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今年以來，我國整個光伏行業(yè)迎來了顯著的增長。

據(jù)國家能源局，今年1~8月，全國太陽能發(fā)電裝機容量約3.5億千瓦，同比增長27.2%；全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資3209億元，同比增長18.7%，其中，太陽能發(fā)電1025億元，同比增長323.8%。

上半年，即使在復雜嚴峻的國內外形勢之下，光伏供應鏈主要環(huán)節(jié)產量同比增速超45%。

在“雙碳”大背景下，隨著全世界下游發(fā)電需求的進一步提升，整個光伏供應鏈正行駛在發(fā)展的快車道上。

但各類光伏企業(yè)前進的道路不可能總是一帆風順。

巴菲特當年大量持股可口可樂，據(jù)他寫給股東的信件顯示，主要原因之一就是看到了這家飲料巨頭在產業(yè)鏈上占據(jù)了壓倒性的話語權。

簡單講，可口可樂的商業(yè)模式可以幫助其不受原材料供應商、瓶裝廠商的牽制，取得利益最大化。

由可樂行業(yè)的案例得到啟發(fā)，似乎光伏產業(yè)的良好發(fā)展也掩蓋不了一個老生常談的問題——在光伏供應鏈之中，到底哪個細分賽道的企業(yè)能夠達到可口可樂在產業(yè)鏈中的地位，吃到最大的紅利？

光伏產業(yè)鏈現(xiàn)狀

從構成光伏產業(yè)鏈的最基本要素上看，硅料（多晶硅）→電池片（組件）→光伏發(fā)電裝機似乎能構成一個最簡單的價值鏈模型。

本著化繁為簡，不拘泥于細枝末節(jié)的思維，本文將從以上這個極簡化的模型展開討論。

首先我們按照成本解構的方法，區(qū)分一下光伏產業(yè)鏈的價值構成。

據(jù)甲子光年的研究文章，在整個光伏系統(tǒng)中，最核心的成本是位于中游的組件，占比高達43%；而組件的核心成本則是來自電池片，占比高達65%；電池片的核心成本則在于硅片，占比同樣高達65%；市面上的硅片一般又可以分為多晶硅片和單晶硅片，主要是由硅料（多晶硅）制成的。

順著以上這個簡單的成本構成邏輯，我們似乎就找到了目前光伏產業(yè)鏈的主要矛盾：在最下游光伏發(fā)電市場發(fā)展不斷提速的背景下，上游硅料生產商和中游組件生產商之間出現(xiàn)了利益分配的不均衡。

當然，要使光伏產業(yè)鏈整體迅速發(fā)展的話，最下游的光伏發(fā)電其實是最底層的利潤源泉。而從產業(yè)鏈中的話語權競爭看，最下游的光伏發(fā)電行業(yè)目前恰處于“朝南坐”的地位。

有兩個主要理由。

其一是各國政府都對光伏發(fā)電有較大的政策優(yōu)惠支持，這是中游組件和上游硅料企業(yè)所不能直接獲得的。

比如2021年國家能源局發(fā)布的《2021年能源工作指導意見》提出，2021年風電、光伏發(fā)電量占全社會用電量的比重達到11%左右，風電和光伏發(fā)電量的占比提升還將進一步加速。

近年來，國家各有關部委、各層級地方政府密集出臺了多種形式的支持政策（補貼、減稅等），為中國光伏發(fā)電的蓬勃發(fā)展起到了助推器的作用。

國家發(fā)改委等9部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，明確能源消費結構轉型的力度將更大，進程將更快，推動能源變革向深水區(qū)發(fā)展。

在世界范圍內，許多大型經濟體政府都或多或少對光伏發(fā)電有相對較優(yōu)厚的扶持政策。

美國自2006年以來一直實施投資稅收抵減政策，允許從聯(lián)邦稅收中扣除30%的安裝太陽能系統(tǒng)成本。對于規(guī)模相對較大的電站，美國還推行發(fā)電稅收抵減政策，對符合條件的太陽能發(fā)電系統(tǒng)在運營前10年給予一定的稅收減免。

德國從2015年開始，對大型光伏地面電站實行上網電價招標制，最低價者中標，按中標的電力價格售電，20年不變。通過此政策，德國政府在兩年不到的時間里，促使德國大型地面光伏電站的并網電價下降了約30%。

