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 大A投資人的心是最容易被撩的。別管多悲觀，一根大陽線就改變?nèi)^；別管多熱乎，一下跌就各種鬼故事。今年的光伏，無疑是最典型的例子。

4月底，硅料、組件兩個互搶利潤的環(huán)節(jié)股價齊飛，完全無視上游漲價過高對下游的重壓；從年初起下跌了一半的逆變器公司又翻了一倍甚至兩倍，光伏YYDS的聲音絡(luò)繹不絕。而最近也許漲多了要回調(diào)，各種“鬼故事”又傳出來了：

有擔(dān)心歐美經(jīng)濟衰退導(dǎo)致光伏需求降低的，有擔(dān)心歐洲變臉、放棄碳中和政策的，有擔(dān)心我國光伏下游項目暫停的，也有擔(dān)心歐美光伏產(chǎn)業(yè)自主崛起、本地國產(chǎn)替代中國進口的。也有技術(shù)派認(rèn)為圖形已經(jīng)破位，啥故事都不頂用的。

當(dāng)然也不是所有人都在擔(dān)憂。

就像華泰柏瑞光伏ETF基金經(jīng)理李沐陽所說，從投資來看，看空者“大概分為兩類：之前反彈沒有參與的；已經(jīng)清倉的。他們都不會成為目前新能源板塊的主要做空力量，因為沒倉位。重要的是沉默的大多數(shù)。”而從業(yè)績角度來看，“衰退影響的只是分布式需求。就算真的影響需求也是后年的事兒了。”

看來，這些擔(dān)憂未必都是鬼故事，即使鬼故事也未必都是假的，但真的鬼故事也未必能嚇人。那么故事的劇情到底如何演繹呢？

01

歐洲重要嗎？

歐洲對我國光伏產(chǎn)業(yè)重要嗎？作為“how dare you”的發(fā)源地，歐洲是光伏的先驅(qū)，德國、意大利、西班牙等國家一棒接一棒的政策，把光伏扶持至今，重要性還是明確的。

西部證券做過一個整理，在2012年之前，歐洲是全球光伏產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)者，但在2013年之后，隨著中國市場的崛起、隨著印度、巴西等國家光伏需求增長，歐洲市場的重要性在下降。

從總量來看，歐洲光伏目前占全球比例在18%左右。不大也不小。但重要的是“增量邊際”。

一方面，隨著光伏成本降低、環(huán)保需求等要素，歐洲光伏增長也在加速。2021年，歐洲光伏協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，歐盟新增光伏裝機并網(wǎng)大概是26GW，同比增長了34%，而且也創(chuàng)下了過去十年的新高。增長趨勢顯著，而機構(gòu)預(yù)測幾年依然會保持30%的增長。

另一方面，俄烏沖突帶來了新的動力。歐洲一遍重啟煤炭能源，另一方面繼續(xù)加大新能源。比如過去的一季度，歐洲進口我國光伏組件達到了16.7GW，和去年同期的上年6.8GW相比，增長了145%。

早在2021年底，市場就預(yù)期硅料價格漲不動了，結(jié)果，一季度，硅料價格依然高企，而組件的銷量也是大增。這個超預(yù)期背后，就是歐洲一季度光伏增長刺激。

盡管之前有傳言，德國要降低碳中和力度，但第一財經(jīng)發(fā)了一篇文章有詳細(xì)論述，德國碳中和目標(biāo)還是2045年，并沒有變；變化的是“可再生能源發(fā)電占比”。最新的法案希望2035年可再生能源發(fā)電占比達到100%，但是并沒通過，依然是維持80%的占比。80%依然是比較高的水平。

所以，歐洲市場的總量占比穩(wěn)定、增長穩(wěn)定，更吸引人的是，這里“油水更高”，是國內(nèi)企業(yè)的福地：

有增長---2021年歐洲市場從中國光伏企業(yè)進口40.9GW光伏組件，較2020年的26.7GW同比增長54％。

高毛利---比如某逆變器公司，在歐洲業(yè)務(wù)的毛利率達到47%，而整體的毛利率只有31%。毛利率能差出15個百分點。而組件也如此，國內(nèi)光伏電站已經(jīng)為1.85元/W的價格犯愁的時候，歐洲2元/W依然暢銷。

這個現(xiàn)狀在光伏產(chǎn)業(yè)鏈也很常見，比如微逆變器、跟蹤支架等高毛利產(chǎn)品，也是歐美滲透率高；而由于歐美電力價格更加市場化，所以隨著電價上漲，儲能需求也大幅提升。所以，歐洲有增量、有油水，變動對國內(nèi)的影響確實不能小覷。展望來看，倘若俄烏沖突不再加劇，歐洲的政策波動，并不會很大。

