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特變電工公司與順泰控股簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同發(fā)展光伏電站項目。公司控股公司新能源公司與順泰控股集團(tuán)有限公司(簡稱順泰控股)就共同發(fā)展大規(guī)模光伏發(fā)電項目等事宜簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。協(xié)議規(guī)定,雙方結(jié)成戰(zhàn)略合作聯(lián)盟,實現(xiàn)資源共享,圍繞光伏并網(wǎng)發(fā)電項目開發(fā)、投資、建設(shè)和運營維護(hù)管理等方面展開全面合作。雙方三年內(nèi)開發(fā)的光伏項目在全國范圍內(nèi)實施合作,總規(guī)模不低于1GW,由新能源公司負(fù)責(zé)EPC總承包,后期運行維護(hù)服務(wù)優(yōu)先考慮由新能源公司實施。

光伏EPC業(yè)務(wù)持續(xù)增長,未來將向光伏運維服務(wù)轉(zhuǎn)型。新能源公司業(yè)務(wù)包括硅片、光伏電站總包,2014年實現(xiàn)收入52.1億元,同比增長13.67%,凈利潤1.60億元,同比增長67.43%,新能源光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)規(guī)模超過1GW。公司2014年自建的光伏、風(fēng)電項目,包括EPC和BOT,完工和開工項目總計1.5GW,去年轉(zhuǎn)讓200MW,今年會轉(zhuǎn)讓150MW,公司在建且有明確轉(zhuǎn)讓對象的有500-600MW,今年公司自己運營項目將有500-600MW。目前公司在手路條有2.5GW,還有一些戰(zhàn)略合作協(xié)議,以及還在辦審批手續(xù)項目,公司在新能源領(lǐng)域儲備比較充足。此次與順泰控股合作,將進(jìn)一步促進(jìn)公司在光伏電站EPC業(yè)務(wù)上的高速增長。協(xié)議中規(guī)定項目后期運維服務(wù)優(yōu)先考慮新能源公司,未來公司將逐步從EPC向電站運維服務(wù)轉(zhuǎn)型。光伏電站運維市場是能源互聯(lián)網(wǎng)重要組成部分,看好公司在EPC業(yè)務(wù)高增長同時,提早布局能源互聯(lián)網(wǎng)。

新特能源擬香港上市,將大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)。公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴(kuò)股的議案,公司及其他投資者以貨幣資金向新特能源增資14億元,其中公司向新特能源增資3億元。

本次增資價格為6.84元/股,因新特能源2014年的總資產(chǎn)為187.22億元、凈資產(chǎn)為43.478億元,每股凈資產(chǎn)為6.46元,收入為77.14億元,凈利潤為6.06億元,測算按照7-8倍PE入股。新增股本2.05億至8.78億,增資完成后,特變電工（咨詢 買賣）持股比例為71.65%,仍為新特能源控股股東,瓴睿投資、中民投、廣發(fā)能源、景龍科技分別持股8.33%、5.00%、3.33%、1.67%。14億元資金中6億元用于補(bǔ)充項目建設(shè)資本金,8億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資,用于光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)及運營,擴(kuò)大新能源公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模。為做強(qiáng)做大公司新能源產(chǎn)業(yè),公司控股子公司新特能源擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行上市,董事會已通過該項議案,后續(xù)將提請股東大會審議,并需要獲得中國證監(jiān)會和港交所批準(zhǔn)發(fā)行,發(fā)行H股總股本不超過發(fā)行后總股本的30%。

海外業(yè)務(wù)增速喜人,在手訂單超33億美元,將大幅受益一帶一路。特變是國際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè),也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè),得益于公司領(lǐng)先的商業(yè)模式、高超的商務(wù)能力和強(qiáng)大的執(zhí)行力。2014年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34.88億,同比增長19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過33億美元。國際工程建設(shè)周期一般為2-3年,2015年開始進(jìn)入收入集中確認(rèn)期,預(yù)計今年輸變電業(yè)務(wù)收入增速將達(dá)到30%以上。海外光伏風(fēng)電項目未來機(jī)遇也比較多,公司在巴基斯坦的項目進(jìn)展較好,客戶評價較高,目前公司正在積極推動更多的海外光伏、風(fēng)電項目開發(fā)與建設(shè),受益于公司在海外輸變電領(lǐng)域的經(jīng)驗和建立起來的口碑,以及我國一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn),公司的海外業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長。

盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計公司2015-2017年的EPS分別為0.68元、0.91元和1.16元,同比增長33/34/28%,考慮到特變在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)、新能源業(yè)務(wù)增資和香港融資后將進(jìn)一步做大做強(qiáng)新能源業(yè)務(wù),給予2015年33倍PE,目標(biāo)價22元,維持買入評級。
風(fēng)險因素:電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期、光伏項目實施不達(dá)預(yù)期、匯率風(fēng)險