原材料價格高位，盈利短著路。從現(xiàn)階段供需關(guān)系來看，上游資源開發(fā)周期較長，下游需求增速較快，鋰資源供需明顯失衡，預(yù)計(jì)鋰電原材料供需矛盾格局短期將難緩解，直至2024年或者2025年供給緊缺會緩解。2022Q1業(yè)績低于預(yù)期，2022Q1承擔(dān)了主要的原材料漲價壓力，同時對下游客戶漲價傳導(dǎo)具有一定滯后性，導(dǎo)致毛利率和凈利率大幅下降，2022Q1公司毛利率為14.48%，同比-12.79pcts，凈利潤率為4.1%，同比-8.17pcts。
動力和儲能雙輪驅(qū)動，強(qiáng)者恒強(qiáng)。寧德時代動力電池已連續(xù)五年全球市占率第一，2021年全球裝機(jī)量達(dá)到96.7GWh，同比+167.13%，市場占有率為32.6%。儲能電池呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，2021年公司儲能電池出貨量16.7Gwh，同比+599%，以24.5%的全球市場份額排名第一?？紤]到國內(nèi)風(fēng)光強(qiáng)配儲能政策以及海外儲能電站裝機(jī)需求暴漲，我們認(rèn)為電力側(cè)儲能將帶來持續(xù)爆發(fā)，疊加通信、數(shù)據(jù)中心等其他領(lǐng)域的儲能需求，預(yù)測寧德時代2022-2024年出貨量將達(dá)到36GWh、50GWh、66GWh，成為公司第二業(yè)績驅(qū)動力。
寧德時代擁有技術(shù)、產(chǎn)能、成本、客戶四大優(yōu)勢。寧德時代研發(fā)投入顯著高于國內(nèi)同行；同時擁有全球最大的產(chǎn)能，2021年實(shí)現(xiàn)170GWh的產(chǎn)能，計(jì)劃2025年達(dá)到670GWh，到時候其產(chǎn)能將顯著領(lǐng)先。以投資參股、合資共建、簽訂長單協(xié)議等方式鎖定關(guān)鍵資源供應(yīng)與價格穩(wěn)定，保持公司在原材料價格高企的背景下維持毛利率穩(wěn)定。客戶覆蓋廣，乘用車裝機(jī)覆蓋國內(nèi)主流車企以及外/合資品牌。
投資建議：我們認(rèn)為隨著鋰電原材料價格回穩(wěn)，疊加動力以及儲能領(lǐng)域的增長，公司業(yè)績增長確定性高。我們預(yù)計(jì)寧德時代2022-2024年歸母凈利潤分別能達(dá)到236億元/433億元/605億元，增速分別為48.18%/83.68%/39.57%，對應(yīng)PE為50.06/27.25/19.53x；同時公司業(yè)績有很大彈性空間，對標(biāo)行業(yè)可比公司財(cái)務(wù)處理政策，預(yù)計(jì)2022年公司財(cái)務(wù)上的穩(wěn)健處理將有超過70億元（稅后）的利潤彈性，還原后利潤將超過300億元，結(jié)合行業(yè)可比公司估值水平，給予公司2022年50倍PE，總市值在15000億元左右，對應(yīng)目標(biāo)價643.5元，給予“買入”評級。
原標(biāo)題：寧德時代：盈利短著陸，動力和儲能雙輪驅(qū)動
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