02

產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移可行嗎？

目前全球400GW組件產(chǎn)能中，美國本土產(chǎn)能還沒有突破兩位數(shù)，占比不到3%。而美國想讓制造業(yè)回流想很久了，在光伏領(lǐng)域，也是動作不少。

除了政策打壓中國企業(yè)之外，也在用政策鼓勵美國企業(yè)。6月初，授權(quán)了《國防生產(chǎn)法》，包含了對太陽能產(chǎn)業(yè)的激勵。7月中旬，美國能源部又宣布了一個政策：為促進光伏制造、回收利用，提供5600萬美金補貼。

這個資金量一出，市場紛紛表示：就這？而反觀國內(nèi)企業(yè)定增動輒幾十億，又是儲備新技術(shù)、又是擴產(chǎn)線，還有擴大東南亞的版圖，在越南、柬埔寨落戶。闊氣差距不是一點點。

而除了錢之外，更主要的是我國光伏整個產(chǎn)業(yè)的全球領(lǐng)先，也不是一朝一夕，而是一次次慘烈競爭中形成的。

在硅料方面，我們承擔(dān)了化工產(chǎn)業(yè)的安全隱患、以及環(huán)境風(fēng)險（當(dāng)然選址和日常安全管理都還是很到位的）。同時在生產(chǎn)中使用的電力成本方面也有巨大優(yōu)勢（硅料企業(yè)多位于新疆、四川等電力成本低的地方）。產(chǎn)能不斷擴大的同時，技術(shù)也在進步，比如已經(jīng)被宣布“死緩”的顆粒硅工藝，最近幾年就發(fā)展迅猛。

在硅片環(huán)節(jié)，單晶硅尺寸升級不斷、技術(shù)領(lǐng)先又成熟，切得又快又好又大又薄。在電池環(huán)節(jié)，TOPCON、HJT、IBC多種技術(shù)路線齊頭并進、紛紛嘗試，參與者數(shù)量眾多、市場需求廣闊，大大提高了試錯可能性和收益。

在組件環(huán)節(jié)，有規(guī)模效應(yīng)、人力成本優(yōu)勢、以及疊片等工藝不斷創(chuàng)新。膠膜、銀漿等細(xì)分輔材，雖然早期高端產(chǎn)品也是海外為主，畢竟是材料，海外領(lǐng)先也是正常。但只要有利潤，就有國產(chǎn)化替代，而技術(shù)一旦突破，就是20%以上的價格優(yōu)勢。

可以看出，在光伏產(chǎn)業(yè)，我國各個領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，是多元化的，價格只是一個結(jié)果。當(dāng)然，歐美也并不是完全缺席。比如在逆變器領(lǐng)域的“微逆變器”，美國企業(yè)Enhpase在技術(shù)、商業(yè)領(lǐng)域都是領(lǐng)先的，而逆變器的核心“IGBT”，也是安森美、英飛凌等海外企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)。而中國組件企業(yè)賣到海外，也都需要海外渠道。

不過，在光伏領(lǐng)域，確實產(chǎn)生了美國高呼“國產(chǎn)替代進口”的場景。而和我國芯片要實現(xiàn)國產(chǎn)化一樣，在高度商業(yè)化的領(lǐng)域，國產(chǎn)化替代如果要同時實現(xiàn)“追技術(shù)、補商業(yè)”，難度是比較大的。突破的方法，唯有“拼”，把別人喝咖啡的時間用在研發(fā)上。中國產(chǎn)業(yè)如此，美國產(chǎn)業(yè)亦如此。

03

供應(yīng)鏈何時平衡？

作為擁有全球光伏40%的需求市場，70%以上的產(chǎn)能供給方，光伏的矛盾其實還是在國內(nèi)。而國內(nèi)市場最大的矛盾，還是供應(yīng)鏈的不平衡，說白了，就是硅料漲價何時是個頭。

在2021年，硅料價格就上漲不斷。組件公司公開發(fā)布呼吁信，認(rèn)為，原材料產(chǎn)能緊張與下游組件需求旺盛導(dǎo)致組件企業(yè)的排產(chǎn)、出貨面臨危機。懇請光伏協(xié)會等機構(gòu)，為市場健康的有序發(fā)展進行必要指導(dǎo)，有效抑制原材料價格的無序上漲和惡性競爭。

但伴隨著去年不少硅料廠擴產(chǎn)計劃公布、新產(chǎn)線落地，市場對價格回落充滿了期待。結(jié)果，今年狀況卻是硅料價格繼續(xù)高位，突破30萬/噸。價格傳導(dǎo)到組件，形成了接近2元/W的價格，最終結(jié)果就是，不斷有傳言國內(nèi)不少光伏項目開始暫停。