自2017年起，德國不再以政府指定價格收購綠色電力，而是通過市場競價發(fā)放補貼。

有了這些政策扶植，光伏發(fā)電行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ψ浅＞薮蟆?br />
據(jù)中國電子報，2021年，光伏成為全球電力行業(yè)投資的領導者，占所有可再生能源投資的近一半，具有廣闊的市場發(fā)展空間。今年1—6月我國光伏發(fā)電裝機30.88GW，同比增長137.4%，超過2021年1—10月裝機總和。

國際能源署預測，2030年，光伏發(fā)電量占全球總發(fā)電量將達到約19%，到2050年，將達到約29%；2030年，光伏裝機量將接近5221GW，到2050年，將超過14036GW。

其二從我國實際情況來看，中游組件、電池片生產商的供應要大于下游發(fā)電企業(yè)的需求。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年，我國組件產能超過了300GW，但市場需求量僅為約200GW。

還有個例子也非常能說明問題。

據(jù)界面，8月中旬，下游發(fā)電龍頭企業(yè)華潤電力公示了第五批光伏組件集采中標候選人，通威太陽能（合肥）的投標價格為58.27億元，折合單價為1.942元/瓦；億晶光電投標價格為59.84億元，單價為1.995元/瓦；隆基樂葉投標總額為60.61億元，單價2.02元/瓦。

通威股份的報價較三線企業(yè)億晶光電低0.05元以上，較一線企業(yè)隆基低0.08元，幅度較大。這是最上游硅料生產商通威大規(guī)模進軍中游組件生產市場的一場“突襲”戰(zhàn)。

直接后果是，8月19日，光伏組件板塊出現(xiàn)大范圍回調，以組件制造商為主的個股遭遇重創(chuàng)。天合光能大跌超15%，晶澳科技以10%幅度跌停，隆基綠能下跌近8%......眾多大小不一的組件生產企業(yè)紛紛下跌超過5%。

我們先不論通威的突襲，就從這則新聞所反映的大背景來看，華潤電力所代表的產業(yè)最下游無疑占據(jù)了非常大的話語權，在組件采購的競價中可以有充分的余地挑選到報價最低的供應商。

“通威們”對壘“隆基們”

誰擁有最大的利潤？

我們把目光從光伏產業(yè)鏈的最下游移到中游和上游，這些領域正經歷更加劇烈的“廝殺”。

分解光伏上游和中游產業(yè)模式，我們可以簡化看成是多晶硅料經過融化鑄錠或者拉晶切片后，分別做成多晶硅片和單晶硅片，進而用于制造晶硅電池。

而電池片又可以集合成組件。光伏組件是能單獨提供直流電輸出且最小不可分割的，具有封裝及內部聯(lián)結的光伏電池組合裝置。

最能體現(xiàn)光伏上游和中游的產品分別是多晶硅和組件。

我國在這兩個領域全部處于世界第一的位置，而且最有代表性的企業(yè)分別是通威股份（國內硅料市占率第一）和隆基綠能（全球組件出貨量冠軍）。

先來說多晶硅市場。

在產量上，我國的通威股份、協(xié)鑫、新特能源、大全能源等處于世界硅料產量絕對王者的位置。單單通威一家今年的多晶硅年產能就將達23萬噸，并預計在2023年將達到35萬噸。

今年以來，硅料的價格出現(xiàn)了較大幅度的上漲，而且市場熱度持續(xù)不減。

目前硅料價格在30萬元/噸左右，這已經比2021年初上漲了近4倍，創(chuàng)下十年新高。

這種越漲價越好賣的情況使得像通威這樣的企業(yè)出現(xiàn)了極大的利潤增長空間。

據(jù)公開資料，今年前三季度通威股份實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤預計214億元~218億元，扣非后的凈利潤達216億元~220億元，同比增長264.20%~270.95%。今年上半年，通威股份實現(xiàn)歸屬于上市公股東的凈利潤為122.24億元。

再看組件市場。

近年來，得益于國外市場的巨大需求，我國組件企業(yè)牢牢占據(jù)世界光伏市場的龍頭地位。

當前，歐洲、印度和巴西是我國企業(yè)出口組件的前三大海外市場。

據(jù)東亞前海證券研報，從組件出口量來看，2021年我國企業(yè)已經達到98.5GW，2022上半年達到了78.6GW，同比增長74.3%。從出口額來看，2021年達到約246億美元，2022上半年的出口額達到了約220億美元，同比劇增約116%。

