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近日，沉寂多年的昔日首富——李河君，再度進入了公眾視線。只不過，不是東山再起，而是傳已被公安帶走。

種程度上，李河君也算是一代梟雄。其白手起家創(chuàng)立的漢能集團，曾一度成為全球最大的民營水力發(fā)電企業(yè)、全球最大的薄膜太陽能企業(yè)。

2013年，漢能薄膜在港上市，一時風頭無兩。2015年，李河君以1600億身價，力壓馬云，成為中國首富。

可也同樣是2015年，漢能薄膜卻被強制停牌，私有化退市。而后更是身陷欠薪風波、詐騙疑云。

回望漢能集團的故事，或多或少，帶著一些唏噓和遺憾。

01

成也關聯(lián)交易

漢能集團的薄膜太陽能，曾在光伏電池行業(yè)，留下了濃墨重彩的一筆。如果成功了，其地位絕不會亞于今日的隆基綠能（601012）。

事實上，薄膜電池和隆基選擇的單晶硅電池，都曾是一種比較前沿的技術路線。彼時，市場主流還是多晶硅電池。

大家都知道，與多晶硅電池相比，單晶硅光電轉(zhuǎn)換效率更高，只不過曾經(jīng)成本也更高，所以很長時間一直沒有得到推廣。

而薄膜電池則正相反，其光電轉(zhuǎn)換效率偏低，但優(yōu)勢是成本也低。而且，薄膜電池，顧名思義，就是薄且柔軟，理論上適用性要更廣。比如，漢能就曾推出過太陽能發(fā)電紙、發(fā)電包、戶外用品、太陽能房車等多種產(chǎn)品。

如果說，隆基選擇的是攻克單晶硅的高成本，那么李河君選擇的就是靠薄膜電池的移動能源性質(zhì)，掀起一場能源革命。

只不過，這樣一個新事物，要技術沒技術，要產(chǎn)品沒產(chǎn)品，要市場沒市場，怎么干？

研究一下漢能集團的業(yè)務模式就會發(fā)現(xiàn)，李河君就是一個大膽的賭徒。

1、技術層面，并購

漢能先后并購了德國的Solibro、美國的MiaSolé、Global Solar Energy和Alta Devices公司，從而一躍成為了全球技術最先進的薄膜太陽能企業(yè)。

2、產(chǎn)品層面，自建

從漢能薄膜財報來看，其第一大主業(yè)，就是建薄膜電池生產(chǎn)線。但并不是給自己建，而是把產(chǎn)線主要賣給了自己的母公司——漢能控股。

2010、2011年，漢能薄膜曾與漢能控股簽訂了兩份主銷售合同。合同總金額分別高達258、612.7億港元。

那么，漢能控股的錢從哪來？采購的生產(chǎn)線要建到哪去？

從公開資料可知，漢能集團曾在全國多地與地方政府合作，建生產(chǎn)基地。參考政府PPP項目的合作模式來看，生產(chǎn)基地大概率是漢能和地方政府各出一部分資金，另外憑借政府增信，還能夠?qū)ν馊谫Y。

在這個過程中，漢能集團既解決了資金問題，又把生產(chǎn)基地建到了全國各地。

3、市場層面，自銷

但是，在這個尚待培育的新興市場中，生產(chǎn)基地生產(chǎn)出的產(chǎn)品，賣給誰？

根據(jù)漢能薄膜公告，漢能集團將會向漢能薄膜供應太陽能組件。也就是說，生產(chǎn)基地產(chǎn)出的組件，又賣回給了漢能薄膜。

而漢能薄膜采購組件后，則會進一步向下游延伸，用以開發(fā)、運營薄膜發(fā)電項目和應用產(chǎn)品。

完整梳理一下，漢能集團薄膜太陽能的整體業(yè)務模式，大概就是這樣（↓）。

這個模式能否行得通，本質(zhì)取決于下游延伸環(huán)節(jié)，是否有足夠大的市場需求，承接生產(chǎn)基地的產(chǎn)能。如果沒有下游市場，那基本就是在自己跟自己玩。

2013年，漢能薄膜關聯(lián)方收入占比90%以上?？梢娤掠螏缀鯖]有收入。

不過2014年，漢能薄膜收入同比增長了193%，毛利同比增長了109%。據(jù)其年報介紹，業(yè)績增長主要得益于出售了5座光伏電站項目。當年，獨立第三方收入占比已達38%。

從這組數(shù)據(jù)來看，漢能集團的薄膜太陽能，似乎真的在向好發(fā)展。

02

敗也關聯(lián)交易

然而2015年，漢能薄膜乃至整個漢能集團，都迎來了當頭一棒。

在漢能集團的業(yè)務模式下，上市主體漢能薄膜，采購組件、銷售生產(chǎn)線，都嚴重依賴母公司及附屬公司。

鑒于此，2015年6月9日，香港證監(jiān)會發(fā)出函件，關注其持續(xù)經(jīng)營能力。而后，漢能薄膜暫停/終止大部分關聯(lián)交易。并且，股票被強制停牌，長達4年，直至2019年私有化退市。