那么價格問題該怎么解決呢？

硅料領(lǐng)域并沒有形成絕對的壟斷，所以，價格問題的核心還是“供需問題”。一家企業(yè)可以一輩子都漲價，一個行業(yè)也可以在一段時間同時漲價，但是一個行業(yè)不可能一輩子都在漲價。在一定時間內(nèi)，只要需求大于供給，自然就會有漲價。只要需求下降，價格也會回落，比如美國的股票、最近的房子。

硅料價格快速上漲，也是如此。政策鼓勵、沖突刺激，都造成了需求的快速爆發(fā)。而在供給端，又形成了短期不足。

一方面，硅料廠本來就是產(chǎn)業(yè)鏈里擴產(chǎn)最慢的。時間久，組件、電池大概擴產(chǎn)3-6個月就可以搞定，硅片需要1年左右，而硅料廠則需要一年半到兩年。強度大，同樣1GW，硅料擴產(chǎn)需要的錢也是最多的。

所以，重資產(chǎn)行業(yè)變動慢也是正常的。于是當(dāng)需求爆發(fā)，組件電池硅片層層擴產(chǎn)時，發(fā)現(xiàn)硅料還沒動起來，也就是形成了“供給周期錯位”。供給錯配帶來的漲價也不只是硅料，比如石英砂也在供給配不上產(chǎn)業(yè)鏈之后，迎來了一波又一波漲價。

另一方面，硅料廠賺錢也就是這幾年的事兒。在過去十幾年，硅料廠是倒下一個又一個。即使通威股份，雖然去年是賺的最多的光伏企業(yè)，但通威入局硅料的時候，就是一個慘。2007年項目啟動，建廠、開工，剛投產(chǎn)，就趕上2008年下半年，金融危機、光伏單子減少，硅料價格一路暴跌。

通威有多慘呢？一下子就虧2個億，甚至當(dāng)時硅料本來在上市公司，不少分析師指責(zé)公司，認(rèn)為這是一個非常錯誤的行為。后來，通威集團把光伏業(yè)務(wù)拿出上市公司，孵化了好幾年之后，才又裝了回來。

通威當(dāng)時靠著休克療法，有多少開工多少，沒有就歇著，才挺了過來。而沒挺過來的硅料企業(yè)，幾十家。畢竟，2008年開始，硅料價格可是踏踏實實跌了60%+。這么慘的行情下，產(chǎn)能自然是少的。所以，通威老板劉漢元說，硅料漲價是正常周期表現(xiàn)，會平衡的。

也就是咱們老百姓常說的，不能只看賊吃肉，不看賊挨打。道理都是一樣的。上游也真是煩惱，不賺錢自己苦，賺了錢行業(yè)罵。

而平衡的時間和壓力，也許會超出下游的承受。不過今年四季度之后，硅料產(chǎn)能也開始陸續(xù)投放了，供給會增加的。不過業(yè)內(nèi)也認(rèn)為，一旦組件下落到1.6元/W的價格，那么下游需求就會快速恢復(fù)。所以，價格雖然高，但是行業(yè)不會出現(xiàn)“硬著陸”。

在鋰礦領(lǐng)域，2018年-2020年期間，鋰礦價格大幅下降時，下游并沒有支持上游，長單定價沒有執(zhí)行，導(dǎo)致上游企業(yè)只能默默忍受痛苦。所以，認(rèn)真履行長單，建立利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的機制也許是解決價格波動的方式之一。但是，如果大家都想卷對方，那怎么能實現(xiàn)呢？

04

尾聲

光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，也確實出現(xiàn)了一些泡沫或者亂象，比如電力消納保障可能履行有障礙、光伏占地合規(guī)性出問題等等。出現(xiàn)狀況是不容易避免的，但具體問題是可以解決的。

而關(guān)于光伏產(chǎn)業(yè)的變化，長江證券電新小組在報告中總結(jié)到，“需求判斷轉(zhuǎn)為供給瓶頸”。

2014-2018年期間，都是每年明確裝機量指標(biāo)，所以預(yù)測就是跟著指標(biāo)走。但2018年之后，指標(biāo)法預(yù)測的不確定性顯著提高。而依靠前幾年裝機量來做簡單的線性演繹，不確定性也提高了。

而在平價驅(qū)動下，光伏裝機量的研判，主要看“供給瓶頸”。只要供給充足，需求也會增長。而這背后的驅(qū)動力，依然是光伏的“降本增效”，只要這個路徑不被打斷，行業(yè)前景就會繼續(xù)光明。

所以，在光伏投資上，會出現(xiàn)“樂觀-悲觀”的小波段切換、高低買賣的時點、興奮和鬼故事交替。而取代“投資鬼故事”的，可以是BIPV的落地、是光伏發(fā)電量在整個發(fā)電量占比大幅提升的空間、是電力改革之下光伏的經(jīng)濟性，是產(chǎn)業(yè)人的腳踏實地、干出來的產(chǎn)業(yè)故事。

原標(biāo)題：光伏又遇“鬼故事”