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【核心觀點(diǎn)】

●按照國(guó)家規(guī)劃，到2020年國(guó)內(nèi)光伏電站裝機(jī)規(guī)模為150GW，2015年底我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)超過(guò)43GW，也就是說(shuō)未來(lái)5年內(nèi)光伏發(fā)電行業(yè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)28.39%。

●由于國(guó)家對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的扶持，尤其是對(duì)光伏電站上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼長(zhǎng)期支持，使得光伏電站這個(gè)行業(yè)具備獲得長(zhǎng)期現(xiàn)金流和盈利的能力。

●光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)受益于上游及中游行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和組件成本的降低，在總體造價(jià)成本降低及組件整體質(zhì)量提高的雙重條件下，作為光伏產(chǎn)業(yè)最下游的一端，光伏電站資產(chǎn)收益率顯著提高。

●雖然國(guó)家近期發(fā)出建議稿指出，建議光伏電站進(jìn)行競(jìng)價(jià)上網(wǎng)。此次征求意見(jiàn)的主要原因，一是部分地方政府隨意分配指標(biāo)，加上一些公司使用低質(zhì)組件盲目的以獲取補(bǔ)貼為目的；二是電站整體造價(jià)降低，而上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼的制定標(biāo)準(zhǔn)是在之前較高的造價(jià)成本之上確定的。如果該意見(jiàn)稿最終實(shí)行，會(huì)對(duì)光伏電站的整體收益產(chǎn)生一定程度影響，但會(huì)利好具備資金優(yōu)勢(shì)和組件制造規(guī)模化的企業(yè)。

●而在光伏電站這種類金融類資產(chǎn)上，最大的看點(diǎn)在于抵押再融資、融資租憑、互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌、信托等各類型的資產(chǎn)證券化方式。一旦大眾/機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可其投資邏輯，對(duì)于電站持有方來(lái)說(shuō)即可有效地盤活資產(chǎn)，如：降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、加杠桿、加快新的電站資產(chǎn)建設(shè)和分散投資風(fēng)險(xiǎn)等。

【光伏電站行業(yè)概述】

1.1光伏電站產(chǎn)品分類及用途

光伏電站可分為：分布式光伏電站和集中式光伏電站兩類。

1.1.1分布式光伏電站

分布式光伏電站是指位于用戶附近，所發(fā)電能就地利用，以低于35千伏或更低電壓等級(jí)接入電網(wǎng)，且單個(gè)并網(wǎng)點(diǎn)總裝機(jī)容量不超過(guò)6MW的光伏發(fā)電項(xiàng)目。


1.1.2集中式光伏電站

集中式光伏電站主要利用大規(guī)模太陽(yáng)能電池陣列把太陽(yáng)能直接轉(zhuǎn)換成直流電，通過(guò)防雷匯流箱和直流配電柜，把多路直流匯入到光伏逆變器，光伏逆變器把多路直流電變換成交流電，再通過(guò)交流配電柜、升壓變壓器和高壓開關(guān)裝置接入電網(wǎng)，向電網(wǎng)輸送光伏電量，由電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)配向用戶供電。集中式光伏電站不能直接接入電網(wǎng)，需要通過(guò)110KV升壓站接入電網(wǎng)。


1.2光伏電站行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式分析

目前，光伏電站領(lǐng)域的業(yè)務(wù)方向主要包括EPC、BT/BOT以及運(yùn)營(yíng)等模式：

1.2.1EPC就是光伏電站的工程總包方，即按照合同約定，承擔(dān)工程項(xiàng)目的“設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、試運(yùn)行服務(wù)”等，并且對(duì)承包工程的質(zhì)量、安全、工期、造價(jià)全面負(fù)責(zé)，而相應(yīng)的工程承包商必須具有EPC資質(zhì)。EPC類似于工程服務(wù)的模式，合同金額扣除總包成本為公司利潤(rùn)，利潤(rùn)率7~8%左右，會(huì)受益組件等產(chǎn)品價(jià)格下跌。從利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，由于利潤(rùn)一次性確認(rèn)，因此盈利增長(zhǎng)依賴每年公司在手新增裝機(jī)增速。

1.2.2BT/BOT方式則是指公司作為電站的開發(fā)商，通過(guò)招標(biāo)確定項(xiàng)目建設(shè)方（EPC），建設(shè)方組建項(xiàng)目公司展開工程的施工等。開發(fā)商負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的融資、投資和建設(shè)等。項(xiàng)目建設(shè)完成后，建設(shè)方將項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給電站開發(fā)商，經(jīng)過(guò)其驗(yàn)收合格后，開發(fā)商負(fù)責(zé)電站的順利并網(wǎng)及拿到補(bǔ)貼，再以合理的利潤(rùn)將電站轉(zhuǎn)手賣給電站運(yùn)營(yíng)商。BT模式的利潤(rùn)來(lái)源為電站成本與出售價(jià)格的差，目前電站交易一般以保證收購(gòu)方全自有資金收益率為標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)受到市場(chǎng)環(huán)境、談判能力等多方面影響。從盈利增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，BT業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于每年確認(rèn)的電站銷售規(guī)模增長(zhǎng)。BT/BOT類似于地產(chǎn)開發(fā)商模式。

