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三花股份[5.60% 資金 研報(bào)]（002050）：下游需求持續(xù)低迷,下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

下游空調(diào)整機(jī)銷售持續(xù)低迷,三季度公司收入下滑程度加劇。2012年空調(diào)行業(yè)冷淡,家用空調(diào)需求受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響持續(xù)低迷,6月開(kāi)始實(shí)施的節(jié)能補(bǔ)貼政策在實(shí)施的前三個(gè)月效果不能令人滿意,前三季度家用空調(diào)產(chǎn)量為8042萬(wàn)臺(tái),同比下滑11.06%。公司作為空調(diào)配件龍頭企業(yè),受下游需求影響較大,公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降8.67%,相比半年報(bào)下滑幅度增大,其中第三季度營(yíng)業(yè)收入同比大幅下滑25.03%,主要原因是三季度受空調(diào)閥行業(yè)銷售環(huán)比下跌的影響。

三季度毛利率提升。前三季度公司毛利率同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn),其中三季度毛利率為27.49%,環(huán)比上升2.75%,我們認(rèn)為主要原因:一是上游原材料價(jià)格處于低位,二是家電節(jié)能補(bǔ)貼政策促使配件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。同時(shí)三季度凈利潤(rùn)率為8.9%,環(huán)比改善0.59個(gè)百分點(diǎn)。

管理費(fèi)用支出繼續(xù)增加。前三季度公司管理費(fèi)用為2.79億元,同比增加41.3%,管理費(fèi)用率達(dá)到9.54%,成為近兩年的新高,主要原因是公司在營(yíng)業(yè)收入下滑的情況下,研發(fā)費(fèi)用的增加和人力成本的增長(zhǎng)所致。

未來(lái)節(jié)能補(bǔ)貼政策的持續(xù),四季度家電整機(jī)行業(yè)將呈小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。最近,國(guó)家相關(guān)部門(mén)下發(fā)通知,要求認(rèn)真做好節(jié)能家電推廣工作,加快資金撥付進(jìn)度,說(shuō)明政府正在繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)補(bǔ)貼政策的支持。隨著推廣目錄范圍的擴(kuò)大,下游整機(jī)廠商將會(huì)加快技術(shù)進(jìn)步,及時(shí)組織生產(chǎn)進(jìn)度,銷售終端也將加大節(jié)能機(jī)型的推廣力度。在四季度家電行業(yè)筑底回升的趨勢(shì)下,將有利于三花這種空調(diào)上游配件公司四季度的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)

盈利預(yù)測(cè):空調(diào)行業(yè)下游持續(xù)低迷直接影響到了公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),費(fèi)用支出增加影響了凈利潤(rùn)率的增加,雖然我們預(yù)期四季度家電行業(yè)將會(huì)好轉(zhuǎn),但對(duì)公司全年業(yè)績(jī)影響有限。我們下調(diào)公司2012~2014年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)EPS分別為0.61元、0.75元、0.94元(前次預(yù)測(cè)分別為0.7元、0.83元、1.03元),對(duì)應(yīng)2012年10月23日收盤(pán)價(jià)的PE分別為13倍、11倍、9倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。（信達(dá)證券 胡育杰）

首航節(jié)能[8.60% 資金 研報(bào)]（002665）：空冷器近年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng),積極進(jìn)軍光

開(kāi)拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域,進(jìn)軍光熱發(fā)電藍(lán)海公司光熱發(fā)電項(xiàng)目由董事長(zhǎng)直接負(fù)責(zé),研發(fā)團(tuán)隊(duì)來(lái)自中科院,由國(guó)家“863”項(xiàng)目成員組成,曾負(fù)責(zé)八達(dá)嶺光熱發(fā)電項(xiàng)目,技術(shù)在國(guó)內(nèi)處領(lǐng)先地位。且公司槽式集熱管已實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn),較國(guó)外進(jìn)口可大幅降低成本。

海水淡化市場(chǎng)廣闊,有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)海水淡化是公司積極拓展的另一新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司預(yù)計(jì)在年底之前會(huì)調(diào)試出水,如果順利且項(xiàng)目招標(biāo)沒(méi)有延遲,預(yù)計(jì)2013年公司將參與海水淡化的競(jìng)標(biāo),屆時(shí)海水淡化將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年的EPS 分別為1.74、2.26和2.78元,按照2012年25倍市盈率計(jì)算,目標(biāo)價(jià)44元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（廣發(fā)證券[6.21% 資金 研報(bào)] 韓玲 王昊）

