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2022 一季度瀾滄江流域來水恢復(fù)，提振公司業(yè)績2021 年公司全年完成發(fā)電量943.96 億千瓦時，同比減少3.25%。售電量937.07 億千瓦時，同比減少3.25%。主要原因一是2021 年瀾滄江全流域來水較上一年度偏枯，其中烏弄龍、小灣、糯扎渡斷面來水同比偏枯15.9%、13.9%、14.4%，導(dǎo)致瀾滄江流域漫灣及以上電站年發(fā)電量同比減少;二是為確保2021 年冬季和2022 年春季電力可靠供應(yīng)，公司嚴(yán)格控制小灣和糯扎渡電站“兩庫”水位。

2022 年一季度，由于來水逐步恢復(fù)且態(tài)勢趨于穩(wěn)定，公司實現(xiàn)總營業(yè)收入39.41 億元,同比增長2.72%;實現(xiàn)營業(yè)利潤9.26 億元，同比增長19.15%;歸屬母公司凈利潤7.42億元，同比增長23.4%。同比增長幅度大主要因為公司發(fā)電量修復(fù)回升以及電價上漲。

核心水力發(fā)電業(yè)務(wù)運營平穩(wěn)，新裝機量奠定業(yè)績上漲基礎(chǔ)在國家能源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型的高質(zhì)量發(fā)展階段中，公司堅持加快建設(shè)世界一流現(xiàn)代化綠色電力企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，從而更加突出公司以水電為核心、大力發(fā)展新能源的特點。在“碳達峰、碳中和”目標(biāo)引領(lǐng)下，以落實“基地型、集約型、互補型”清潔能源基地開發(fā)為主要路徑，堅持增量以綠色能源為主體，全力推進水電與新能源并重發(fā)展。穩(wěn)步推進國際化，探索拓展電力新業(yè)態(tài)，積極發(fā)展綜合能源服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

截至2021 年末，公司已投產(chǎn)裝機容量達2,318.38 萬千瓦。2021 年，綜合發(fā)電廠用電率0.73%，發(fā)電設(shè)備利用小時4,071 小時。2021 年資本性支出總額為54.69 億元，主要用于托巴電站、瀾滄江上游云南段電站的后續(xù)建設(shè)，以及新能源項目建設(shè)。公司新能源項目主要利用自身優(yōu)越對地理條件，分別在大理、臨滄、保山和普洱4 個州市建立22個項目，規(guī)模預(yù)計達201.6 萬千瓦。2022 年資本性支出計劃為105.12 億元，主要用于托巴電站、新能源項目及瀾滄江上游云南段和西藏段電站建設(shè)。公司目前水電裝機量已投產(chǎn)2294.88 萬千瓦，新能源投產(chǎn)23.5 萬千瓦。瀾滄江上游云南段的梯級開發(fā)目前全部處于前期開發(fā)過程中，預(yù)計總裝機容量883 萬千瓦。其中如美是年調(diào)電站，裝機260 萬千瓦，庫容38.1 億立方千米，調(diào)節(jié)庫容24.3 億立方米，預(yù)計2023 年開工，2034年首臺機組發(fā)電，2035 年全部機組發(fā)電，未來將實行水電發(fā)力和新能源產(chǎn)業(yè)并重的發(fā)展模式。

予以“增持”評級

我們預(yù)計2022-2024 年，公司可實現(xiàn)營業(yè)收入228.40(同比增長13.06%)、242.16和262.03 億元;歸屬母公司凈利潤71.26、79.17、88.47 億元，對應(yīng)EPS0.40、0.44和0.49 元。

估值要點如下：2022 年6 月24 日，股價6.86 元，總股本180.00 億股，對應(yīng)市值1,234.80 億元,2022-2024 年P(guān)E 約為17.33、15.60、13.96 倍。公司堅持加快建設(shè)世界一流現(xiàn)代化綠色電力企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，從而更加突出公司以水電為核心、大力發(fā)展新能源的特點。未來將受益于國家“雙碳”政策，具備長期成長性，我們首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：電力市場風(fēng)險;瀾滄江流水域風(fēng)險;供電區(qū)域客戶單一風(fēng)險。

原標(biāo)題： 華能水電深度報告：水風(fēng)光一體 享雙碳紅利