊鑼密鼓：公司自有100MW“漁光一體”光伏項目近期將并網發(fā)電;公司將利用現有公司廠房資源，開工建設已備案的5.8MW分布式項目;此外，公司于2015年7月與新疆奇臺縣人民政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協議，計劃在新疆地區(qū)投資建設200MW光伏電站。

藍寶石業(yè)務有望助力公司發(fā)展：公司年產75萬毫米4“藍寶石晶棒項目建設進展順利，截止上半年累計項目投入1.4億元。公司晶體生長工藝穩(wěn)定，100公斤晶體生長的成功率、晶錠取材長度以及長晶能耗等指標方面達國際先進水平。同時公司計劃在新疆投資總額約25億元人民幣，建設總規(guī)模為藍寶石長晶爐一千臺的藍寶石材料生產項目。

預計公司2015-2017年EPS分別為0.21、0.26和0.31元。下半年公司業(yè)績有望好轉，公司光伏電站及藍寶石業(yè)務具備一定看點，未來有望改變公司利潤構成，維持增持評級。

風險：

(1)組件需求不及預期;

(2)電站項目進展不及預期。

拓日新能：業(yè)績反轉在即，三種基因重鑄拓日“新”能

研究機構：長城證券 分析師：楊超 撰寫日期：2015-08-03

投資建議預計公司2015、2016、2017年EPS 分別為0.19、0.32、0.42元，對應PE為54倍、32倍、24倍。公司業(yè)績反轉在即，光伏電站迎來并網收獲期，組件銷售收入也將出現較大增幅。增發(fā)募集完成，財務費用將顯著降低。公司是全產業(yè)鏈公司，各環(huán)節(jié)毛利率達到業(yè)界領先，電改將進一步降低公司的用電成本。金融P2P 平臺上線在即，將助力公司運用多種融資手段開拓光伏業(yè)務。公司原有的制造業(yè)基因，加之新增的電力和金融基因，三種基因的融合將共同助力公司的發(fā)展。首次覆蓋，給予推薦評級。

投資要點

業(yè)績反轉在即：能源局下達2015年光伏電站建設目標為17.8GW，遠高于2014年全年實際完成量10.6GW，我們預計公司今年組件銷售收入將同比出現大幅度增長。同時，根據公司今年光伏電站上網電量，預期今年電費收入出現7倍增幅。其他業(yè)務將保持穩(wěn)定增長。綜合各業(yè)務營收考慮，公司業(yè)績將在2015年出現較大反轉。

光伏電站迎來收獲期：公司2015年已經并網發(fā)電90MW 電站，8月即將并網110MW，未來將陸續(xù)開建820MW，并網及規(guī)劃電站總計已達1.02GW。由于公司不僅在當地建設光伏電站，還配套建設有電池、組件等工廠，建設光伏電站的同時帶動當地經濟、就業(yè)發(fā)展，因此我們認為公司所規(guī)劃電站全部完成并網可能性極大。

增發(fā)募集完成，財務費用下降：公司定向增發(fā)資金11.94億元已全部到位，其中8.94億(67%)將投入光伏電站建設，剩余3億將補充流動性資金。預期公司2015年財務費用將大幅下降，凈利潤顯著提升。

內在優(yōu)勢明顯，各項業(yè)務毛利率業(yè)界領先：公司多年來堅持光伏全產業(yè)鏈經營，產品線橫跨晶硅、非晶硅、太陽能玻璃、太陽能應用等產品，公司同時還堅持從硅片到電池再到組件的產業(yè)縱深經營。光伏行業(yè)近年歷經數次洗牌，公司是全球范圍僅有的幾家能堅持幾乎完整光伏產業(yè)鏈的企業(yè)之一。公司參與并了解光伏產業(yè)鏈上每一個環(huán)節(jié)，通過多年技術積累，各生產環(huán)節(jié)毛利率均達到業(yè)界領先的水平。

公司資金充裕，可開展產業(yè)內部并購：公司已于近日增發(fā)募集11.94億元。時值工信部發(fā)布新版光伏制造行業(yè)規(guī)范條件，進一步提高了對于太陽能電池、組件轉換效率的要求，行業(yè)內部經營分化加劇在所難免。由于公司技術、資金實力較強，公司具備行業(yè)整合能力。在目前行業(yè)形勢下，公司有能力通過并購等方式擴大電池、組件產能，進一步深化規(guī)模優(yōu)勢，增強行業(yè)話語權。 n 兩端受益，電改降低用電成本，享受光伏上網高電價：公司作為生產制造企業(yè)，電改政策的出臺無疑將降低工業(yè)用戶的成本，將促進公司的盈利狀況。同時，公司旗下已并網光伏電站將按協議享受國家20年的高電價紅利，光伏電站所在區(qū)域當前0.95-1.0元的光伏上網電價將為公司鎖定長期穩(wěn)定收益。

專業(yè)光伏P2P 平臺即將上線：公司專業(yè)光伏P2P 平臺“天加利”正在進行內測。該平臺將為光伏產業(yè)鏈上的相關公司或個人提供貸款購買光伏產品，預期將提升公司產品尤其是民用太陽能產品和分布式光伏產品的銷量。

