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星空君想了很久，才勉強搞明白，中環(huán)股份為什么要被賣掉。

中環(huán)股份賣給李東生之前，是一家國企，控股方是天津國資委。而中環(huán)股份本身是非常有生命力的，在相對僵化的體制下，實現(xiàn)了大量的技術(shù)突破，尤其是在上游硅片領(lǐng)域，和隆基幾乎平起平坐，二者合計產(chǎn)能超過全球市場的一半，最近正在聯(lián)手提價收割全球。

十八大以來，星空君注意到，在官方表述中，把“國有資產(chǎn)保值增值”改成了“國有資本保值增值”。雖然只有一字之差，但這是兩個不同的概念，正因為有了政策面的支撐，國企在資本層面的運作，就變的合理合法，通過混改，給國企注入了新的生命力。

只不過，中環(huán)的混改非常徹底，國資幾乎完全退出。

接盤的，是李東生的TCL科技。

有評論稱，做家電的去做光伏。

其實不然，大部分人還停留在TCL電視的傳統(tǒng)觀念，而TCL早在2009年，就轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體了。

說一個很多人不太了解的技術(shù)細節(jié)：液晶面板、光伏硅片其實都是芯片產(chǎn)業(yè)。

一是面板芯片也需要光刻機，雖然制程不高，但扛不住量大啊，低端光刻機基本實現(xiàn)了技術(shù)去美化，以國產(chǎn)、日本尼康等產(chǎn)品為主，這意味著隨著資金的不斷注入，光刻機的技術(shù)會不斷突飛猛進；

二是光伏用的硅片，其實和芯片用的硅片，除了芯片硅片對純度要求更高一些外，并沒有質(zhì)的不同... ...這意味著，光伏硅片企業(yè)改進工藝就可以生產(chǎn)芯片硅片（實際上也都在這么做）。

01

一夜暴富的李東生

TCL中環(huán)的市值超過1800億，最高曾突破2000億，而李東生辛苦半生打拼的TCL科技，現(xiàn)在市值僅為600億，只有TCL中環(huán)的1/3。
2021年公司實現(xiàn)營收411億元，同比增長115.7%，歸母凈利潤40.3億元，同比增長270.03%，實現(xiàn)扣非凈利潤38.83億元，同比增長307.56%。

2022年一季度公司實現(xiàn)營收133.68億元，同比增長79.13%，歸母凈利潤13.1億元，同比增長142.08%，扣非凈利潤13億元，同比增長150.87%。

剛剛發(fā)布的半年報預(yù)報顯示，2022年上半年營業(yè)收入310億~330億，同比增長 75.69%~87.03%，預(yù)計凈利潤 28.5億~30.5億。

推動TCL中環(huán)市值飆升的，是光伏行業(yè)的高速發(fā)展。

初看起來是李東生運氣好，但實際上，他在芯片行業(yè)布局良久。

2022年5月11日，TCL微芯科技（廣東）有限公司成立

2021年5月，TCL資本投資了導(dǎo)航芯片廠商深圳華大北斗；

2020年12月，投資了中芯紹興；

2020年10月，TCL創(chuàng)投投資了射頻濾波器廠商蘇州漢天下；

2020年10月，TCL資本投資了固態(tài)存儲控制芯片研發(fā)商得一微電子；

2020年4月，投資了無線通信公司翱捷科技；

2018年10月，投資了集成電路測試設(shè)備廠商上海御渡科技；

2018年6月，投資了AI芯片企業(yè)寒武紀；

2017年7月和2018年5月，兩次投資了閃存控制芯片廠商衡宇芯片科技；

2017年7月，投資了AI算法公司商湯科技；

回溯到2011年，TCL資本投資了CIS廠商思比科。

從李東生的投資路線圖不難看出，一個實業(yè)報國、芯片報國的企業(yè)家的拳拳赤子心。

02

現(xiàn)金流量表：還沒到回報期

如果說李東生短短兩年，巨額投資就收到豐厚的回報，也是不精確的，因為TCL中環(huán)的現(xiàn)金流量表顯示，公司依然在“燒錢”期，真正的回報期還有很長的距離。
通過簡化自由現(xiàn)金流（經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減去購建固定資產(chǎn)在建工程的現(xiàn)金流出）來看，公司十年來都處于“失血”狀態(tài)，每年銷售商品賣的錢，不如投入擴建生產(chǎn)線花的錢多，需要通過各種融資補貼資金缺口。

公司2021年的長短期借款接近200億，全年利息費用接近10個億。

從這個視角，可以想象，對于天津國資委來說，中環(huán)雖好，但是一個燙手山芋，補不完的窟窿。交給民企來運營，一方面激活企業(yè)的成長潛力，另一方面可以減輕資金壓力。

尤其是交到李東生這樣的人手里，能夠真正實現(xiàn)國有資本保值增值。

03

如何改善現(xiàn)金流？

隆基的自由現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正，并且通過成本優(yōu)勢迅速擴張，資金鏈越來越輕盈。

TCL中環(huán)什么時候迎來自己“真正”賺“錢”的時刻？

星空君抱著公司的財報研究良久，認為起碼還需要3-5年。和隆基不同的是，中環(huán)并非全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，公司的產(chǎn)品相對單一，以生產(chǎn)上游硅片為主。

在整個產(chǎn)業(yè)鏈條中，公司攫取的利潤相對少一些。隨著硅片的需求量加大，公司未來會有不錯的發(fā)展前景，但這兩年資金鏈的壓力是一個巨大的隱患。

好消息是，公司的芯片硅片業(yè)務(wù)開始進入收獲期。

年報顯示，芯片業(yè)務(wù)開始加速增長，12寸產(chǎn)能按計劃投產(chǎn)。

2021年公司拋光片、外延片產(chǎn)品出貨量大幅提升，其中8～12英寸產(chǎn)品持續(xù)增量。內(nèi)蒙地區(qū)二期項目投產(chǎn)，天津地區(qū)擴產(chǎn)項目新工廠2021年內(nèi)完成主體建設(shè)，2022年二季度實現(xiàn)設(shè)備進廠，進一步擴大公司8寸及以下功率產(chǎn)品基地的產(chǎn)能；江蘇宜興加速項目二期的實施，截至2021年末已經(jīng)形成6寸50萬片/月，8英寸75萬片/月、12英寸17萬片/月產(chǎn)能，預(yù)計到2023年底公司將實現(xiàn)6英寸及以下110萬片/月、8英寸100萬片/月、12英寸60萬片/月的產(chǎn)能目標。 

原標題：TCL中環(huán)，從家電到光伏的華麗轉(zhuǎn)身