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接昨天的觀點(diǎn)，2024年的資本支出可能要到明年才能正式確定。

如果2024年出現(xiàn)制造業(yè)衰退，那么資本支出(晶硅領(lǐng)域，尤其是硅錠、硅片、電池和組件)可能是這一衰退的先行指標(biāo)。資本支出通常與經(jīng)濟(jì)衰退期直接相關(guān)，光伏行業(yè)以前也曾出現(xiàn)過這種情況。

圖4顯示的是2005年以來光伏制造業(yè)的全行業(yè)資本支出(不包括多晶硅)。除了產(chǎn)能毛利率之外，制造商的上行和下行階段往往與資本支出活動密切相關(guān)，其相關(guān)性可能超過所有其他制造或財務(wù)指標(biāo)。

通過回溯到2005年，筆者成功追蹤了光伏產(chǎn)業(yè)在過去20年中經(jīng)歷的兩個主要周期；從本質(zhì)上說，也就是光伏產(chǎn)業(yè)迄今為止的整個商業(yè)生命周期。筆者將時間段劃分為不同的期間，這與上文第一幅圖從多晶硅和組件的成本及平均售價的角度來描述上行/下行的情況類似。

上圖4從左到右。首先，在2009年之前，光伏行業(yè)主要處于增長階段，而在此之前，該行業(yè)一直是從研究基地興起的家庭作坊式產(chǎn)業(yè)。資本支出幾乎完全是為了提高一小群西方公司的生產(chǎn)水平。多晶硅是從半導(dǎo)體行業(yè)借來的。產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象并不存在，雖然制造業(yè)的利潤率并不驚人，但在投資和不斷增長的市場需求背后，存在著一定程度的秩序。

2009年，整個行業(yè)即將進(jìn)入衰退期，或至少看到了晶硅資本支出的平緩效應(yīng)。當(dāng)時，非晶硅(a-Si)和銅銦鎵硒(CIS/CIGS)等曾被視為主流硅基制造技術(shù)潛在選擇的薄膜技術(shù)的資本支出激增，在一定程度上延緩了從上升到下降的過渡。

2010-2011年資本支出的人為高峰主要是由平板顯示器領(lǐng)域的設(shè)備供應(yīng)商(如AppliedMaterials公司、Oerlikon公司和ULVAC公司)推動的，它們向新成立的公司出售非晶硅交鑰匙生產(chǎn)線。這些努力都沒有達(dá)到目的，上圖中，這一時期的資本支出飆升就是遺留問題。

最終，正如前面所概述的那樣，衰退確實(shí)開始了。實(shí)際上，隨后的行業(yè)演變階段(如本文第一張圖所述)與上圖中的資本支出周期如出一轍：2012-2013年期間的低迷；2014-2020年期間的回升；以及延遲到2023年才開始的低迷。

2020-2023年期間的資本支出無論從哪個角度看都是不同步的，而且處于完全不可持續(xù)的軌道上。如果本文只展示資本支出，那么2024年的警鐘就會敲響。屆時，資本支出將出現(xiàn)負(fù)增長。

然而，預(yù)測資本支出是非常困難的。歸根結(jié)底，我們只能實(shí)時跟蹤資金的動向。而如今，由于大部分設(shè)備訂單都落在了中國企業(yè)身上，因此根本無法了解訂單和出貨比之間的指標(biāo)。在第一次行業(yè)衰退期間，訂單和出貨比是最終(資本支出驅(qū)動的)領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)示著2012年至2014年制造業(yè)的困難期。

之所以能追蹤到這一情況，是因?yàn)槲鞣缴鲜性O(shè)備供應(yīng)商受到嚴(yán)格審查，而這些供應(yīng)商是當(dāng)時光伏制造業(yè)的中流砥柱，其(實(shí)際)訂單量(和未交貨訂單)受到嚴(yán)格審計。十年前還可以對訂單和出貨比進(jìn)行分析，但如今已不可能。

誰將是光伏制造業(yè)衰退期的"贏家"？

廣義上講，光伏制造商并不建造、運(yùn)營或持有太陽能項(xiàng)目。有些公司會參與最終開發(fā)和初期建設(shè)階段，但即使這些公司也會很快或在需要現(xiàn)金時轉(zhuǎn)為長期資產(chǎn)所有者。

