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美聯(lián)儲持續(xù)加息背景下，投資者對于海外經(jīng)濟衰退的預(yù)期不斷升溫。若海外陷入衰退，是否會對高出口的景氣賽道造成影響？本篇報告以歷史數(shù)據(jù)描述電子、新能源車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口與海外經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度如何？

關(guān)注海外衰退對國內(nèi)出口及A股盈利的影響。①歐美PMI下行預(yù)示經(jīng)濟衰退預(yù)期抬升。②歷史數(shù)據(jù)看，中國出口增速與歐美GDP增速相關(guān)性分別達到0.48（美）、0.39（歐），主要原因在于歐盟和美國是中國第二和第三大貿(mào)易伙伴，并且是全球需求的重要拉動者。③隨著中國企業(yè)國際化的不斷推進，2021年全部A股海外收入占比（整體法）達到9.2％，電子、家電、化工、電力設(shè)備、汽車占比最高，海外經(jīng)濟下行可能對上市公司業(yè)績造成影響，特別是高成長賽道景氣是否會受沖擊，值得重視。

電子、新能源車出口會受海外經(jīng)濟影響，光伏關(guān)聯(lián)度較弱。

①中國電子產(chǎn)品出口與海外經(jīng)濟具有一定相關(guān)性，消費電子、半導體等海外收入占比均較高。2000年以來國內(nèi)電子產(chǎn)品出口增速與美歐GDP增速的相關(guān)性分別達到0.54、0.47，容易受到其經(jīng)濟波動影響，可能的原因在于電子下游行業(yè)眾多，需求與宏觀景氣相關(guān)聯(lián)，且供給存在建設(shè)投產(chǎn)周期。A股上市公司層面，電子各細分行業(yè)中元件、光學光電子、半導體、消費電子2021年海外收入占比均在40％以上，需要重點關(guān)注。

②新能源車對國內(nèi)汽車出口拉動作用提升，歷史上乘用車出口會受海外經(jīng)濟影響。過去幾年新能源車成為乘用車出海的重要拉動力量。2014年以來中國乘用車出口增速與美歐GDP增速的相關(guān)性為0.53、0.49,2017年以來中國電池出口增速與美歐GDP增速的相關(guān)性達到0.6、0.5，會受到海外經(jīng)濟一定影響。主要原因在于全球汽車行業(yè)早已進入存量市場，作為家庭重要的大宗消費，需求隨經(jīng)濟周期波動明顯。

③國內(nèi)光伏出口與海外經(jīng)濟關(guān)聯(lián)較弱，歐美是主要出口地。2012年以來中國太陽能電池出口增速與美歐GDP增速相關(guān)性為0.28、0.41，較電子和新能源車更小。主要原因可能在于，光伏平價之前需求主要受能源政策影響，與宏觀景氣脫敏；平價后市場化需求占主導，與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度可能提升。2021年歐洲、美洲占中國光伏組件出口的43.9％、17.8％，若后續(xù)歐美經(jīng)濟陷入衰退，光伏需求可能同時受到宏觀景氣轉(zhuǎn)弱和傳統(tǒng)能源短缺倒逼新能源搶裝的共同影響，最終影響方向待觀察。

復盤：此前兩輪海外衰退對高出口科技行業(yè)造成普遍影響。①2011-2012年：高出口行業(yè)業(yè)績下滑明顯，多數(shù)相對收益較差。2010年下半年開始美國經(jīng)濟增速開始放緩，歐債危機對歐洲經(jīng)濟的沖擊開始逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)出口增速受此拖累步入下行通道。最先受到影響的行業(yè)是計算機設(shè)備、光學光電子，兩個行業(yè)的頹勢一直延續(xù)到2012年底。進入2011年后電子制造、通信設(shè)備行業(yè)下滑趨勢也開始顯現(xiàn)，環(huán)旭電子憑借相對豐富且均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)逆勢增長。11-12年高出口行業(yè)股價表現(xiàn)普遍較差，穩(wěn)定業(yè)績可提供支撐。②2015-2016年：海外弱衰退沖擊減弱，優(yōu)質(zhì)公司仍可逆勢增長。2015年二季度到2016年上半年美國經(jīng)濟增速出現(xiàn)下滑，歐洲經(jīng)濟復蘇緩慢，導致國內(nèi)出口增速大幅下滑。從基本面情況來看，受影響最大的是計算機設(shè)備和光學光電子，電子制造中消費電子的環(huán)旭電子和安防領(lǐng)域的海康威視出現(xiàn)分化，半導體公司長電科技和華天科技15年利潤受到影響，16年國內(nèi)半導體市場一枝獨秀，兩家公司分別通過收購海外項目、擴產(chǎn)等方式實現(xiàn)快速增長。從15-16年股價相對收益表現(xiàn)來看，多數(shù)高出口公司較差，業(yè)績更強勁的海康威視、長電科技股價表現(xiàn)也更好。


原標題：高景氣賽道出口能否脫敏海外衰退？