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從2013年涉足光伏電站投資、運營到2014年光伏電站裝機達572兆瓦，再到今年7月光伏電站裝機突破1952兆瓦，聯(lián)合光伏旗下電站陣容正在不斷擴大。北京商報記者發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)光伏企業(yè)不同，聯(lián)合光伏只關(guān)注光伏電站的并購和運營，其模式為“收購——融資——再收購”的金融化循環(huán)。在光伏行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、國際貿(mào)易保護主義抬頭的背景下，這種光伏電站金融化模式能否成為企業(yè)效仿模板？

光伏電站輕資產(chǎn)操盤

聯(lián)合光伏一直未停下光伏電商的收購腳步。日前，聯(lián)合光伏旗下的聯(lián)合光伏（常州）宣布收購湖北晶泰光伏電力有限公司所持有的100兆瓦太陽能光伏發(fā)電站，至此聯(lián)合光伏的電站裝機容量再度獲得突破。

公開資料顯示，聯(lián)合光伏前身為金保利新能源，原本系在港上市的一家光伏電池生產(chǎn)企業(yè)，2013年通過換股吸收的形式注入了招商新能源，成為了招商局旗下的太陽能發(fā)電平臺，主業(yè)也變更為光伏電站投資、運營。盡管起步較晚，但聯(lián)合光伏的擴張速度讓人咋舌。今年5月11日，聯(lián)合光伏就以19億元的價格收購了國電旗下5個光伏電站項目，總裝機容量為210兆瓦，就此拉開大型電站收購的序幕。僅僅兩天之后，聯(lián)合光伏又宣布以88億元的價格，再一次大手筆收購海潤光伏930兆瓦的光伏電站項目。

截至2015年7月30日為止，聯(lián)合光伏共在中國各地收購了45座太陽能發(fā)電站，總?cè)萘?952兆瓦，其中以收購海潤光伏930兆瓦的發(fā)電站為最大宗。聯(lián)合光伏指出，未來將持續(xù)在太陽能發(fā)電站方面投資。

聯(lián)合光伏短短兩年時間迅速崛起的背后是其運營模式的與眾不同。一位證券分析師向北京商報記者透露，雖然目前聯(lián)合光伏從事的是光伏電站并購、運營，但其核心是金融資本運作，依靠電站的穩(wěn)定收益、現(xiàn)金流，進行抵押、發(fā)債融資，然后再收購電站，不斷地做大規(guī)模。

招商新能源集團高級副總裁劉偉軍表示，按照電站的財務模型，上述模式就是一個類金融產(chǎn)品，收益非常穩(wěn)定。“我做的就是一個類金融產(chǎn)品，不是為做電站而做電站。目標是做全球光伏電站航母，最后變成類金融產(chǎn)品，通過金融手段，使資金運轉(zhuǎn)起來。”

電站收益率決定成敗

雖然聯(lián)合光伏采取的類金融模式在行業(yè)內(nèi)異軍突起，但是收購的電站能否保證合理收益預期，從而保證資金鏈條不斷裂正在成為最大考驗。

“這種模式的最大風險是企業(yè)進行電站收購、運營后無法獲得再融資，如果預期收益達不到，電站就沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來支撐后續(xù)的資產(chǎn)證券化等融資手段，電站運營商也就沒有資金能力進行下一環(huán)節(jié)的再收購，導致這一模式在融資-再收購環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂。”中投顧問新能源行業(yè)研究員蕭函說。

廈門大學能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強也表示，目前這些企業(yè)收購光伏電站看中的是電站并網(wǎng)、合理收益預期，但現(xiàn)實中可能還有一些風險是比較突發(fā)的，比如電力市場產(chǎn)能過剩導致棄風率上升，即便電站實現(xiàn)了并網(wǎng)，但是也可能存在沒有人收購的尷尬。

國家能源局日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全國累計光伏發(fā)電量190億千瓦時，棄光電量約18億千瓦時，造成經(jīng)濟損失近9億元。一位專家向北京商報記者透露，在用電量負荷下降的情況下，電的產(chǎn)能是過剩的，光伏發(fā)電與火電會發(fā)生利益沖突，而火電各省都有計劃電量，保障火力發(fā)電的小時數(shù)，而光伏發(fā)電沒有這方面要求，在競爭上網(wǎng)中往往處于不利地位，未來一段時間內(nèi)棄光率還有可能進一步上升。

除了今年升高的棄光率外，政府補貼也是影響電站企業(yè)盈利預期的重要因素。中國光伏行業(yè)協(xié)會秘書長王勃華日前在2015年上半年光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展與下半年展望研討會上表示，15家光伏電站營運商統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，總的光伏補貼拖欠額度已超過100億元。

一位接近聯(lián)合光伏的人士向北京商報記者透露，由于政府補貼發(fā)放的時效性比較差，而且補貼對于光伏電站盈利非常重要，補貼因素給企業(yè)進一步發(fā)行可轉(zhuǎn)債增加了不少困難。北京商報記者進一步了解到，為了最大限度地降低風險，聯(lián)合光伏在收購電站時制定了一系列考核標準，首先要求收購的太陽能電站必須已實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電；其次，電站的內(nèi)部回報率(IRR)要達到9%以上，并且賣方要具備有效的購電合同及提供發(fā)電量擔保。

能否復制尚存爭議

目前我國光伏行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，而歐美貿(mào)易保護主義又有抬頭趨勢，在此背景下，聯(lián)合光伏這種新穎的模式被各方寄予厚望。

英利集團宣傳部負責人王志新坦言，目前光伏企業(yè)非常歡迎這種類金融模式，雖然采用的是資本運作的手段，但是最后購買的是實實在在的光伏電站，對電站有需求的話，就會吸引企業(yè)去建造，帶動相關(guān)光伏組件等上中游產(chǎn)業(yè)，對于光伏生產(chǎn)企業(yè)來說無疑是利好。

但另有一位國內(nèi)光伏企業(yè)負責人向北京商報記者坦言，目前聯(lián)合光伏的模式并不具有可推廣性，資金成最大制約。“這幾年雖然在政策的鼓勵下光伏企業(yè)狀況有所好轉(zhuǎn)，但是不少光伏企業(yè)負債率都很高，不可能有這么多資金來收購電站?？傮w來看，這種模式比較適合具有一定豐富資金實力和強大融資能力的大型公司。”該人士稱。蕭函也進而認為，其他企業(yè)要復制這一模式，自身應滿足較高的條件，即有獲得優(yōu)良項目的能力以及在銀行和資本市場吸金的能力。

“除了資金因素外，優(yōu)質(zhì)的光伏電站項目也是制約這種模式的一個因素。如果光伏電站已經(jīng)并網(wǎng)，并且有一個比較好的收益，企業(yè)為什么愿意把電站賣給你，除非資金周轉(zhuǎn)比較困難。如果更多的企業(yè)采取這種模式，優(yōu)質(zhì)光伏電站肯定是競爭主要對象，可能會進一步成為稀缺資源，導致收購成本上升，盈利預期下降。”林伯強說。

而在聯(lián)合光伏相關(guān)負責人看來，優(yōu)質(zhì)電站項目恰恰是國內(nèi)極度缺少的。“考慮到風險問題，聯(lián)合光伏收購的標的主要是央企的光伏電站。公司計劃每年收購2-3GW電站，中國的電站質(zhì)量合格率其實只有70%左右，挑選好的電站不是很容易。”