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最新關(guān)注：根據(jù)國家能源局下發(fā)《2015年全國光伏發(fā)電年度計(jì)劃新增并網(wǎng)規(guī)模表》(征求意見稿)，規(guī)劃2015年度全國光伏年度計(jì)劃新增并網(wǎng)規(guī)模15GW，其中集中式電站8GW，分布式7GW，相比2014年分布式光伏的實(shí)際安裝并網(wǎng)量，目標(biāo)增長幅度引人注目。事實(shí)上，進(jìn)入新年以來，光伏政策措施落實(shí)到位，企業(yè)的投資欲望強(qiáng)烈，從上游多晶硅生產(chǎn)企業(yè)的情況來看，1-2月份江蘇中能和特變電工均超負(fù)荷運(yùn)行，每月生產(chǎn)量分別達(dá)到5900噸和1800噸以上，而其他生產(chǎn)廠商除個(gè)別停產(chǎn)檢修外也均維持正常的生產(chǎn)狀態(tài)，反映了出下游需求端的繁榮景象。

但是與之相反的是，去年10月份以來，國內(nèi)多晶硅料價(jià)格緩步下滑，自高點(diǎn)累計(jì)下跌幅度接近14%，主要原因一方面是“58號(hào)文”出臺(tái)后引發(fā)突擊進(jìn)口，導(dǎo)致下游企業(yè)積累大量多晶硅庫存，故1-2月份仍以消化庫存為主，對(duì)國內(nèi)多晶硅需求疲軟；另一方面，一季度本不屬于光伏裝機(jī)旺季，西部地區(qū)進(jìn)入嚴(yán)冬，施工難度較大，又逢春節(jié)假期，許多項(xiàng)目已基本停工，也導(dǎo)致對(duì)多晶硅的需求受限。

保利協(xié)鑫能源（3800 HK）是國內(nèi)多晶硅和硅片生產(chǎn)的龍頭企業(yè)。根據(jù)我們的模型假設(shè)，若2015年多晶硅和硅片的平均出廠價(jià)格分別下調(diào)5%，則對(duì)公司全年利潤的影響幅度在20%以上。為此，我們有必要對(duì)未來多晶硅的價(jià)格重新審視。

SBI觀點(diǎn): 首先，我們預(yù)期2015年國內(nèi)多晶硅市場供需維持緊平衡。需求方面，經(jīng)計(jì)算，2014年國內(nèi)多晶硅消費(fèi)量約在20-21萬噸左右，假設(shè)由于中國裝機(jī)容量的大幅提升，帶動(dòng)全球新增裝機(jī)容量增長以及對(duì)上游硅料的需求，那么保守估計(jì)2015年國內(nèi)多晶硅消費(fèi)量應(yīng)該能夠上升至23萬噸，同比增長11%。進(jìn)口方面，2014年多晶硅進(jìn)口總量為10.2萬噸，較上年增長18.6%，假設(shè)“58號(hào)文”出臺(tái)后加工貿(mào)易進(jìn)口的影響減弱，進(jìn)口增速放緩至15%，則估計(jì)全年進(jìn)口量約11.7萬噸；國產(chǎn)方面，假設(shè)三家龍頭企業(yè)均滿負(fù)荷生產(chǎn)，則預(yù)計(jì)保利協(xié)鑫、特變電工（600089.SH）和大全新能源（DQ.US）的產(chǎn)量分別為7.5-8萬噸、2萬噸和1萬噸，合計(jì)11萬噸左右，加上進(jìn)口量，合計(jì)供給量約22.7萬噸，全年的供需應(yīng)能保持平衡。

其次，今年1月，工信部發(fā)布了《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2015年本）》，要求現(xiàn)有光伏制造企業(yè)的多晶硅電池和組件的光點(diǎn)轉(zhuǎn)化率不能低于17.5%和15.5%，新建和改擴(kuò)建企業(yè)的多晶硅電池和組件轉(zhuǎn)換率不低于18.5%和16.5%。據(jù)我們了解，目前國內(nèi)龍頭企業(yè)的硅片轉(zhuǎn)換率就差不多在18%的水平，因此該政策的出臺(tái)實(shí)際上提高了上游環(huán)節(jié)的準(zhǔn)入門檻，杜絕了中小企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)對(duì)行業(yè)造成不利影響。而具備成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的多晶硅產(chǎn)能應(yīng)該能夠獲得優(yōu)先滿足。

在市場供需平衡的前提下，多晶硅價(jià)格理應(yīng)保持穩(wěn)定，但是從近幾個(gè)月的進(jìn)口情況來看，我們認(rèn)為，美國通過加工貿(mào)易渠道的進(jìn)口傾銷是近期多晶硅價(jià)格持續(xù)微跌的重要原因。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2015年1月份我國多晶硅總進(jìn)口數(shù)量為9.3萬噸，韓國、德國、美國分別占41.5%、26.7%和18.1%。其中，韓國和德國的進(jìn)口均價(jià)分別為20.3美元/公斤和23.5美元/公斤。德國方面，由于其最大的多晶硅生產(chǎn)商瓦克化學(xué)于2014年與中國商務(wù)部協(xié)定以不低于承諾價(jià)格及相關(guān)條件向中國出口多晶硅，所以進(jìn)口價(jià)格始終維持在較高水平；韓國方面的進(jìn)口價(jià)格也與中國國內(nèi)的多晶硅價(jià)格較為同步；但是美國方面則存在傾銷的嫌疑，其1月份的平均進(jìn)口價(jià)格只有15.2美元/公斤，顯著低于行業(yè)平均甚至其國內(nèi)廠商的生產(chǎn)成本。

隨著加工貿(mào)易政策的落實(shí)到位，美國進(jìn)口傾銷的影響將逐漸減小，二季度起多晶硅價(jià)格有望企穩(wěn)回升。由于我國對(duì)美國多晶硅企業(yè)實(shí)行高額的“雙反”稅率，所以當(dāng)?shù)仄髽I(yè)主要通過加工貿(mào)易的形式往中國出口，1月份時(shí)加工貿(mào)易占美國多晶硅進(jìn)口數(shù)量96.4%。根據(jù)商務(wù)部和海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布的“58號(hào)文”規(guī)定，“以企業(yè)為管理單元的聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管企業(yè)的加工貿(mào)易業(yè)務(wù)可在2014年12月31日前執(zhí)行完畢，上述業(yè)務(wù)到期仍未執(zhí)行完畢的不予延期，按加工貿(mào)易內(nèi)銷、退運(yùn)或其他規(guī)定辦理”。企業(yè)海關(guān)報(bào)關(guān)分為電子賬冊和紙質(zhì)手冊，前者運(yùn)用普遍，而后者主要用于非長期固定的進(jìn)出口貿(mào)易。公告中的“聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管企業(yè)”即是指以電子賬冊制監(jiān)管的進(jìn)口企業(yè)，所以自2015年1月份起，之前突擊審批的加工貿(mào)易只剩下簽訂手冊的訂單。隨著這部分訂單的消化，國內(nèi)多晶硅廠商受到的進(jìn)口壓力將大幅降低。