三種基因重鑄拓日“新”能：完整的光伏制造產業(yè)鏈是支撐公司立足于業(yè)界的基礎;光伏電站帶來大量穩(wěn)定的現金流賦予了公司電力行業(yè)的基因;即將上線的金融P2P 平臺等業(yè)務將進一步提高公司的財務杠桿，賦予公司金融行業(yè)的基因。我們認為公司未來將逐漸從單純的制造業(yè)企業(yè)轉變?yōu)閾碛卸嘣虻木C合性公司。

風險提示：光伏發(fā)展進度放慢;光伏上網電價下降;光伏限電風險;市場系統性風險。

森源電氣：半年報低于預期，下半年還看光伏

研究機構：方正證券 分析師：周紫光 撰寫日期：2015-08-03

投資要點

半年報低于預期。

2015年上半年公司實現收入6.95億元，同比增長17.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.94億元，同比下降28.13%，業(yè)績低于此前預期。公司預期1~9月份凈利潤增幅為20~50%。

上半年光伏電站沒有直接業(yè)績貢獻，宏觀環(huán)境拖累訂單延遲導致整體業(yè)績低于預期。

2015年上半年，由于光伏電站開工進度，電站EPC 并沒有形成業(yè)績貢獻，而去年的200MW 蘭考電站項目也未延遲至今年上半年確認收入，因此估計上半年光伏電站未必對公司形成直接業(yè)績貢獻，除了光伏易貨貿易協議形成的訂單收入外，其余的收入主要仍來自傳統成套開關設備和電能治理設備。然而，雖然公司目前訂單較多，但因宏觀經濟環(huán)境較差，部分客戶訂單需求延遲，導致了公司傳統業(yè)務收入下滑。

今年業(yè)績增長仍靠光伏電站，下半年將進入業(yè)績確認期。

目前公司儲備光伏電站項目為5GW 左右，如能順利開展將足以保障公司今后幾年業(yè)績增長。我們認為公司經歷去年首個項目嘗試后，將對光伏電站開發(fā)流程更加熟悉，延遲收入確認的200MW 蘭考項目有望在第三季度得到確認。進入下半年，光伏電站將進入建設高峰期，因為目前公司主要與集團采取EPC 模式，隨著工程完工也將進入業(yè)績確認期。我們預計今年公司將完工400MW 左右，對整體盈利實現明顯拉動。

公司也將受益于配網投資加大。

我們認為，在穩(wěn)增長的背景邏輯下，長期欠發(fā)展的配網有望獲得加大投資支持。此前，國家電網公司宣布，在年初已安排超過900億元農網投資基礎上，再新增農網改造升級工程投資673.8億元。公司作為成套開關設備優(yōu)秀制造企業(yè)，將明顯受益于此。

盈利預測與評級。

我們將公司2015~2016年EPC 預測從0.85和1.02元下調至0.66和0.90元，對應估值為28和21倍，仍維持“強烈推薦”評級。

風險提示：光伏電站業(yè)績低于預期。

陽光電源：龍頭地位鞏固，高增長基礎夯實

研究機構：中信建投證券 分析師：徐偉 撰寫日期：2015-07-22

簽訂重大協議并獲得戰(zhàn)略新興產業(yè)補助

公司與安徽省靈璧縣就投資建設200MW 光伏發(fā)電項目簽訂合作協議書，其中一期項目100MW 光伏發(fā)電項目，自開工之日起 9個月內建成?，F代農業(yè)博覽園光伏項目，計劃投資 2 億元，自開工之日起保證 5 個月內建成發(fā)電。公司申報的“年產 200 萬千瓦分布式光伏發(fā)電逆變設備”項目被列入戰(zhàn)略性新興產業(yè)(能源) 2015 年第一批中央預算內投資計劃， 2015 年國家擬補助資金為 1154 萬元。

簡評

由于公司盈利預測上調，并新簽訂合作協議，因此上調目標價格至45 元。公司主營業(yè)務光伏逆變器與電站系統集成穩(wěn)步發(fā)展，業(yè)績穩(wěn)步增長。今年中報業(yè)績預告為1.6~1.8 億元，同比增長67~88%，并且非經常性損益僅有約1100 萬。本次光伏項目合作協議的簽訂，將大幅度增厚公司今明兩年的凈利潤，為保持業(yè)績的高速增長進一步夯實了基礎，鞏固了公司在國內光伏系統集成市場上的龍頭地位。公司獲得戰(zhàn)略性新興產業(yè)第一批中央預算內補助資金，更加顯著的表明了在新能源行業(yè)內的龍頭地位，甚至得到了國家的承認。公司的主營業(yè)務已經建立起來較高的壁壘，外來新的競爭者進入的難度已經很大，主營業(yè)務的競爭環(huán)境已經開始持續(xù)好轉，因此公司的盈利能力也在不斷提升。在新的產品線及盈利模式上，公司一方面懷有強大的進取心，一方面又立足于和主營業(yè)務的協同效應。在電動車、儲能、分布式發(fā)電與售電等能源互聯網的各個入口均實現了精準卡位。預計公司2015、16、17 年的EPS 分別為0.82、1.01、1.48 元，對應的PE 分別為38、30、21 倍，維持“買入”評級，目標價上調為45 元。

原標題：光伏行業(yè)經濟效益現分化趨勢 光伏產業(yè)股票有哪些？