綜合來看，與上半年國內組件環(huán)節(jié)價格漲幅有限的形勢相比，海外市場具有更高的價格接受度，需求受價格波動影響較小。

與之對應，組件行業(yè)上市企業(yè)的業(yè)績也水漲船高。

據(jù)隆基綠能最新披露，今年前9個月，公司預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為106億元~112億元之間，同比增長40%~48%。半年報顯示，今年上半年，公司實現(xiàn)的凈利潤為64.81億元。據(jù)此計算，三季度的凈利潤超過41億元。

但即便上游硅料和中游組件市場都在增長，但兩者的步伐還是有差距的。

如果我們對比隆基和通威的財務數(shù)據(jù)，可以明顯感受到中游組件企業(yè)的凈利潤增速不如上游硅料企業(yè)，隆基和通威之間就有6倍以上的差距。

截至今年中報，通威的凈資產收益率達到驚人的28.06%，每股收益則為2.72元；隆基這兩個數(shù)據(jù)分別為12.64%和0.86元。

財務上的孰優(yōu)孰劣，一目了然。

這種差距其實能最直白體現(xiàn)出上游硅料企業(yè)在不斷漲價過程中，成功地汲取了中游組件企業(yè)的部分利潤。

至少有兩個方面可以證明：

（1）9月份隆基董秘回復了投資者提問，其中提到：“2022年上半年，在上游原材料持續(xù)保持高位的情況下，公司以客戶價值為核心......在主動承擔上游成本壓力下與戰(zhàn)略客戶鎖定長期訂單，保障客戶收益和價值。”

隆基的這種表態(tài)無疑表明其利潤受到了上游企業(yè)的侵蝕。而通威正是隆基最大的供應商之一。

（2）從行業(yè)整體上來看，上游供應相比中游的需求確實是處于短缺的狀態(tài)下。據(jù)一位光伏產業(yè)分析師介紹，當前全國多晶硅基本處于0庫存狀態(tài)。

另據(jù)光伏產業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年多晶硅能滿足200GW以上需求，但硅片產能已超過350GW，也從側面印證供不應求的特征。

綜上來看，在當前的光伏產業(yè)鏈上，上游硅料企業(yè)相比中游組件公司來說確實更具話語權，獲得了更多的價值分配，是真正“吃肉”的行業(yè)。

但這是可持續(xù)的嗎？

是“鹿死誰手”，更是“你我之中”

通威和隆基都是有情懷的民營企業(yè)。

從兩家企業(yè)的發(fā)展歷程中可以看出，通威“善變”——能夠在飼料行業(yè)成為頭部后及時發(fā)現(xiàn)多晶硅的潛力，能夠在行業(yè)周期觸底時毅然擴產；隆基“善守”——能夠從開始就堅定初心，堅持走技術要求更高的單晶硅片賽道，并且堅持“不領先不擴產”的企業(yè)經營思路。

在過去將近20年光伏產業(yè)的數(shù)次巨震中，兩家企業(yè)都堅持科技創(chuàng)新和審慎經營，在創(chuàng)始團隊企業(yè)家精神的奮斗下披荊斬棘，才會在與世界一眾高手的對決中始終保持不敗。

不管兩家企業(yè)具有多大差異，此刻，兩家企業(yè)正代表中國，分別坐在世界硅料和組件生產的王座之上。

前文已經提到，目前上游的硅料行業(yè)似乎占據(jù)價值鏈上較大的優(yōu)勢。

然而，對于“通威們”來說，雖然當前其凈利潤和增速都大幅領先于“隆基們”，但后續(xù)的周期性風險還是隱約可見。

所有原材料的價格都會經歷周期起伏，硅料也不例外。

從產能上講，硅料產業(yè)的投資/建設周期與組件生產的周期形成了較大的錯配。

多晶硅等上游原材料的擴廠周期長達1-2年，且生產彈性低；而硅棒/硅片、電池等中游產品的擴產周期僅為6-9個月，組件甚至為3-6個月，且生產根據(jù)訂單情況的彈性較高。

簡單來說，當市場出現(xiàn)多晶硅短缺時，上游企業(yè)的擴產或者新建產能周期遠遠長于中游產能的增產周期，這很有可能導致一眾上游廠商一股腦地去扎堆擴張，導致產能周期性集中釋放，一旦中下游市場發(fā)生增長停滯或者減緩，則上游硅料的價格可能會由于過剩出現(xiàn)“崩盤”。