就這么輕飄飄幾句話，對整個漢能集團的打擊，幾乎是毀滅性的。

首先，對于漢能薄膜來講，不能再向集團買組件，也不能再賣產(chǎn)線。2015年，漢能薄膜實現(xiàn)的關聯(lián)收入，從上一年度的59.6億港元，下跌至6600萬，幾乎全軍覆沒；

另外，因不能正常展業(yè)創(chuàng)造收入，漢能薄膜過往形成的79億商譽，瞬間清零。綜合導致，2015年漢能薄膜巨虧122億；

其次，比起漢能薄膜，漢能集團層面的沖擊，恐怕更甚千百倍。

暫停向集團采購組件，對漢能薄膜而言，只是失了一個供應商。但對集團生產(chǎn)基地而言，則是失去了重要、甚至唯一的銷路。

前面，我們曾分析過，漢能集團的生產(chǎn)基地，是和地方政府合資建立的，而且，借助政府增信，想必還拿了不少社會融資。

如今，基地已經(jīng)建了，產(chǎn)線也買了，錢也花了，但是產(chǎn)品賣不出去，如何回款？沒有回款，如何還債？

尤其是，上市主體漢能薄膜，已經(jīng)被強制停牌。大廈將傾，誰還敢繼續(xù)借錢給漢能？

根據(jù)漢能薄膜年報披露，截至2015年底，漢能集團尚未歸還的25億港元欠款，都已無法償還。

而漢能薄膜，本就身陷關聯(lián)交易泥潭，遲遲不能復牌。如今，關聯(lián)方欠款又無法收回，復牌更加無望。甚至，當初決定進行關聯(lián)交易的管理層，都被證監(jiān)會提出，取消5名董事資格。

生產(chǎn)基地方面，當初出錢的地方政府、國資、以及各種資金方，如今也全成了債主。

山東禹城、山西太原、四川成都、江蘇淮安盱眙（xū yí）縣、浙江湖州長興縣等多地政府和國資，都啟動了對漢能集團的訴訟追討程序。

2022年4月，遼寧營口的一則招標公告，甚至提到漢能子公司（東泰高科）及關聯(lián)公司，涉嫌合同詐騙。畢竟，資金沒了，項目黃了。站在政府的角度來看，就是被騙了。

失敗的漢能集團，就像那過街老鼠，人人喊打。

03

未戰(zhàn)先輸，光輝落幕

整理資料的時候，我一直在想，漢能由盛轉(zhuǎn)衰，問題到底出在哪了？

客觀來講，即便沒有后來的關聯(lián)交易限制，漢能也不一定就會成功。畢竟薄膜太陽能始終具有光電轉(zhuǎn)換效率低的局限。尤其是在隆基將單晶硅電池成本降下來，性價比提上去之后，薄膜能否有一席之地，無從知曉。

但至少，漢能還有一搏之力。而不是當下這樣，未戰(zhàn)已輸。

那么，是漢能的關聯(lián)交易模式，從一開始就錯了嗎？

可對于一個要啥沒啥的新行業(yè)而言，不靠關聯(lián)交易，又如何起步？降低關聯(lián)交易占比，本就應該是一個循序漸進的過程。

那難道要怪監(jiān)管層，不該管制關聯(lián)交易嗎？顯然不可能。

站在中小股東的角度來看，漢能薄膜這種上下游全依賴母公司的模式，想要利益輸送、財務造假，實在太過容易。

甚至于在漢能集團過往的經(jīng)營中，資金具體流向了哪里？是不是真的都用在了經(jīng)營上？這點恐怕都沒人能保證。

監(jiān)管層質(zhì)疑公司的獨立性，質(zhì)疑持續(xù)經(jīng)營能力，一點問題都沒有。

只是有一點，漢能薄膜的關聯(lián)交易，并不是一天兩天的事。既然已經(jīng)成功在港交所上市，為何時隔兩年才受關注？

這個答案，或許與漢能薄膜離奇的股價不無相關。

據(jù)悉，上市兩年內(nèi)，漢能薄膜股票總在尾盤10分鐘出現(xiàn)飆升。為此，也有聲音質(zhì)疑李河君涉嫌操縱市場。

于真假，無從判斷。

但這種離奇走勢，必然有利益集團從中獲利。也許真的是漢能內(nèi)部人員，也許只是某個投機的第三方，與漢能無關。而這，很有可能成了監(jiān)管趨嚴的導火索。

或許，漢能不是敗在了關聯(lián)交易，而是敗在了資本運作手里。 

原標題：昔日首富被帶走？光伏巨頭，黯然落幕！