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中天科技發(fā)布2014 年全年業(yè)績(jī)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.41 億元，同比增長(zhǎng)27.62%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.66 億元，同比增加7.4%；低于我們及市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是光纖光纜招標(biāo)價(jià)格下降導(dǎo)致的全年毛利率下降。毛利率為18.95%，同比下降了2.55個(gè)百分點(diǎn)。

發(fā)展趨勢(shì)

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司光纖光纜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30.98 億元，同比增長(zhǎng)12.71%。導(dǎo)線業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.48 億元，同比增長(zhǎng)3.57%。主營(yíng)業(yè)務(wù)主要受益于4G 建設(shè)、“寬帶中國(guó)”對(duì)光纖光纜的需求，及國(guó)家特高壓建設(shè)對(duì)特種導(dǎo)線的需求。

中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：海纜領(lǐng)域及光伏產(chǎn)業(yè)。2014 年海底線纜實(shí)現(xiàn)收入5.27 億元，同比增長(zhǎng)了83.72%，主要受益于海上風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目及特種領(lǐng)域項(xiàng)目對(duì)海底線纜需求量增加，及海外訂單均增加。海纜的增量市場(chǎng)將來(lái)自用于我國(guó)臨近海域的海底軍用監(jiān)測(cè)測(cè)網(wǎng)，市場(chǎng)規(guī)模約1600 億，中天科技軍工四證齊全，有望成為海纜及接駁盒的主要供應(yīng)商。

積極布局光伏產(chǎn)業(yè)。根據(jù)發(fā)改委能源研究所的規(guī)劃，中國(guó)分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)2012~15 年年復(fù)合增長(zhǎng)率為64.7%，2015 年新增裝機(jī)量6.8GW，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)740 億元。公司的光伏材料的背板產(chǎn)品通過(guò)組件廠商認(rèn)證，已實(shí)現(xiàn)供貨，2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約8,000 萬(wàn)元。另外，分布式光伏電站目前實(shí)現(xiàn)53MW 并網(wǎng)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收1,282 萬(wàn)元，毛利率高達(dá)68.8%。預(yù)計(jì)公司分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)計(jì)劃2014 年實(shí)現(xiàn)130MW，2015 年將再新增250MW，未來(lái)將為公司中長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)打開(kāi)巨大的成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

我們維持2015/16 年收入及凈利潤(rùn)， 收入增速分別為8.9%/13.8%，凈利潤(rùn)增速分別為45%/19%。

估值與建議

估值切換至未來(lái)12 個(gè)月，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)15.8%到22 元，維持推薦評(píng)級(jí)。公司受益于4G 建設(shè)和寬帶中國(guó)戰(zhàn)略帶來(lái)的光纖光纜需求提振，盡管光纖和導(dǎo)線業(yè)務(wù)步入成熟期，但海纜及光伏背板電站上的布局推動(dòng)公司以高于行業(yè)平均的速度增長(zhǎng)。

　風(fēng)險(xiǎn)

光纖行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)價(jià)格快速下滑；光伏背板及電站業(yè)務(wù)進(jìn)展