航空動(dòng)力[8.81% 資金 研報(bào)]（600893）：關(guān)注政策利好帶來(lái)的投資機(jī)遇

預(yù)計(jì)2012年增速為12.7%公司主營(yíng)產(chǎn)品為航空發(fā)動(dòng)機(jī),主要產(chǎn)品為二代發(fā)動(dòng)機(jī)和三代發(fā)動(dòng)機(jī),隨著國(guó)內(nèi)軍民品飛機(jī)由二代飛機(jī)向三代飛機(jī)升級(jí),二代發(fā)動(dòng)機(jī)的訂單將緩慢下滑,公司二代發(fā)動(dòng)機(jī)2012年整體基本維持穩(wěn)定,三代發(fā)動(dòng)機(jī)保持穩(wěn)定且較為快速的增長(zhǎng)。經(jīng)綜合測(cè)算,2012年公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng),增速約為12.7%。

公司收縮非航空產(chǎn)品布局,緩解資金壓力,提高資金利用效率

2011年底,公司針對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況,經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略小幅度調(diào)整,收縮了非航空產(chǎn)品布局,減小了非航空民品對(duì)資金的低效占用,將有限的資金布局航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè),資金利用效率提高,公司非航空產(chǎn)品的營(yíng)收雖然下滑56.86%,但毛利率由5.82%上升到9.4%,資金利用效率大幅度提高。

關(guān)注政策利好帶來(lái)的投資機(jī)遇

航空發(fā)動(dòng)機(jī)是航空工業(yè)的核心產(chǎn)品,是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要方向,近年來(lái)國(guó)家對(duì)航空工業(yè)和發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的投資力度和重視程度逐步加大,

未來(lái)公布相關(guān)配套政策可能性較大,關(guān)注由此帶來(lái)的事件性投資機(jī)遇。

6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.8元給予增持評(píng)級(jí)

公司以航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)為根基,目前是國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造的龍頭企業(yè),無(wú)論航空制造業(yè)還是航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè),在中國(guó)的前景都非常的廣闊,長(zhǎng)期投資價(jià)值突出。結(jié)合目前公司基本面和二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià),我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)位16.8元,給予增持評(píng)級(jí)。（國(guó)海證券[6.15% 資金 研報(bào)]）

奧克股份[4.44% 資金 研報(bào)]（300082）：光伏輔料龍頭，新材拉動(dòng)增長(zhǎng)

光伏輔料高速增長(zhǎng)，新材料項(xiàng)目開(kāi)始爆發(fā)

公司是光伏上游關(guān)鍵輔料，切割液行業(yè)的龍頭企業(yè)。受益未來(lái)5 年光伏市場(chǎng)40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，切割液業(yè)務(wù)將保持30%以上增速。公司處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)格敏感度最低的環(huán)節(jié)，隨著原材料環(huán)氧乙烷的長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，奧克股份的采購(gòu)成本長(zhǎng)期下降。新產(chǎn)品聚羧酸型減水劑，在建筑大型化、高端化需求的背景下，今年以來(lái)開(kāi)始爆發(fā)。硅片項(xiàng)目2011 年起貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，也將為公司業(yè)績(jī)提供強(qiáng)有力的拉動(dòng)。

我們看好光伏市場(chǎng)的中長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，同時(shí)看好公司新材料產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。

預(yù)計(jì)11、12 年業(yè)績(jī)2.46 元，4.12 元。公司未來(lái)3 年業(yè)復(fù)合增速60%，未來(lái)5 年可能實(shí)現(xiàn)10 倍增長(zhǎng)。合理價(jià)格86 元，對(duì)應(yīng)11 年35 倍市盈率，建議買(mǎi)入。

領(lǐng)導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)，未來(lái)5 年切割液復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)30%

公司在切割液環(huán)節(jié)獨(dú)占70%的份額。該環(huán)節(jié)，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中屬上游核心輔料，競(jìng)爭(zhēng)格局集中，價(jià)格敏感度低。在光伏行業(yè)“盈利能力啞鈴化“的大趨勢(shì)下，該環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈中最佳的投資方向。

市場(chǎng)擔(dān)憂回收液的利用及來(lái)自金剛線的替代，而我們認(rèn)為：1)假設(shè)切割液每次損失30%，而回收液平均使用一次，則其占比不超過(guò)35%，目前已經(jīng)在25%左右，未來(lái)替代空間小；2)金剛線技術(shù)成熟和推廣到切片領(lǐng)域，在可見(jiàn)的未來(lái)難以實(shí)現(xiàn)。

即使發(fā)生，也仍需要使用切割液。盡管品種可能變化，但現(xiàn)有龍頭仍將占據(jù)市場(chǎng)。

未來(lái)5 年，光伏發(fā)電成本在越來(lái)越多的地區(qū)接近或低于居民用電電價(jià)，并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市場(chǎng)增速將不低于過(guò)去10 年40%以上的平均水平，且隨時(shí)可能出現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展?？紤]替代技術(shù)的影響，公司切割液業(yè)務(wù)未來(lái)5 年復(fù)合增速將超過(guò)30%。