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成立不足四年的高景太陽(yáng)能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高景太陽(yáng)能”）是光伏行業(yè)的一匹“黑馬”，自成立以來(lái)，公司收入規(guī)模、凈利水平均出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，短短三年間營(yíng)收暴增近20萬(wàn)倍。最后一輪融資過(guò)后，高景太陽(yáng)能估值已達(dá)200億元。高估值下，高景太陽(yáng)能開始沖擊資本市場(chǎng)，目前公司創(chuàng)業(yè)板IPO已進(jìn)入已問(wèn)詢階段。雖有傲人業(yè)績(jī)傍身，高景太陽(yáng)能本次創(chuàng)業(yè)板IPO也并非“高枕無(wú)憂”，公司仍面臨著一定風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)能否持續(xù)

報(bào)告期內(nèi)，高景太陽(yáng)能營(yíng)收、業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

深交所官網(wǎng)顯示，高景太陽(yáng)能創(chuàng)業(yè)板IPO于6月1日獲得受理，公司目前的審核狀態(tài)變更為已問(wèn)詢。

招股書顯示，高景太陽(yáng)能為專業(yè)化光伏硅片企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，高景太陽(yáng)能實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為8.91萬(wàn)元、24.91億元、175.7億元；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)分別約為-113.63萬(wàn)元、1.08億元、18.21億元。經(jīng)計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，高景太陽(yáng)能營(yíng)業(yè)收入暴增19.72萬(wàn)倍；歸屬凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧。

傲人業(yè)績(jī)下，高景太陽(yáng)能估值也不斷提高。按照2022年8月公司最后一輪增資價(jià)格計(jì)算，高景太陽(yáng)能估值達(dá)到200.15億元。而高景太陽(yáng)能2021年3月的第一次增資時(shí)，其估值僅有12.31億元，僅一年多的時(shí)間里暴增逾15倍。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，高景太陽(yáng)能政府補(bǔ)助金額較高。招股書顯示，2021年度及2022年度，高景太陽(yáng)能獲得計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為3577.02萬(wàn)元和16485.89萬(wàn)元，均屬于非經(jīng)常性損益。其中，2021年公司政府補(bǔ)助金額占當(dāng)期歸屬凈利潤(rùn)的比例超過(guò)30%。

對(duì)此，高景太陽(yáng)能提示風(fēng)險(xiǎn)稱，未來(lái)，若政府部門對(duì)公司的支持政策發(fā)生變化，公司能否繼續(xù)獲得政府補(bǔ)助以及獲得政府補(bǔ)助的金額等存在不確定性，進(jìn)而對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生一定影響。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

在如此短的時(shí)間內(nèi)，高景太陽(yáng)能估值大增得益于光伏行業(yè)近年來(lái)的火爆行情。不過(guò)，上述行情能否持續(xù)是高景太陽(yáng)能面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。

據(jù)了解，2020-2021年，因光伏行業(yè)經(jīng)濟(jì)性凸顯、光伏應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括多晶硅料、硅片、電池片、組件、應(yīng)用系統(tǒng)等多個(gè)環(huán)節(jié)。2021-2022年，高景太陽(yáng)能逾八成營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于單晶硅片，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)。

值得注意的是，目前我國(guó)光伏硅片業(yè)務(wù)主要產(chǎn)能集中在頭部企業(yè)。資料顯示，2022年硅片行業(yè)前五大企業(yè)均為中國(guó)企業(yè)，前五大企業(yè)總產(chǎn)量占全球硅片總產(chǎn)量比例為66%。截至2022年末，隆基綠能(28.190, 0.18, 0.64%)、TCL中環(huán)(31.980, -0.21, -0.65%)、晶科能源(14.130, 0.37, 2.69%)分別擁有133GW、140GW、65GW單晶硅片產(chǎn)能。截至2022年末，高景太陽(yáng)能已建成30GW的單晶硅棒和單晶硅片產(chǎn)能，與頭部企業(yè)相比還存在一定差距。

此外，為把握光伏行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，近年來(lái)，硅片制造企業(yè)持續(xù)公布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，導(dǎo)致市場(chǎng)新增產(chǎn)能大幅增加。同時(shí)，因上游多晶硅料產(chǎn)能建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，難以匹配下游硅片、電池片及組件產(chǎn)能的擴(kuò)張速度，多晶硅料出現(xiàn)階段性供給不足的問(wèn)題，因此，2021年原材料價(jià)格出現(xiàn)暴漲。而2023年以來(lái)，多晶硅料價(jià)格又出現(xiàn)了大幅下跌。

金辰股份常務(wù)副總裁祁海珅表示，硅片行業(yè)目前來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能有一定的過(guò)剩跡象。這種情況下，對(duì)二三線硅片廠家來(lái)說(shuō)存在著一定的壓力，很考驗(yàn)硅片企業(yè)的生存能力和生存空間。

高景太陽(yáng)能表示，未來(lái)，如行業(yè)內(nèi)企業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn)，疊加更多資本和企業(yè)涌入光伏行業(yè)，導(dǎo)致市場(chǎng)新增產(chǎn)能大幅增加，抑或是產(chǎn)能擴(kuò)張速度階段性高于下游應(yīng)用市場(chǎng)增速，將進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致市場(chǎng)供過(guò)于求，疊加上下游擴(kuò)產(chǎn)周期不同可能導(dǎo)致產(chǎn)能錯(cuò)配，光伏行業(yè)面臨階段性或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩所帶來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行

報(bào)告期內(nèi)，高景太陽(yáng)能研發(fā)費(fèi)用率較低，且低于同行可比公司的平均水平。

招股書顯示，2020年，高景太陽(yáng)能未發(fā)生研發(fā)費(fèi)用。2021-2022年，高景太陽(yáng)研發(fā)費(fèi)用分別約為3143.15萬(wàn)元、1.06億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重僅為1.26%、0.6%。

與同行業(yè)可比公司相比，高景太陽(yáng)能研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)明顯偏低。2020-2022年，可比公司研發(fā)費(fèi)用率的平均值分別為2.81%、2.72%、2.39%。

高景太陽(yáng)能解釋稱，公司研發(fā)費(fèi)用率略低于行業(yè)平均水平，主要原因?yàn)榭杀裙敬蠖鄶?shù)為垂直一體化公司或多元業(yè)務(wù)公司，涉及的光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)更為多元，研發(fā)費(fèi)用規(guī)模較高。公司基于自身專業(yè)化的光伏硅片企業(yè)定位，結(jié)合硅片行業(yè)市場(chǎng)需求變化及產(chǎn)品未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略合理安排研發(fā)投入，公司研發(fā)費(fèi)用率水平符合自身業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際。

職業(yè)投資人程宇表示，對(duì)于重點(diǎn)關(guān)注“三創(chuàng)、四新”的創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用情況一直是監(jiān)管層審核的重點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率不及同行會(huì)影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，尤其是以技術(shù)為內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)。

在高景太陽(yáng)能本次創(chuàng)業(yè)板IPO的募投項(xiàng)目中，也包含一項(xiàng)研發(fā)相關(guān)項(xiàng)目。招股書顯示，高景太陽(yáng)能擬募集資金50億元，用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金三個(gè)項(xiàng)目。不過(guò)，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目擬投入的募資額最少，約為1.8億元，占比僅為3.6%；擬用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目的募資額最高，為35.7億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資額為12.5億元。

原標(biāo)題：3年200億 高景太陽(yáng)能高估值暗藏風(fēng)險(xiǎn)