因此，我們可以排除光伏制造商從事行業(yè)相關(guān)活動，從而在組件價格(以及整個價值鏈的價格)低迷時獲得次級收益的可能性。

當(dāng)然，贏家是那些購買組件的人(即終端用戶、投資商)，至少在短期內(nèi)是這樣。不過，購買組件(即使是低價購買)也會出現(xiàn)問題，因?yàn)楣?yīng)商自身的財務(wù)健康狀況面臨的風(fēng)險比正常情況下更大。25年質(zhì)保期的價值幾何？質(zhì)量是否會因?yàn)榇蠹叶枷虢档统杀径蛘劭郏?br />
如果組件中使用的部件、材料等有一半來自新加入的公司，而這些公司目前正在虧損，長期生存前景堪憂，那么又會有哪些額外的風(fēng)險？諸如此類的問題還有很多。因此，是的，組件價格低固然很好，但對于行業(yè)中的任何人來說，制造環(huán)節(jié)破產(chǎn)所帶來的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)遇。

潛在贏家還包括那些由財大氣粗的大型企業(yè)擁有的組件供應(yīng)商。這些企業(yè)認(rèn)為，擁有光伏制造業(yè)務(wù)具有足夠的戰(zhàn)略價值，可以有效的為其光伏制造愿景提供(比順境時更多的)資金支持。實(shí)話實(shí)說，這類公司的數(shù)量極少，而且這類公司通常不在按產(chǎn)量計算的前十大組件供應(yīng)商之列。在產(chǎn)品定價和市場份額方面，前十大組件供應(yīng)商為所有人發(fā)號施令。

還有誰能在經(jīng)濟(jì)衰退中獲勝？那些玩股票市場的人？值得關(guān)注的是，如今許多隸屬于上市實(shí)體的組件銷售公司仍被評為"買入"。2024年3月時這一評級是否會保持不變，讓我們拭目以待，前提是筆者的文章不會在此之前嚇到一些人！(免責(zé)聲明)

技術(shù)顛覆者。是的，實(shí)際上，筆者認(rèn)為，光伏行業(yè)需要在2024年出現(xiàn)長期的制造業(yè)衰退，才能真正讓顛覆性技術(shù)進(jìn)入市場，甚至比現(xiàn)在更加緊迫的快速入市。

有一種說法是，在經(jīng)濟(jì)低迷期進(jìn)行創(chuàng)新的公司，最終會在市場復(fù)蘇時處于領(lǐng)先地位。

當(dāng)然，這只是一種含糊的、沒有細(xì)節(jié)的說法，但希望讀者能明白其中的含義。在大多數(shù)其他技術(shù)領(lǐng)域，產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品上市時間是當(dāng)務(wù)之急。在低迷時進(jìn)行創(chuàng)新不僅是一種選擇，而且是必不可少的。即便如此，也不能保證市場復(fù)蘇時會需要創(chuàng)新產(chǎn)品。

但就光伏行業(yè)而言，制造業(yè)的衰退(從2024年開始，一直持續(xù)到整個2025年)能否最終成為推動技術(shù)變革的契機(jī)，從而在2026年再次釋放強(qiáng)勁的資本支出，這不僅僅是在中國建造更多的多晶硅廠和更多的拉錠廠的問題。

在這方面，在筆者提出的"創(chuàng)新必勝"的口號下，2024年和2025年光伏制造業(yè)衰退所帶來的最大機(jī)遇，或許是整個西方光伏利益相關(guān)方團(tuán)體對這一問題的認(rèn)真對待；對初創(chuàng)企業(yè)、技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者和制造生態(tài)系統(tǒng)利益相關(guān)者的支持，向他們下達(dá)“登月”指令，讓他們在2026年之前取得成功。

無論如何，準(zhǔn)備好迎接崎嶇不平的2024年吧。讓我們拭目以待，看看哪些公司會率先重新設(shè)定支出目標(biāo)和市場增長愿景。

原標(biāo)題：誰將是光伏制造業(yè)衰退期的"贏家"？