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國海證券發(fā)布研究報告稱，展望2023年，火電盈利和綠電成長均有望修復，水電來水有望改善疊加市場化電價提升有望增厚業(yè)績，核電市場化電價上浮有望提振收益。維持行業(yè)“推薦”評級。燃煤成本和硅料價格下行有望修復火電盈利以及綠電成長，而第一批可再生能源補貼核查結(jié)果即將落地，壓制板塊估值的因素將逐漸解除。電力緊張背景下，火電和核電建設也有望提速，產(chǎn)業(yè)鏈相關設備投資機會值得重視。

國海證券主要觀點如下：

火電：短期盈利有望反轉(zhuǎn)，中長期資產(chǎn)價值或?qū)⒅毓?/strong>

運營商。成本端：燃煤成本有望下行。2023年長協(xié)煤政策在監(jiān)管要求和監(jiān)管細節(jié)上較2022年全面深化，2023年長協(xié)煤兌現(xiàn)率同比有望提升;同時，2023年國內(nèi)電煤需求或整體偏弱，而國內(nèi)核增的煤炭產(chǎn)能繼續(xù)落地，疊加海外經(jīng)濟2023年或面臨衰退，國內(nèi)外動力煤供需關系有望緩解，現(xiàn)貨煤價有望緩和。電價端：2023年廣東、江蘇的年度市場化交易電價已接近20%漲幅，云南省等地容量電價的出臺也有望為火電經(jīng)營紓困。中長期來看，能源轉(zhuǎn)型背景下，火電將逐漸向靈活性主體轉(zhuǎn)變，輔助服務和現(xiàn)貨市場建設持續(xù)推進中，火電商業(yè)模式有望變革，資產(chǎn)價值有望重塑。

設備端。電力緊張背景下，我國煤電審批量持續(xù)超預期，火電產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來β行情。根據(jù)我們統(tǒng)計，2022年全年我國招/中標+開工項目合計約10500萬千瓦，且整體呈現(xiàn)月度加速趨勢;百萬千瓦煤電主機價值量已上漲至11億元/臺以上，較2022年8月份之前的8-9億元/臺提升20%以上。

綠電：裝機成本下行+收益機制逐漸完善，回報率有望上行

硅料價格迎來拐點，光伏裝機意愿有望提升。硅料產(chǎn)能快速釋放背景下，硅料價格大幅回落，拉動組件價格下降，2023年1月4日182mm組件價格已下降至1.85元/W，較上年11月的高點下降15分錢/W。根據(jù)我們測算，當裝機成本處于3.6-4.1元/W時，光伏裝機成本每下降5分/W，項目資本金IRR將提升0.35-0.44%。

收益機制完善有望提升配儲經(jīng)濟性。當前配儲對新能源電站仍是成本項。根據(jù)我們測算，不考慮儲能帶來的收益，配置2h/10%的電化學儲能或?qū)⒂绊戫椖抠Y本金IRR2pct以上。但當前全國已取消獨立儲能承擔的輸配電價和政府性基金及附加;同時部分省份已出臺對新型儲能的容量補償政策，或明確容量租賃費用，配儲經(jīng)濟性有望提升。

我國第一批可再生能源補貼核查的合規(guī)清單已于2022年10月底披露，項目數(shù)量占目前國內(nèi)集中式補貼項目比重達到63%。2022年3月以來，國家已下發(fā)多次可再生能源補貼。今年新增3858億元中央級財政預算的背景下，可再生能源欠補問題有望逐步解決。

綠電交易量價齊升，有望保障綠電運營商收益率。價格方面，2023年江蘇可再生能源年度成交價較常規(guī)電源成交價溢價1.9厘/KWh，廣東的環(huán)境溢價均價則為21.21厘/KWh;而2022年部分地區(qū)已對高耗能企業(yè)綠電用電比例提出了明確的約束，疊加綠電與碳市場聯(lián)動機制的逐漸健全，綠電交易量有望繼續(xù)提升。

水電：來水有望修復，市場化交易疊加外送機制完善提升電價。

電量方面，目前各流域來水情況基本改善，白鶴灘、錦屏一級等水電站已蓄至正常蓄水位。據(jù)國家氣候中心，2023年5-10月滿足厄爾尼諾現(xiàn)象判定標準，預計南方降水將有所修復。電價方面，主要水電公司市場化電價與電量占比齊升，錦官電源組送蘇電價機制完善為“基準落地電價+浮動電價”，上網(wǎng)電價提升至0.3195元/KWh，水電外送電價打開增長空間。中期來看，長江電力等大型水電公司積極布局抽蓄，后續(xù)有望貢獻業(yè)績增量。隨水電開發(fā)步入中后期，大型電站資源稀缺性更加突出，聯(lián)合調(diào)度能力強、資源資金實力雄厚的水電龍頭企業(yè)優(yōu)勢將更加顯著。

核電：市場化電價上浮提振收益，機組審批加速保障長期成長。

價：電力緊張背景下，2023年江蘇、廣東的電力年度交易均價較當?shù)厝济夯鶞蕛r漲幅均接近20%。而核電同樣也可享受電價上浮區(qū)間擴大的紅利。量：2022年我國共核準10臺核電機組，核準數(shù)量創(chuàng)2009年以來新高，遠高于2019-2021年的4-5臺/年。電力緊張背景下，核電和火電或?qū)⒐餐蔀樵隽炕傻闹匾獊碓础ｋS著三代和四代核電技術的逐步成熟，以及安全性的提高，核電發(fā)展趨勢確定性強。

原標題：國海證券：新舊能源修復共振 電力市場改革重塑資產(chǎn)價值