1.2.3運(yùn)營(yíng)即在項(xiàng)目建成后不以出售為目標(biāo)，主要是通過(guò)自持獲得發(fā)電利潤(rùn)和補(bǔ)貼。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)與累計(jì)裝機(jī)規(guī)模增速相關(guān)，其盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)更為確定和穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)類似于商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商模式。

【中國(guó)光伏電站行業(yè)發(fā)展政策環(huán)境分析】

2.1政策環(huán)境綜述

各國(guó)政府出臺(tái)的一系列扶持政策，是光伏產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的另一大催化劑。出于自身能源的匱乏、能源比例的失調(diào)、環(huán)保的訴求或是自身日照資源的稟賦，德國(guó)、意大利、西班牙、日本、中國(guó)、美國(guó)等都出臺(tái)過(guò)一系列政策扶持本國(guó)光伏的發(fā)展。這些政策主要可分為兩大類，法律類保障以及補(bǔ)貼、優(yōu)惠類扶持。

2016年1月25日，工信部旗下的賽迪智庫(kù)發(fā)布了一份名為《2016年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢(shì)展望》的報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）。報(bào)告指出，雖然面臨局部地區(qū)限電、補(bǔ)貼拖欠、上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)等問(wèn)題，但政府將通過(guò)提升可再生能源附加、優(yōu)化電站指標(biāo)規(guī)模發(fā)放等破解瓶頸，而產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下降也將抵消電價(jià)下調(diào)和限電帶來(lái)的影響，預(yù)計(jì)2016年我國(guó)光伏裝機(jī)將達(dá)20GW以上。

國(guó)內(nèi)可再生能源支持政策始終在加碼，制約光伏行業(yè)發(fā)展的電站質(zhì)量、限發(fā)、補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)等問(wèn)題，都有望在“十三五”期間一并解決（國(guó)家能源局新能源和可再生能源司處長(zhǎng)董秀芬宣布“十三五”光伏裝機(jī)目標(biāo)上調(diào)50%，即2020年光伏發(fā)電規(guī)模從之前的1億千瓦上調(diào)至1.5億千瓦）也就是說(shuō)到2020年國(guó)內(nèi)總規(guī)劃裝機(jī)規(guī)模為150GW。根據(jù)報(bào)告中數(shù)據(jù)顯示，到2015年底，我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)超過(guò)43GW，也就是說(shuō)未來(lái)5年內(nèi)光伏發(fā)電行業(yè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)28.39%。

另外報(bào)告中指出，由于當(dāng)前光伏行業(yè)仍面臨著融資難、融資貴、補(bǔ)貼拖欠、稅賦負(fù)擔(dān)重等問(wèn)題，報(bào)告提出了“應(yīng)創(chuàng)新金融扶持手段，設(shè)立投資基金，支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，保障發(fā)電全額收購(gòu)”等多項(xiàng)建議。

2.2部分相關(guān)政策

2.2.1明確在可再生能源富及地區(qū)開展試點(diǎn)；加強(qiáng)對(duì)試點(diǎn)工作的組織領(lǐng)導(dǎo)；切實(shí)做好試點(diǎn)工作——《國(guó)家發(fā)改委辦公廳關(guān)于開展可再生能源就近消納試點(diǎn)的通知》。

2.2.2確定至2030年前，二氧化碳排放達(dá)到峰值，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降60%~65%，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右——中國(guó)向聯(lián)合國(guó)提交的《強(qiáng)化應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)—中國(guó)國(guó)家自主貢獻(xiàn)》。

2.2.3“為支持行業(yè)發(fā)展，光伏補(bǔ)貼未來(lái)8—10年不會(huì)停”——國(guó)家能源局新能源和可再生能源司副司長(zhǎng)梁志鵬發(fā)言稿。

2.2.4對(duì)2015年1月1日至2019年12月31日期間并網(wǎng)發(fā)電的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，按照實(shí)際發(fā)電量給予每千瓦時(shí)0.3元(含稅)的獎(jiǎng)勵(lì)，連續(xù)獎(jiǎng)勵(lì)5年，加上國(guó)家對(duì)分布式光伏項(xiàng)目每千瓦時(shí)0.42元的補(bǔ)貼，北京市的分布式光伏項(xiàng)目能夠拿到每千瓦時(shí)0.72元的資金支持——北京市財(cái)政局、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布實(shí)施的《北京市分布式光伏發(fā)電獎(jiǎng)勵(lì)資金管理辦法》。

2.2.52020年將實(shí)現(xiàn)“光伏發(fā)電與電網(wǎng)銷售電價(jià)相當(dāng)”——國(guó)務(wù)院發(fā)布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014～2020年）》。