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一季度觀點：

加倉光伏板塊，持續(xù)看好分布式光伏子版塊，重點選擇具備跨區(qū)域拓展能力、兌現(xiàn)業(yè)績確定性較強的龍頭標的。

行業(yè)信息判斷：

2014年裝機低于預期：能源局最新披露，我國2014年全年裝機10.52GW，Q4并網(wǎng)6.52GW，低于規(guī)劃的14GW目標。我們認為主要由以下兩點原因：1）度電補貼下的分布式光伏行業(yè)缺乏穩(wěn)定的收益率保障，導致商業(yè)模式無法形成，2014年前三季度建設(shè)進度嚴重低于預期。9月推出的分布式光伏調(diào)整政策也在逐步消化和實施過程中，根據(jù)草根調(diào)研，分布式光伏建設(shè)量在14年四季度已經(jīng)出現(xiàn)明顯上升，并且基本以中大型分布式為主，行業(yè)進入跑馬圈地時期；2）由于14年路條發(fā)放較晚、市場加強整頓、融資存在一定困難等原因，地面電站建設(shè)量低于年中市場預期的10GW，大量電站資源將延遲至2015年進行建設(shè)并網(wǎng)。

一季度淡季不淡：2014年下半年的光伏應(yīng)該是“旺季不旺”，而在分布式光伏政策落地、地面電站路條市場得到有效整頓以后，我們認為2015年一季度的光伏市場將出現(xiàn)“淡季不淡”的局面。光伏電站尤其是分布式光伏電站的建設(shè)加速加上政策層面利好的影響，我們認為一季度將出現(xiàn)基本面與預期的共振向上。

政策面關(guān)注配額制：2015年一季度市場最關(guān)注的新能源政策莫過于可再生能源配額制的推出，從媒體傳達出的種種跡象來看，兩會前配額制推出為大概率事件。我們認為可再生能源配額制對新能源行業(yè)最大的利好為：確保新能源新增裝機、破解并網(wǎng)消納難題。從而引申出兩條投資邏輯：1）從確保建設(shè)裝機的角度來看，結(jié)合能源屬性、投資者收益、發(fā)展成本等因素綜合分析后，我們認為分布式光伏是彈性最大的品種，地方政府和電網(wǎng)企業(yè)將會成為分布式光伏發(fā)展的重要推動者，未來幾年新增裝機量將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，帶動EPC以及運營公司業(yè)績的快速增長；2）從破解新能源并網(wǎng)消納難題的角度來看，考慮到運營商凈利潤對棄電率彈性較高，棄電率的下降將帶來運營商利潤的大幅提升。