歷史上，我國的硅料市場曾經也一度非常紅火。據(jù)萬得，2011年我國的硅料市場價就已經達到約400元/千克，當時國內許多上游巨頭加大產能，下游企業(yè)也都鎖定了長單供貨合同，生怕價格繼續(xù)飆升。

誰知到了2012年，歐美對中國光伏企業(yè)接連采取“雙反”政策，讓中國光伏行業(yè)陷入了前所未有的低谷。硅料價格一路下跌，且在50元/千克~200元/千克區(qū)間徘徊十年之久，讓產業(yè)中各“看多”盲目擴張的企業(yè)損失慘重。

即便到了2022年10月，經過近一年多的劇烈上漲，硅料價格達約307元/千克，依然沒有達到當年的高度。

部分市場人士不免擔心歷史是否會重演，上游硅料價格會否劇跌？似乎這種苗頭已有顯現(xiàn)。

PVInfolink數(shù)據(jù)顯示，硅料新產能在今年底四季度或即將迎來環(huán)比25%甚至以上的增幅，該增幅亦將成為三年來的季度環(huán)比最大增幅，同時硅料有效產量方面也即將迎來比較明顯的上升。今年下半年至明年全年也將有一批2020年、2021年開工建設的新增硅料產能陸續(xù)投放。

硅業(yè)分會副秘書長馬海天接受澎湃采訪時表示，到2025年年底，我國的多晶硅產能達到300萬噸/年，但當年全球的光伏裝機需求或為400GW，對多晶硅的需求量僅為130萬噸，其他則可能成為過剩產能。

其實，通威和隆基早已看到了產業(yè)鏈價值分配周期性不均的問題。為此，雙方都有布局。

通威進入組件生產領域就是一個很好的例子，或能幫助其進一步規(guī)避硅料供應過剩的風險。

隆基則同樣入股了上游硅料生產商四川永祥（占股15%）及云南通威（占股49%），利用財務投資對沖上游原材料漲價帶來的損失。有意思的是，通威都占據(jù)這兩家企業(yè)重大股份。

可見，相較于直接競爭，隆基和通威之間更多其實是商業(yè)伙伴的關系。雙方也都給予了對方不少訂單，在光伏各條細分賽道上，處于“你中有我，我中有你”的境界中。

這可能才是產業(yè)上游和中游之間長期可持續(xù)共贏發(fā)展的一條正確道路。

尾聲

巴菲特投資一家企業(yè)最看重的標準之一就是這家企業(yè)能否在行業(yè)中立于不敗之地，能否處于“贏者通吃”的地位，逐步蠶食行業(yè)中排名靠后企業(yè)的份額。

但是巴菲特也從不投資他看不懂的行業(yè)，光伏賽道可能就不在他的名單之列。

面對世界經濟放緩烏云密布，以及歐、美、印等地區(qū)的潛在貿易保護主義政策沖擊等等困難，對于中國光伏產業(yè)鏈中的企業(yè)來說，抱團取暖，協(xié)同發(fā)展可能才是最好的戰(zhàn)略。

產業(yè)鏈某個環(huán)節(jié)上的無序漲價也將影響我國光伏行業(yè)的整體發(fā)展。

近期工信部等三部門集體約談部分光伏企業(yè)及行業(yè)機構，主要是為了引導行業(yè)對于多晶硅規(guī)范、合理定價，促進產業(yè)上下游協(xié)同發(fā)展，從而推動光伏產業(yè)健康有序發(fā)展。

三部門對相關單位提出工作要求：一是要著眼大局和長遠利益，堅持上下游合作共贏，促進光伏產業(yè)高質量發(fā)展；二是要切實加強企業(yè)自律，深入開展自查自糾，自覺規(guī)范銷售行為，不搞囤積居奇、借機炒作等哄抬價格行為；三是要統(tǒng)籌推進光伏存量項目建設，合理釋放已建產能，適度加快合規(guī)在建項目的步伐，同時對后續(xù)新建產能大規(guī)模投產要提前研判、防范風險。

在某個周期節(jié)點里，不管光伏產業(yè)鏈上哪個板塊在吃肉，都需要留給別人喝湯的機會。因為相較利益的沖突，產業(yè)鏈各方的合作才是基礎。況且誰都無法準確猜中下個周期到底會發(fā)生什么。

共生共贏要好于互相“廝殺”。 

原標題：深度！在光伏供應鏈上，誰吃肉？誰喝湯？